中國創新活動企業融資約束問題

楊鈺英

科技發展以及全球化進程速度加快的過程中，創新型企業的建立也在如火如荼地進行著，然而建立創新型企業的過程中會遇到很多方面的問題。本文主要研究企業的融資約束問題，即與傳統企業相比創新型企業是否更具有的融資約束的問題。由于創新活動本身的特性，市場信息不對稱，企業的資本結構，與供應商政府的關系等因素，企業融資時都將會面臨融資約束的問題。文章從政府、企業自身以及金融體制三個方面提出了建議。希望能夠有效緩解創新企業的融資約束問題。

一、引言

創新是經濟增長的主要驅動力，近年來發達經濟體生產力的增長主要是由于創新型公司的發展所驅動的。回顧企業發展的歷程，從國外的微軟、蘋果、英特爾、三星以及國內的華為、中興、海爾等一批世界級大企業的成功都是企業不斷地技術創新所造就的。全球化的深入使得企業對技術創新的需求更加迫切，企業創新能力的培養需要以R&D;為基礎，企業對R&D;所投入的資金是決定企業創新能力的重要資源，也是衡量企業創新能力和技術實力的重要指標。

西方學術界在很早之前就開始廣泛關注企業所面臨的創新融資約束問題，并且取得了豐碩的研究成果。進行相關方面的研究，將為解決中國企業創新融資約束問題帶動創新企業發展提供有益的借鑒和啟示。

對于公司而言，研究我國上市公司的R&D;投資的融資約束問題及其公司治理和金融發展對企業R&D;投資的融資約束的緩解效應，能夠讓企業真實了解其R&D;投資面臨的融資約束情況，并通過相應的緩解機制來解決融資不足問題。同時，研究公司治理對企業R&D;投資的融資約束的緩解效應，能夠幫助上市公司完善其治理結構，提高公司R&D;融資，提升企業的競爭力和獲得競爭優勢，從而實現生產力和長期績效的增長。

對于政府和監管者而言，投資者保護是永恒的話題。中國資本市場相對于西方成熟的市場具有很多獨特的地方，因此研究金融發展和公司治理對企業R&D;投資的融資約束的緩解效應，能夠為政府和監管者出臺相應的法律法規，促進金融市場的發展和公司治理結構的完善，進而為保護投資者利益提供參考的依據。

結合我國的具體情況分析，研究我國企業R&D;投資的融資約束問題對于各利益方有重要的現實意義。

二、導致中國創新企業具有融資約束的原因

1.創新活動本身的特性。在目前這個局面中，企業的發展離不開創新。創新是一個很復雜的過程，不僅需要積累很多因素，此外還有著對于知識的創造，對于技術的提升以及市場的開拓。創新型投資一般都有著積極的外部性，由此創新活動的投資收益無法由投資者全部享有，即便投資者支付的創新成本十分巨大。總體來說，創新活動的投資項目在投入和風險兩個方面都高于一般項目，而且見效也很慢。

除了外部性，創新投資的產出還具有非排他性，這一點大大削弱了投資者投資創新活動的動力，創新投資程度不足。與傳統企業相比，創新活動形成的更多是無形資產，這類不僅有著極大的專業性，而且一旦價值計量標準發生改變無形資產的價值也會改變，價值計量很困難，只能依靠雙方的協商。無形資產的投入越高，有形資產就會降低，會嚴重影響外部籌資能力。創新活動的產出物高度不確定，相比較一般資產創新項目資產的可抵押價值要低很多，資產結構的復雜性激化了投資者與債權人利益沖突。單單計算創新的風險與收益的表面價值，收益與風險并不對等，實際的投資成本會比目前投資成本的市場價格要高。對創新項目的收益進行評估時，必須要考慮到風險的大小，但是這同時也有著很大的不確定性。

2.市場信息不對稱。信息不對稱是目前市場上任何融資活動都面臨的問題，只有在理想的環境下才存在完全競爭市場，而這一特征在目前的創新型企業中更加明顯。投資者在進行投資的時候主要通過分析企業報表，企業向不同人群披露不同企業報表，不同的財務報表代表著企業想要展示給不同人群的不同主要內容。只有公司內部才清楚自身真正的營運狀況。創新活動由于創新者完全處于一種邊摸索邊研究邊確定下一步方向的狀態。沒有辦法在項目一開始就向外界提供十分精準的投資決策標準化信息。此外，創新活動往往具有專利權，企業為了長期發展，往往不愿意向外界提供內部信息。外界無從得知該投資項目的精準信息，企業與外界融資者之間的信息不對稱是影響企業融資約束的一個原因。

3.企業自身資本結構，規模以及技術特征。企業自身的資本結構中主要考慮的是企業的負債占資產的比例。一般而言負債和資產比值較大的企業在創新活動中所受到的融資約束也相應會較大。創新活動需要企業持續的資金投入，而一般企業目前的債務情況會影響銀行以及其他金融機構選擇是否對企業進行放貸，此外企業還需要將一部分資金用來償還債務，長期借款需要企業每個償還期都要有穩定的現金流。于是債務狀況會在一定程度上影響企業融資能力。企業的規模大小在一定程度上影響銀行以及其他金融機構是否選擇對企業放貸。金融機構大多會考慮到大公司在社會中良好的信用以及自身雄厚的資本，一般情況下都有能力償還債務，能夠以較快的速度收回投資。此外企業的技術水平也會影響企業融資，如果企業的研究水平很強，其他公司可能會出于對企業技術的信任而考慮與該企業進行共同合作給予企業一定的資金幫助。很顯然，在出于以營利為目的的公司目標下，應該不會有公司會投錢于一家沒有任何技術優勢的公司的創新活動中。

4.中國的金融體制。我國目前的金融體制對創新企業融資問題影響很大。作為創新型企業有著與其他傳統企業不同的風險，向市場化轉型的進程與速度也與傳統企業不同，我國目前現存的這種金融體制雖然在一步一步的完善當中，但依然難以滿足目前創新型企業所需要的金融扶持。以銀行為基礎的金融體制，利率市場化進程還在一步一步地完善中，企業的融資能力很大程度上需要依靠銀行，但目前現有的金融體制并不能使創新型企業在融資上得到滿意的扶持。

5.企業與政府，供應商間的關系。企業與政府的關系指的是以企業作為行為主體，利用各種傳播信息的途徑和手段與政府進行相互的交流，以取得政府的信任、支持和合作，從而為企業建立良好的外部政治環境，促進企業的生存和發展。良好的企業與政府間的關系能夠很大程度上改善融資約束的問題。供應商是指向買方提供產品和服務并相應收取貨幣作為報酬的企業，構建良好的企業與供應商間的關系可以使企業減少人力物力的投入，在偶爾發生企業資金緊張的時候，供應商也會看在與企業之前良好的合作關系進行賒銷或者同意延期付款。

三、主要結論與政策建議

為了解決目前社會上存在的融資約束問題，我們在實踐中主要通過不同方面提出了以下幾類解決方案：①企業自身方面。一是提高自身的信用評級。企業必須從各個方面來提升自己的信用制度，規范公司的治理結構，健全企業財務管理制度，提高信用意識。二是拓寬自身融資渠道。可以通過建立企業的發展基金來解決問題。此外還可以通過私募融資的方式來解決企業融資問題，通過引進新的股東來增加資本金。三是建立一套健全的企業信息披露機制。信息不對稱會導致企業與公眾以及銀行間的問題。完善信貸擔保體系，建立信息披露機制，是解決債權人和債務人間信息不對稱有效方法。②金融體制方面。首先，需要建立健全金融體系，融資是企業能夠進行生產的重要方式，融資渠道一定要公平，于是必須要建立健全企業政策性金融體系，拓展企業的融資渠道。目前，政府正在采取各種措施鼓勵銀行以外的社會其他機構加入共同扶持創新企業的發展，民營資本隨之進入金融領域。各大銀行正在積極推動小額貸款業務，針對相關創新型企業未來可能會成立專門的機構進行扶持。其次，應該逐步實現利率市場化，減少對于貸款利率的限制，由商業銀行自己決定貸款的利率，最終實現由商業銀行根據收益與風險相平衡的原則來制定貸款利率，實現資源合理配置，不斷增加信貸的投放量。應該完善目前的市場結構，幫助創新企業逐漸適應改善后的市場體系，能夠在其中進行融資，上市的門檻對符合條件的創新企業降低，簡化上市的程序。③政府方面。政府應該做的是加大對各種類型創新企業的扶持力度，制定特定的切合實際的政策。財政援助與稅收優惠是兩個重要作法，這也是目前各國政府首要選取的辦法。政府介入企業的信用評級，考慮到政府的公信力，金融機構會更容易對企業發放貸款。此外，政府還應該構建多方位的信用擔保體系，從企業本身再到民營機構最后再到政府的互助擔保體系。