上市公司競(jìng)逐體育產(chǎn)業(yè)對(duì)股價(jià)的影響研究

劉金星++宋理升

【摘 要】 競(jìng)逐體育產(chǎn)業(yè)上市公司股價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)是有影響的。以參加中國(guó)足球超級(jí)聯(lián)賽的職業(yè)足球俱樂(lè)部存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的上市公司為樣本（2007—2012），實(shí)證研究了投資足球以及足球比賽結(jié)果對(duì)股價(jià)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)正式投資足球、足球俱樂(lè)部沖入或能夠留在高層次的聯(lián)賽中時(shí)，關(guān)聯(lián)上市公司的股價(jià)會(huì)有正面反應(yīng)；而跌入低層次聯(lián)賽時(shí)，關(guān)聯(lián)上市公司的股價(jià)會(huì)有負(fù)面反應(yīng)；在不涉及升降級(jí)的情況下，足球俱樂(lè)部的比賽結(jié)果對(duì)關(guān)聯(lián)上市公司的股價(jià)并無(wú)顯著影響，無(wú)論是單場(chǎng)比賽結(jié)果還是整個(gè)賽季的結(jié)果。

【關(guān)鍵詞】 足球； 中超聯(lián)賽； 上市公司； 股價(jià)； 業(yè)績(jī)

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F832 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）03-0040-06

一、引言

自1994年創(chuàng)立至今，我國(guó)的足球職業(yè)聯(lián)賽已有20多年的發(fā)展歷程，雖然職業(yè)化程度不高，但是仍然吸引了一批企業(yè)包括民營(yíng)企業(yè)通過(guò)創(chuàng)建職業(yè)足球俱樂(lè)部或者收購(gòu)職業(yè)足球俱樂(lè)部股權(quán)的方式投身其中，例如恒大集團(tuán)、綠城集團(tuán)、建業(yè)集團(tuán)、富力地產(chǎn)、阿爾濱集團(tuán)等。從目前來(lái)看，投資職業(yè)足球俱樂(lè)部并不會(huì)產(chǎn)生直接的經(jīng)濟(jì)利益。那么，相關(guān)上市公司的股價(jià)對(duì)投資職業(yè)足球有什么反應(yīng)？2012年3月7日，在亞冠聯(lián)賽的一場(chǎng)比賽中，中超冠軍廣州恒大客場(chǎng)5：1戰(zhàn)勝了韓國(guó)K聯(lián)賽冠軍全北現(xiàn)代，創(chuàng)造了中韓俱樂(lè)部交鋒史上中國(guó)球隊(duì)的最大勝利。次日，廣州恒大足球俱樂(lè)部的母公司——恒大地產(chǎn)的股價(jià)勁升4.29%，而當(dāng)天恒生指數(shù)的漲幅僅為1.32%。那么，投資足球以后，足球俱樂(lè)部的比賽成績(jī)能夠影響相關(guān)上市公司的股價(jià)嗎？

由于國(guó)外尤其是歐洲的足球俱樂(lè)部創(chuàng)立時(shí)間較早，管理比較規(guī)范，因此現(xiàn)有研究大都以此為研究對(duì)象進(jìn)行研究。例如，Benkraiem et al.[ 1 ]、Scholtens & Peenstra[ 2 ]、Demir & Danis[ 3 ]、Bell et al.[ 4 ]、蘭亞[ 5 ]、G？魻LL？譈[ 6 ]以歐洲足球俱樂(lè)部為例，研究了投資足球以及足球比賽所產(chǎn)生的影響，但是缺少對(duì)國(guó)內(nèi)足球俱樂(lè)部的研究。

本文選取2007—2012年在滬深證券交易所或香港聯(lián)合交易所上市的與足球俱樂(lè)部存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了投資足球以及足球俱樂(lè)部的比賽成績(jī)對(duì)關(guān)聯(lián)上市公司股價(jià)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)正式投資足球、足球俱樂(lè)部沖入或能夠留在高層次的聯(lián)賽中時(shí)，關(guān)聯(lián)上市公司的股價(jià)會(huì)有正面反應(yīng)；而跌入低層次聯(lián)賽時(shí)，關(guān)聯(lián)上市公司的股價(jià)會(huì)有負(fù)面反應(yīng)；在不涉及升降級(jí)的情況下，足球俱樂(lè)部的比賽結(jié)果對(duì)關(guān)聯(lián)上市公司的股價(jià)并無(wú)顯著影響，無(wú)論是單場(chǎng)比賽結(jié)果還是整個(gè)賽季的結(jié)果。

本文并沒(méi)有利用傳統(tǒng)規(guī)范分析方法研究足球的影響，而是利用實(shí)證研究方法驗(yàn)證了足球?qū)蓛r(jià)的影響，這在國(guó)內(nèi)相關(guān)研究中尚屬首次，補(bǔ)充了關(guān)于足球研究的文獻(xiàn)，具有較高的理論意義。

二、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有關(guān)于投資足球的文獻(xiàn)大都研究職業(yè)足球比賽結(jié)果的影響，有的文獻(xiàn)研究了足球比賽結(jié)果對(duì)股票價(jià)格的影響。Benkraiem et al.[ 1 ]以歐洲上市的足球俱樂(lè)部為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)足球比賽的結(jié)果對(duì)股票價(jià)格和交易量都有顯著影響，而且勝、負(fù)、平的影響并不相同，主場(chǎng)和客場(chǎng)的影響也不相同。Scholtens & Peenstra[ 2 ]選取了英格蘭足球超級(jí)聯(lián)賽中8個(gè)足球俱樂(lè)部2000—2004年的1 274場(chǎng)比賽為樣本，發(fā)現(xiàn)贏得比賽后股票價(jià)格的反應(yīng)為正，輸?shù)舯荣惡蠊善眱r(jià)格的反應(yīng)為負(fù)，相對(duì)于國(guó)內(nèi)比賽，這種效應(yīng)在洲際比賽中更加顯著。另外，在洲際比賽中取得意料之外的結(jié)果后股票價(jià)格的反應(yīng)顯著大于取得預(yù)料之中的結(jié)果，但在國(guó)內(nèi)比賽中這種區(qū)別并不明顯。Demir & Danis[ 3 ]以土耳其足球俱樂(lè)部為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)足球比賽的輸贏導(dǎo)致股票價(jià)格不對(duì)稱的反應(yīng)，而且贏得國(guó)內(nèi)比賽后的股票價(jià)格的反應(yīng)顯著大于贏得洲際比賽后。Bell et al.[ 4 ]以19家英格蘭足球俱樂(lè)部為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)重要的比賽相對(duì)于其他比賽對(duì)股票價(jià)格的影響更大，實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果之間的差異也會(huì)影響到股票價(jià)格。蘭亞[ 5 ]選取了國(guó)際上15支頂尖足球俱樂(lè)部5年的比賽成績(jī)?yōu)闃颖荆l(fā)現(xiàn)股票價(jià)格在賽后有快速和劇烈的反應(yīng)，而這種反應(yīng)一般出現(xiàn)在閉市之后，絕大多數(shù)超常收益都是在出乎意料的比賽結(jié)果后產(chǎn)生的，尤其是大勝和大敗。還有的文獻(xiàn)研究了足球比賽的結(jié)果對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。G？魻LL？譈[ 6 ]以土耳其4家著名足球俱樂(lè)部為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)聯(lián)賽中取得的成績(jī)同經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間并不存在顯著相關(guān)關(guān)系。

從以上分析可以看出，由于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的職業(yè)足球發(fā)展較早，加之部分職業(yè)足球俱樂(lè)部已經(jīng)上市，因此關(guān)于職業(yè)足球的研究尤其是關(guān)于比賽成績(jī)影響的研究相對(duì)較多，而且在研究中大多采用實(shí)證研究方法。我國(guó)的職業(yè)足球起步相對(duì)較晚，相關(guān)研究較少，而且都是規(guī)范研究，缺少實(shí)證方面的研究。

三、理論分析與研究假設(shè)

由于各種因素的限制，投資足球俱樂(lè)部并不能夠產(chǎn)生直接的經(jīng)濟(jì)利益，那么，投資足球的企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)的動(dòng)機(jī)是什么？有統(tǒng)計(jì)資料表明，一個(gè)企業(yè)要想在世界范圍內(nèi)提高自己的品牌認(rèn)知度，每提高1%就需要2 000萬(wàn)美元的廣告費(fèi)，而通過(guò)大型體育比賽如奧運(yùn)會(huì)、世界杯等，這種認(rèn)知度可提高到10%，同時(shí)還能獲得很好的經(jīng)濟(jì)效益。恒大集團(tuán)董事局副主席、總裁夏海鈞提到，“在前期投入階段，俱樂(lè)部的產(chǎn)出主要體現(xiàn)在品牌宣傳上，足球已成為恒大的重要名片”。由此可知，投資職業(yè)足球俱樂(lè)部一個(gè)很重要的動(dòng)機(jī)就是追求品牌價(jià)值。

關(guān)于品牌價(jià)值的研究是西方近二十年來(lái)營(yíng)銷(xiāo)管理討論最熱烈的議題之一，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了深入研究，但是對(duì)品牌價(jià)值的認(rèn)識(shí)并未形成一致結(jié)論。Keller（1993）認(rèn)為品牌價(jià)值包括品牌知曉、品牌形象和品牌關(guān)聯(lián)三個(gè)維度，其中，品牌知曉包括品牌回憶和品牌識(shí)別，品牌關(guān)聯(lián)包括品牌特征、品牌利益和品牌態(tài)度。Aaker（1996）認(rèn)為品牌價(jià)值包括品牌忠誠(chéng)度、品牌知名度、品牌認(rèn)知度、品牌聯(lián)想、品牌其他資產(chǎn)五個(gè)內(nèi)容，并可細(xì)分為品牌溢價(jià)、滿意度（忠誠(chéng)）、感知質(zhì)量、領(lǐng)導(dǎo)力、感知價(jià)值、品牌個(gè)性、組織關(guān)聯(lián)、品牌知曉、市場(chǎng)份額、價(jià)格和分銷(xiāo)指數(shù)十個(gè)要素。Yoo（2000）認(rèn)為品牌價(jià)值包括感知質(zhì)量、品牌忠誠(chéng)、品牌關(guān)聯(lián)和品牌知曉等維度。江明華（2003）認(rèn)為品牌價(jià)值包括感知質(zhì)量、購(gòu)買(mǎi)欲望、品牌忠誠(chéng)等維度。曾路（2008）認(rèn)為品牌價(jià)值包括品牌知名度、品牌認(rèn)知度（品牌知曉度）、品牌美譽(yù)度、品牌忠誠(chéng)度、品牌信仰五個(gè)維度。由此可見(jiàn)，無(wú)論對(duì)品牌價(jià)值持何種觀點(diǎn)，都認(rèn)為品牌知名度是品牌價(jià)值重要的組成要素。endprint

當(dāng)投資足球的時(shí)候，隨著足球比賽報(bào)道的增多，相關(guān)品牌被報(bào)道的數(shù)量也會(huì)增加，品牌的知名度隨之提升。從表1可以看出，恒大集團(tuán)投資足球后，其新聞數(shù)量的增加幅度顯著大于相同地域的房地產(chǎn)公司碧桂園。

隨著品牌知名度的提升，品牌價(jià)值也在增長(zhǎng)。恒大地產(chǎn)2010年的品牌價(jià)值為80.16億元，比2009年的41.54億元增長(zhǎng)了92.97%，而同期全國(guó)房地產(chǎn)品牌企業(yè)品牌價(jià)值同比增長(zhǎng)僅為34.69%，華南房地產(chǎn)企業(yè)品牌價(jià)值同比增長(zhǎng)僅為24.23%。

隨著品牌價(jià)值的增長(zhǎng)，企業(yè)的業(yè)績(jī)也會(huì)增長(zhǎng)。從表2可以看出，在恒大地產(chǎn)投資足球的元年2010年，其營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率以及每股收益增長(zhǎng)率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于碧桂園。

由此可見(jiàn)，投資足球會(huì)產(chǎn)生較大的新聞效應(yīng)，相關(guān)品牌的知名度隨之大漲，從而促進(jìn)公司的銷(xiāo)售，提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，因此公司股價(jià)會(huì)作出正面反應(yīng)。

假設(shè)1：當(dāng)投資足球俱樂(lè)部時(shí)，關(guān)聯(lián)上市公司的股價(jià)會(huì)作出正面反應(yīng)。

我國(guó)的職業(yè)足球聯(lián)賽分為超級(jí)聯(lián)賽和甲級(jí)聯(lián)賽，超級(jí)聯(lián)賽為第一層次，甲級(jí)聯(lián)賽為第二層次。本文整理了2007—2012年賽季參加超級(jí)聯(lián)賽和甲級(jí)聯(lián)賽的每支隊(duì)伍的新聞數(shù)量，并進(jìn)行了相關(guān)統(tǒng)計(jì)分析，具體結(jié)果如表3所示。

從表3可以看出，超級(jí)聯(lián)賽受到的關(guān)注要顯著高于甲級(jí)聯(lián)賽。當(dāng)投資的足球俱樂(lè)部能夠晉升到高層次的聯(lián)賽時(shí)，受到的關(guān)注度會(huì)得到顯著提升，知名度隨之上漲，因此品牌價(jià)值能夠得到提升，從而相關(guān)上市公司的股價(jià)會(huì)作出反應(yīng)。相反，如果投資的足球俱樂(lè)部跌入低層次的聯(lián)賽時(shí)，受到的關(guān)注度會(huì)顯著下降，知名度也會(huì)隨之下降，因此品牌價(jià)值受到負(fù)面影響，從而相關(guān)上市公司的股價(jià)會(huì)作出反應(yīng)。

據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：當(dāng)足球俱樂(lè)部能夠沖入高層次聯(lián)賽時(shí)，關(guān)聯(lián)上市公司的股價(jià)會(huì)作出正面反應(yīng)；當(dāng)足球俱樂(lè)部跌入低層次聯(lián)賽時(shí)，關(guān)聯(lián)上市公司的股價(jià)會(huì)作出負(fù)面反應(yīng)。

足球俱樂(lè)部取得的成績(jī)有好壞之分。從理論上講，當(dāng)取得好成績(jī)時(shí)，受到的關(guān)注度越高，品牌的價(jià)值隨之提升。本文分析了部分職業(yè)足球俱樂(lè)部的聯(lián)賽名次及其新聞數(shù)量，發(fā)現(xiàn)無(wú)論是新聞的絕對(duì)數(shù)量還是新聞數(shù)量的增長(zhǎng)率，都沒(méi)有表現(xiàn)出同足球俱樂(lè)部成績(jī)正相關(guān)的特征。由此可知，足球俱樂(lè)部的成績(jī)?cè)胶茫涞玫降年P(guān)注度并不一定越高。

那么，足球俱樂(lè)部的成績(jī)對(duì)投資商的品牌價(jià)值和企業(yè)業(yè)績(jī)有無(wú)影響？參加中超聯(lián)賽俱樂(lè)部的投資商大都是房地產(chǎn)行業(yè)或者經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，其他行業(yè)的企業(yè)因?yàn)閿?shù)量較少而無(wú)法比較。因此，本文以投資職業(yè)足球房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司為樣本，分析足球俱樂(lè)部的比賽成績(jī)對(duì)投資商的品牌價(jià)值和企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。

從表4可以看出，無(wú)論是當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益增長(zhǎng)率還是次年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益增長(zhǎng)率，比賽成績(jī)較好的足球俱樂(lè)部的相關(guān)上市公司并不一定優(yōu)于比賽成績(jī)較差的足球俱樂(lè)部的相關(guān)上市公司，因此，足球俱樂(lè)部比賽成績(jī)的優(yōu)劣對(duì)相關(guān)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒(méi)有顯著影響。

由此可見(jiàn)，足球俱樂(lè)部比賽的成績(jī)優(yōu)劣對(duì)相關(guān)品牌價(jià)值的提升和相關(guān)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)并沒(méi)有顯著影響，因此也不會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。

據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：不存在升降級(jí)的情況下，相關(guān)上市公司的股價(jià)對(duì)足球俱樂(lè)部的成績(jī)并沒(méi)有顯著反應(yīng)。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文選取了2007—2012年所有參加中國(guó)足球超級(jí)聯(lián)賽且未在“掃賭打黑”風(fēng)暴中被證實(shí)于中超比賽中打假球的足球隊(duì)，然后為每支足球隊(duì)選擇一家與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的、在滬深證券交易所或香港聯(lián)合交易所上市的公司，剔除足球隊(duì)的名字中未體現(xiàn)其品牌的上市公司、注冊(cè)地同俱樂(lè)部的注冊(cè)地不在同一省份的上市公司、當(dāng)年新上市的上市公司、當(dāng)年控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的上市公司、被ST的上市公司，最終選取了36家上市公司。在此基礎(chǔ)上，總結(jié)其每個(gè)賽季參加的中超比賽和亞冠比賽，并剔除關(guān)聯(lián)上市公司股票停止交易期間的比賽，共得到1 097場(chǎng)比賽。

（二）變量設(shè)計(jì)

CARi1：股票價(jià)格的反應(yīng)，與某足球俱樂(lè)部具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的上市公司的股票i在該足球俱樂(lè)部比賽后的第一個(gè)交易日的超額收益率的百分?jǐn)?shù)。

具體計(jì)算公式如下：

CARit=Rit-E（Rit），其中，Rit是股票i在t日的實(shí)際收益，E（Rit）是股票i在t日的正常收益。

本文采用市場(chǎng)調(diào)整法計(jì)算股票i在t日的正常收益，E（Rit）=？琢i+？茁i（Rm t），Rm t是證券市場(chǎng)在t日的實(shí)際收益，上海證券交易所、深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所分別用上證綜指、深證綜指和恒生指數(shù)的實(shí)際收益表示，？琢i、？茁i利用股票i在前一年全部交易日股票的實(shí)際收益同市場(chǎng)的實(shí)際收益計(jì)算得到。

本文中俱樂(lè)部比賽的信息利用搜狐網(wǎng)的中超數(shù)據(jù)庫(kù)手工整理，其余數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。

五、實(shí)證研究

（一）相關(guān)上市公司對(duì)投資足球以及升降級(jí)的反應(yīng)

2007—2012年間與樣本上市公司有關(guān)的所有投資足球、升入高級(jí)別聯(lián)賽以及跌入低級(jí)別聯(lián)賽等事件以及關(guān)聯(lián)上市公司股票的反應(yīng)如表5所示。

從表5可以看出，當(dāng)恒大集團(tuán)和富力地產(chǎn)宣布投資足球時(shí)，恒大地產(chǎn)和富力地產(chǎn)的股票第二個(gè)交易日的超額收益率為正。當(dāng)投資足球時(shí)，市場(chǎng)會(huì)作出正面反應(yīng)，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

從表5還可以看出，當(dāng)江蘇舜天足球俱樂(lè)部、廣州恒大足球俱樂(lè)部和廣州富力足球俱樂(lè)部沖入超級(jí)聯(lián)賽后，關(guān)聯(lián)上市公司的股票第二個(gè)交易日的超額收益率為正。當(dāng)河南建業(yè)足球俱樂(lè)部和杭州綠城足球俱樂(lè)部降入甲級(jí)聯(lián)賽后，關(guān)聯(lián)上市公司的股票第二個(gè)交易日的超額收益率為負(fù)。當(dāng)中超聯(lián)賽委員會(huì)會(huì)議同意杭州綠城足球俱樂(lè)部代替因打假球被勒令降級(jí)的足球俱樂(lè)部而能夠繼續(xù)留在中超后，關(guān)聯(lián)上市公司的股票第二個(gè)交易日的超額收益率為正。由此可見(jiàn)，當(dāng)沖入或能夠留在高層次的聯(lián)賽中時(shí)，市場(chǎng)會(huì)作出積極反應(yīng)；而跌入低層次聯(lián)賽時(shí)，市場(chǎng)會(huì)作出負(fù)面反應(yīng)，假設(shè)2得到驗(yàn)證。endprint

（二）相關(guān)上市公司對(duì)足球比賽結(jié)果的反應(yīng)

1.相關(guān)上市公司對(duì)單場(chǎng)足球比賽結(jié)果的反應(yīng)

（1）根據(jù)比賽結(jié)果分類(lèi)

本文將足球俱樂(lè)部比賽的結(jié)果分為勝、平、負(fù)三種，然后分別分析相關(guān)上市公司的股價(jià)對(duì)不同結(jié)果的反應(yīng)，并比較各種反應(yīng)之間的差異。

從表6可以看出，若足球俱樂(lè)部贏得了比賽，相關(guān)上市公司股票的超額收益率并不顯著大于0；若足球俱樂(lè)部輸?shù)袅吮荣悾嚓P(guān)上市公司股票的超額收益率并不顯著小于0；若足球俱樂(lè)部在比賽中取得了平局，相關(guān)上市公司股票的超額收益率并不顯著等于0。也就是說(shuō)，無(wú)論足球俱樂(lè)部在比賽中取得何種結(jié)果，相關(guān)上市公司的股價(jià)均沒(méi)有顯著反應(yīng)。從表7可以看出，在足球俱樂(lè)部取得不同比賽結(jié)果的情況下，相關(guān)上市公司股價(jià)的反應(yīng)并無(wú)顯著差異。

（2）根據(jù)比賽級(jí)別分類(lèi)

樣本中的足球比賽包括中超聯(lián)賽和亞冠聯(lián)賽，兩者的級(jí)別和影響力不同，有可能會(huì)導(dǎo)致不同的反應(yīng)。那么，對(duì)于足球俱樂(lè)部在不同級(jí)別比賽中取得的結(jié)果，相關(guān)上市公司股價(jià)的反應(yīng)有無(wú)差異？

從表8可以看出，足球俱樂(lè)部參加亞冠比賽和中超比賽相比較，無(wú)論贏得了比賽、輸?shù)袅吮荣愡€是獲得了平局，相關(guān)上市公司股價(jià)的反應(yīng)并無(wú)顯著差異。從表9可以看出，無(wú)論足球俱樂(lè)部參加的是亞冠聯(lián)賽還是中超聯(lián)賽，相關(guān)上市公司的股價(jià)對(duì)不同比賽成績(jī)的反應(yīng)并無(wú)顯著差異。

2.相關(guān)上市公司對(duì)整個(gè)賽季結(jié)果的反應(yīng)

為了綜合分析足球俱樂(lè)部賽季成績(jī)對(duì)相關(guān)上市公司股價(jià)的影響，本文借鑒Easton & Harris[ 7 ]的研究并建立如下模型，利用多元線性回歸的方法進(jìn)行檢驗(yàn)。各個(gè)變量的具體解釋如表10所示，檢驗(yàn)結(jié)果如表11所示。

ARi，t=？茁0 +？茁1■+？茁2Result1i，t +？茁3Result2i，t+？茁4Roei，t+

？茁5Levi，t + ？茁6Sailgrowi，t + ？茁7Sizegrowi，t +■？茁8+？漬Industryi，t，？漬 +

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從表11可以看出，Result1和Result2變量均不顯著，也就是說(shuō)，足球俱樂(lè)部的賽季成績(jī)對(duì)相關(guān)上市公司的股價(jià)并沒(méi)有顯著影響。

綜上所述，無(wú)論是足球俱樂(lè)部單場(chǎng)比賽結(jié)果還是整個(gè)賽季的結(jié)果，相關(guān)上市公司的股價(jià)均無(wú)顯著反應(yīng)，假設(shè)3得到驗(yàn)證。

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文將足球俱樂(lè)部比賽的結(jié)果分為贏得比賽與未贏得比賽，以及輸?shù)舯荣惡臀摧數(shù)舯荣悾⒈容^相關(guān)上市公司股價(jià)的反應(yīng)，結(jié)論沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化。

六、結(jié)論與政策建議

雖然我國(guó)職業(yè)足球的水平不高，但是仍然有許多公司包括上市公司投身其中。那么，資本市場(chǎng)對(duì)此有何反應(yīng)？本文以參加中國(guó)足球超級(jí)聯(lián)賽的職業(yè)足球俱樂(lè)部存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的上市公司為樣本，實(shí)證研究了投資足球以及足球比賽結(jié)果的影響。研究發(fā)現(xiàn)：當(dāng)正式投資足球時(shí)、足球俱樂(lè)部沖入或能夠留在高層次的聯(lián)賽中時(shí)，關(guān)聯(lián)上市公司的股價(jià)會(huì)有正面反應(yīng)；而跌入低層次聯(lián)賽時(shí)，關(guān)聯(lián)上市公司的股價(jià)會(huì)有負(fù)面反應(yīng)；在不涉及升降級(jí)的情況下，足球俱樂(lè)部的比賽結(jié)果對(duì)關(guān)聯(lián)上市公司的股價(jià)并無(wú)顯著影響，無(wú)論是單場(chǎng)比賽結(jié)果還是整個(gè)賽季的結(jié)果。

由此可知，市場(chǎng)只關(guān)心是否投資足球、能不能留在高層次的聯(lián)賽，而對(duì)于每場(chǎng)比賽的結(jié)果，市場(chǎng)并不關(guān)注，即使是水平較高的比賽。可能的原因在于：只要投資了足球，只要它能夠留在高層次的聯(lián)賽中，就會(huì)有一定的曝光率，就會(huì)受到一定程度的關(guān)注，知名度就會(huì)得到提高，這對(duì)于相關(guān)品牌的價(jià)值提升、企業(yè)業(yè)績(jī)的提升均有好處，因此市場(chǎng)會(huì)作出正面反應(yīng)，而不管足球俱樂(lè)部比賽成績(jī)的優(yōu)劣。這也反映出，中超聯(lián)賽具有一定的影響，能夠幫助提升企業(yè)的知名度，但是水平不高，足球俱樂(lè)部的成績(jī)并不受關(guān)注。

為了吸引越來(lái)越多的企業(yè)投資足球，也為了能夠更好地回饋投資者，本文提出如下政策建議：

1.從短期來(lái)說(shuō)，加大對(duì)中國(guó)足球職業(yè)聯(lián)賽的推廣力度，提升其在國(guó)內(nèi)和國(guó)際的知名度。在國(guó)內(nèi)，足球管理部門(mén)可以通過(guò)同報(bào)紙、電視、網(wǎng)絡(luò)等媒體合作，加大對(duì)聯(lián)賽的宣傳。在國(guó)際，足球管理部門(mén)要千方百計(jì)為球隊(duì)爭(zhēng)取同國(guó)外高水平球隊(duì)比賽的機(jī)會(huì)，并為高水平球隊(duì)到國(guó)際賽場(chǎng)展示中超聯(lián)賽球隊(duì)的風(fēng)采創(chuàng)造條件。另外，足球管理部門(mén)要積極同高水平聯(lián)賽的管理部門(mén)交流，學(xué)習(xí)其聯(lián)賽組織、商業(yè)開(kāi)發(fā)等方面的經(jīng)驗(yàn)。2013年3月，中國(guó)足協(xié)聘任貝克漢姆作為中超聯(lián)賽全球形象推廣大使，這對(duì)于提升中超聯(lián)賽的知名度和形象會(huì)產(chǎn)生有益的影響，顯然也能夠提升上市公司的公司治理水平，提升上市公司信息披露（包括內(nèi)部人交易信息披露）質(zhì)量[ 8 ]。

2.從長(zhǎng)期來(lái)看，提升聯(lián)賽的質(zhì)量是根本之策。足球管理部門(mén)可以制定有關(guān)政策，吸引高水平運(yùn)動(dòng)員和教練員加入。另外，足球管理部門(mén)要加大對(duì)聯(lián)賽環(huán)境的凈化力度，提升比賽質(zhì)量。此外，足球管理部門(mén)還要下大力氣投資青少年足球，通過(guò)同教育部合作等方式發(fā)展校園足球，為足球發(fā)展貯備后備人才。

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