上市公司信息披露質(zhì)量與財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)性研究

王麗艷+姜維

【摘 要】本文選取2013-2015年間深圳交易所A股上市公司，研究企業(yè)信息披露質(zhì)量與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)信息披露質(zhì)量與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)的信息披露質(zhì)量越高，其財(cái)務(wù)績(jī)效水平就越好，監(jiān)督機(jī)關(guān)能否正確引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行高質(zhì)量信息披露有著重要的意義，建議監(jiān)督機(jī)構(gòu)完善信息披露的相關(guān)法律法規(guī)制度，建立健全披露評(píng)價(jià)體系和獎(jiǎng)懲機(jī)制。

【關(guān)鍵詞】上市公司；信息披露質(zhì)量；財(cái)務(wù)績(jī)效

一、引言

企業(yè)信息披露是公司治理中的重要一環(huán)，近年來(lái)，企業(yè)的信息披露質(zhì)量尤為重要，國(guó)外大部分國(guó)家通過(guò)立法等途徑規(guī)范企業(yè)信息披露質(zhì)量。我國(guó)在信息披露方面雖然陸續(xù)出臺(tái)了一系列制度法規(guī)不斷完善信息披露制度，但信息披露違法案件仍然屢禁不止。由于存在多種硬件軟件的短板，企業(yè)信息披露質(zhì)量水準(zhǔn)參差不齊。會(huì)自覺(jué)披露信息質(zhì)量的企業(yè)大多是有優(yōu)良的績(jī)效水平，并且公司對(duì)其社會(huì)形象和綜合績(jī)效非常重視。企業(yè)對(duì)其自身信息披露質(zhì)量與績(jī)效兩者間的關(guān)系成為學(xué)術(shù)以及實(shí)務(wù)界研究的熱點(diǎn)，并且取得了豐碩的研究成果，受研究方法、研究對(duì)象和研究時(shí)間地域不同的限制，尚未形成一致結(jié)論。因此，在現(xiàn)有的社會(huì)需求下，本文對(duì)我國(guó)上市公司信息披露質(zhì)量與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的相關(guān)性進(jìn)行研究，以期推動(dòng)企業(yè)不斷改進(jìn)信息披露質(zhì)量，提高公司社會(huì)形象以及社會(huì)認(rèn)可度，最終提高公司價(jià)值的良性增長(zhǎng)。

二、理論分析與研究假設(shè)

一方面及時(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息披露可以增加企業(yè)的透明度，減少委托人與代理人的信息不對(duì)稱，抑制內(nèi)部人控制象，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)的提高；另一方面為了能夠減少融資成本，企業(yè)管理者需要提供良好的財(cái)務(wù)報(bào)告給投資者，避免出現(xiàn)“檸檬市場(chǎng)”的現(xiàn)象，便有能力去提升企業(yè)的績(jī)效。因此，本文提出假設(shè)一。

假設(shè)一：信息披露質(zhì)量越高的公司，其財(cái)務(wù)績(jī)效越好。

一般而言，如果股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，股東就可以對(duì)經(jīng)理層實(shí)施更加有效的監(jiān)督；如果股權(quán)過(guò)于分散，那么就會(huì)出現(xiàn)其他股東“搭便車”行為（搭便車由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家曼柯.奧爾遜提出，意味不付成本而坐享他人之利），降低了股東對(duì)管理層的監(jiān)督效果。因此，本文提出假設(shè)二。

假設(shè)二：股權(quán)集中度越高的公司，其財(cái)務(wù)績(jī)效越好。

公司規(guī)模往往會(huì)隱含很多重要的信息。一般公司的規(guī)模越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)范程度也就越好，這樣達(dá)成的信息反應(yīng)靈敏程度就越高；同時(shí)公司規(guī)模與董事會(huì)的規(guī)模成正比：如果公司規(guī)模太小，就會(huì)導(dǎo)致董事會(huì)的規(guī)模小，容易出現(xiàn)內(nèi)部控制失衡以及缺少有專業(yè)技能、經(jīng)營(yíng)管理知識(shí)人才的局面，降低公司績(jī)效水平。因此，本文提出假設(shè)三。

假設(shè)三：公司規(guī)模越大，財(cái)務(wù)績(jī)效就越好。

公司的資產(chǎn)負(fù)債率表現(xiàn)出公司的資產(chǎn)、負(fù)債以及自有資本的多少，公司的資產(chǎn)負(fù)債比對(duì)杠桿有直接的影響。負(fù)債比降低，杠桿就變小，從而得出企業(yè)對(duì)信息的靈敏度就會(huì)升越高，導(dǎo)致財(cái)務(wù)績(jī)效上升。故而得出資產(chǎn)負(fù)債比與財(cái)務(wù)績(jī)效成反比。因此，本文提出假設(shè)四。

假設(shè)四：公司的資產(chǎn)負(fù)債比越高，財(cái)務(wù)績(jī)效越差。

衡量企業(yè)盈利能力最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)就是每股收益，每股收益越高，則公司的盈利能力就越高，企業(yè)的績(jī)效就越好。因此，本文提出假設(shè)五。

假設(shè)五：每股收益越高，公司的財(cái)務(wù)績(jī)效就越好。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了2013 2015年深市A股上市公司數(shù)據(jù)，剔除數(shù)據(jù)缺失的公司、金融類公司和ST、*ST等非正常交易狀態(tài)的公司，最終篩選出共計(jì)1734個(gè)觀測(cè)值。本文的信息披露水平來(lái)源于深圳交易所網(wǎng)站，其他數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)、萬(wàn)德（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)及各公司官方網(wǎng)站。

（二）變量測(cè)度

1、被解釋變量。總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率是傳統(tǒng)的用以衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的替代變量，兩者具有客觀性、普遍性、易獲得性和易檢驗(yàn)等優(yōu)點(diǎn)，也是目前研究中特別容易被選用的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效衡量指標(biāo)。這兩個(gè)指標(biāo)可以反映出信息披露和公司治理效率改善而帶來(lái)的公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的提升。因此本文選取總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率這二個(gè)變量來(lái)綜合衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

2、解釋變量與控制變量。本文的解釋變量是信息披露質(zhì)量。根據(jù)深交所誠(chéng)信檔案將信息披露評(píng)分為ABCD四個(gè)等級(jí)， A代表優(yōu)秀：整體運(yùn)作規(guī)范、信息披露工作質(zhì)量高。B代表良好：整體運(yùn)作規(guī)范，信息披露質(zhì)量一般，且披露信息相對(duì)而言不是很積極。C代表及格：未及時(shí)披露重大事項(xiàng)，公司處理存在小誤差。D代表不合格：其中包括了違反信息披露原則，大股東違規(guī)占用上市公司資金，未及時(shí)披露重大事項(xiàng)，公司處理問(wèn)題存在重大差錯(cuò)這四個(gè)問(wèn)題，本文在進(jìn)行分析時(shí)將其進(jìn)行了賦值處理。

根據(jù)已有文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度即前五大股東持股比例合計(jì)、股權(quán)性質(zhì)、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響程度較高，因此本文將這五個(gè)變量作為控制變量。具體變量定義如表1所示。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示，企業(yè)信息披露質(zhì)量的平均值為2.04，表明樣本公司整體信息披露質(zhì)量一般。總資產(chǎn)報(bào)酬率的最大值為59.99，最小值為- 81.63；凈資產(chǎn)收益率的最大值為99.27，最小值為- 158.35，說(shuō)明樣本公司財(cái)務(wù)績(jī)效水平差異較大。股權(quán)集中度的平均值為0.53，表明樣本公司前五大股東持股比例較高。股權(quán)性質(zhì)的平均值為0.24，表明國(guó)有企業(yè)占樣本公司的24%。資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為39.8，表明樣本公司負(fù)債規(guī)模適中。endprint

（二）相關(guān)性分析

表3是主要變量相關(guān)性分析的結(jié)果，從中我們可以發(fā)現(xiàn)解釋變量IDE與被解釋變量R OA、R OE均為顯著的正相關(guān)，初步驗(yàn)證了信息披露質(zhì)量與財(cái)務(wù)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。此外，經(jīng)計(jì)算相關(guān)變量的方差膨脹因子遠(yuǎn)小于10，方程沒(méi)有多重共線性，能直接做回歸分析。

（三）回歸分析

多元性回歸分析結(jié)果如表4所示，從中可以看出信息披露質(zhì)量與總資產(chǎn)報(bào)酬率的回歸系數(shù)為1.140，T值為5.171，Sig（顯著性）低于1%，表明信息披露質(zhì)量與總資產(chǎn)報(bào)酬率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；信息披露質(zhì)量與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為2.609，T值為5.550，Sig低于1%，表明信息披露質(zhì)量與凈資產(chǎn)收益率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)一得到驗(yàn)證。此外股權(quán)集中度、每股收益與總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)二和五得到驗(yàn)證。資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率這兩個(gè)變量未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)三和假設(shè)四未得到驗(yàn)證。

五、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文是基于深市A股2013 2015年間的上市公司為樣本，研究企業(yè)信息披露質(zhì)量對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。研究結(jié)果表明信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效就越好。股權(quán)集中度、每股收益越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效越好。研究尚未發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著相關(guān)關(guān)系。

（二）政策建議

完善企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露制度，創(chuàng)建良好適用的財(cái)務(wù)信息披露制度環(huán)境。強(qiáng)化健全會(huì)計(jì)相關(guān)的法律法規(guī)，落實(shí)并加大違規(guī)處罰力度。現(xiàn)如今國(guó)內(nèi)的財(cái)務(wù)信息披露系統(tǒng)已經(jīng)公開透明、步驟簡(jiǎn)單、易操作，但是依舊有著諸多漏洞，應(yīng)促進(jìn)完善相應(yīng)的信息披露系統(tǒng)，使公司都能依據(jù)信息披露制度進(jìn)行披露。完善上市公司內(nèi)部控制機(jī)制，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。對(duì)于控股股東而言自身利益的最大化是他們的最終目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，他們可能會(huì)利用職權(quán)之便影響信息披露質(zhì)量，這樣就可以通過(guò)偽造財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)獲得自身的利益。而外部股東由于所持有的股份較少，人微言輕，也很少會(huì)識(shí)別虛假的信息披露，也無(wú)法改變大股東的決策。所以要增強(qiáng)對(duì)企業(yè)高管人員的管理，特別是增強(qiáng)控股股東以及CEO對(duì)信息披露質(zhì)量的責(zé)任，使其不再以自我利益為最終目標(biāo)。

（南京理工大學(xué)泰州科技學(xué)院，江蘇泰州 225300）

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基金項(xiàng)目：江蘇省高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目“新常態(tài)下江蘇省制造業(yè)服務(wù)化程度與績(jī)效關(guān)系研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2016SJD630164）。endprint