影響高管自利行為的因素

張玉+汪學兵+王露+樊曉路+陳展琴

【摘要】2006年1月1日證監會公布了《上市公司股權激勵管理辦法》，我國真正意義上的股權激勵才開始。然而發展中的股權激勵是否能夠解決委托代理論文與信息不對稱理論，國內外學者對這一問題持有不同的觀點。本文對影響高管自利行為的影響因素做了研究，發現公司治理中經理人是否持股、經理人在職年限、兩職合一與高管自利行為顯著負相關，而股權集中度、獨立董事比例與高管自利行為并無顯著關系，至于公司規模、公司成長性、公司所屬行業、公司財務杠桿同吳育輝、吳世農（2010）研究的結果一致，與高管自利行為并無顯著關系。

【關鍵詞】股權 高管 自利

一、理論基礎

（一）委托代理理論

委托代理理論認為：委托代理理論的兩個主要問題是逆向選擇和道德風險。逆向選擇是指在買賣雙方信息非對稱的情況下，差的商品總是將好的商品驅逐出市場；或者說擁有信息優勢的一方，在交易中總是趨向于做出盡可能地有利于自己而不利于別人的選擇。道德風險是指在雙方信息非對稱的情況下，人們享有自己行為的收益，而將成本轉嫁給別人，從而造成他人損失的可能性。道德風險的存在不僅使得處于信息劣勢的一方受到損失，而且會破壞原有的市場均衡，導致資源配置的低效率。產生這兩種問題的原因是經營者的目標函數與股東的目標函數的不一致。

（二）信息不對稱理論

信息不對稱理論是指在市場經濟活動中，各類人員對有關信息的了解是有差異的。掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。由于信息的不對稱，導致機會主義行為，擁有信息優勢的一方的出發點就是為了追求利益的最大化，是利己主義者，而且為了追求自身利益的最大化而不惜損害信息匱乏的一方的利益。

（三）人力資本理論

人力資本理論認為一切資源中，人力資源是最主要的資源，在經濟增長中，物質資本的作用小于人力資本的作用。因為通貨膨脹的原因，物質資本所創造的價值與與國民收入不成正比，比人力資源增長速度快，能夠與國民收入形成正比。提高人口質量是人力資本的核心，其中教育投資對于人力投資非常重要。人力資本理論認為應當將人力資本的再生視同為一種投資，而不應該視為一種消費那么簡單，這是因為人力資本的投資所產生的經濟效益遠大于物質投資的經濟效益。

二、股權激勵草案中高管自利行為影響因素

（一）描述性統計分析

本文將驗證公司治理與高管自利行為的關系，而公司治理方面為五個解釋變量，公司規模、公司成長性、公司財務杠桿、公司所屬行業作為控制變量，剔除不完整的數據后，樣本數量為248。通過數據分析可以看出，發布股票期權激勵計劃草案的上市公司的獨立董事比例平均為37%，《公司法》要求的上市公司要求的獨立董事比例為1/3，因此樣本公司獨立董事的比例超過了《公司法》對上市公司要求的比例；我國上市公司股權比較集中，股權集中度平均為51.43%，在樣本上市公司中最大的股權集中度為90.15%；總經理從開始任職到發布股權激勵草案的任職時間平均為2.07年，其中任職時間最大的為8.12年，任職時間很長；在描述統計中樣本公司中具有60%的比例總經理持有公司股份；同樣可以看出平均51%的比例中公司總經理兼任公司董事長。

（二）變量之間的相關分析

為了驗證因變量與自變量、自變量與自變量的關系，本文用各變量的pearson相關系數來驗證各個變量之間的關系，如下表所示：

由上表可知，本文模型中的主要變量經過相關的檢驗之后得出的系數都在0.5以下，由此表明本文所用的回歸模型中未出現變量之間存在多重共線性的問題。

（三）線性回歸分析

在進行了高管自利行為與其影響因素的相關性分析后，本文進一步通過線性回歸的方法對其影響因素進行分析，得出本文的結論：我國上市公司總經理與董事長的兩職合一與高管在股權激勵草案中所表現的自利行為顯著負相關，其P值小于1%；總經理任職時間與高管自利行為顯著負相關，其P值小于1%；總經理是否持股與高管自利行為顯著負相關，其P值為2.2%小于5%；這三個自變量體現了總經理的權力大小，充分說明高管在上市公司的權力越大，高管對股權激勵草案的影響力越大，所表現的高管自利行為越明顯。股權集中度與獨立董事比例并未像本文預計的那樣表現出相關性，這可能是股東的缺位造成與獨立董事的形式化造成的。另外公司規模、資產負債率與成長性與高管在股權激勵計劃草案中所表現的自利行為并未表現出相關性。

三、結論

根據模型的回歸分析，在公司治理方面管理層權力與股權激勵草案中高管自利行為顯著負相關，也就是說總經理在職年限、總經理持股比例、總經理兼任董事長與股權激勵草案高管自利行為顯著負相關。總經理持股比例越高，擁有的權力越大，對股權激勵草案設計的影響力越大，從而可以使用自身的影響力使股權激勵成為謀求自身利益的合法通道；同樣的，總經理在職年限越長、總經理兼任董事長時，具有的影響力越大，在股權激勵草案的設計中高管的自利行為越明顯。而獨立董事比例與股權集中度確與股權激勵中高管自利行為并無顯著關系。對于股權集中度，本文預期應與高管自利行為顯著正相關，但是結果卻不理想，可能是我國上市公司一股獨大的特征造成的。

參考文獻

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