中美中小科技企業投融資與成長路徑差異比較

王惠舜

（北京華晨成長投資管理有限公司，北京100738）

1 引言

改革開放以來，我國經濟呈現持續穩定的發展趨勢，同時中小企業的發展成為我國經濟體系的重要組成部分[1]。截止目前，我國中小企業的數量已經占據企業總數的99%以上，其數量龐大，推動了經濟的發展。但是由于政策以及科技等因素的影響，導致中小科技企業的投融資依然面臨較大的困境。美國作為重要的發達國家，其中小科技企業的投融資以及成長路徑與我國中小科技企業相比，依然存在較大的差異[2]。

2 中美中小科技企業投融資現狀

2.1 我國中小科技企業的投融資現狀

我國改革開放的不斷發展為中小科技企業帶來了新的契機，但是，由于受到政策以及市場等多方面因素的影響，導致我國中小科技企業的投融資依然存在較多的問題，其主要現狀表現在以下幾個方面：第一，中國中小企業融資主要以間接融資和民間借貸為主，成長路徑受政策影響較大，多層次資本市場剛剛起步，新三板目前缺乏融資能力，而中小創并非注冊制，門檻較高。我國中小科技企業的投融資依然以內源融資為主。我國在政策上為中小科技企業的融資提供了多樣化的手段，如銀行貸款、創投私募融資、民間借貸以及中小板、創業板上市等。然而中小科技企業對于諸多手段應用較少，且主要以內源融資為主。美國內源融資的比例約為45%左右，而我國的比例超過90%。根據資料顯示，我國所有公司的內源融資比例為90.5%，銀行貸款為4.0%。第二，中小科技企業的外源融資依然以銀行貸款為主。中小科技企業的規模以及資產比例相對較低，同時我國金融市場并不健全，導致外源融資依然以銀行借貸為主。在中小科技企業的負債比例統計中發現，銀行貸款占據60%以上，80%左右的中小科技企業會選擇商業銀行貸款，但是僅僅6%的中小科技企業可以獲取貸款。并且在貸款方式中，主要以短期借貸為主，根據資料顯示，中小科技企業的貸款利率在5%～8%左右，總金額需要在500萬元以下，且期限通常在1年以內。第三，民間借貸獲得高速發展。民間融資屬于通過親友借貸的方式，我國中小企業對民間金融的需求相對較高，不會不存在信息不對等的問題，中小科技企業由于在金融機構獲取貸款困難，導致民間借貸成為其重要的選擇,但相對要支付較高的資金成本。

2.2 美國中小科技企業的投融資現狀

美國作為以中小企業為主扛大旗的發達國家，確保中小企業能和大企業獲得同等融資機會，甚至更多融資渠道。美國尤其重視中小科技企業的融資問題。根據資料顯示，美國中小企業占據全國企業數量的99%以上，而中小科技企業同樣是重要的組成部分。美國目前共有中小企業2140多萬家，中小企業就業人數占總就業人數的60%，新增加的就業機會有2／3是由中小企業創造的，更重要的是，中小企業有較強的創新能力，一半以上的創新發明是在小企業實現的。

其在融資體系中，同樣具有內部融資為主的特點，而在其他投融資方式中，則以債務融資以及股權融資為主，其投融資發展現狀主要體現在以下幾個方面：

美國政府對國內中小型企業的政策性貸款數量很少，政府主要通過中小企業管理局制定宏觀調控政策，引導民間資本向中小企業投資。其中小企業的融資方式主要有：①中小企業業主自身的儲蓄，占中小企業投資的45%左右；②中小企業主從親朋中借款，占中小企業投資總數的13%左右；③從商業銀行貸款；④金融投資公司，由美國中小企業管理局主導的中小企業投資公司和風險投資公司是中小企業籌集資金的一個重要來源，它與商業銀行貸款一起約占29%。但中小企業投資公司和風險投資公司投資的貸款利率要比商業銀行貸款的利率更高；⑤政府資助，即主要由中小企業管理局向中小企業提供的數量很少的直接貸款，約占1%；⑥證券融資，這部分資金只占4%左右。第一，以內源融資為主。美國擁有完善的資本市場體系，證券市場發達較為完善，且擁有債券市場。中小銀行可以為企業提供融資名額。美國中小科技企業的投融資主要來源于商業銀行以及金融機構，例如美國政府建立創新研究資金，中小企業局建立直接貸款機構，多樣化的融資方式為美國中小科技企業提供了更多的資金支持。根據資料顯示，美國中小科技企業內源融資的比例為45%左右，商業銀行以及投資公司的貸款比例約為30%。第二，外源融資渠道主要為銀行和中小的金融機構。美國早期的中小企業融資對銀行的依賴性相對較低，37%的中小科技企業獲得銀行的融資，美國的銀行數量約為8000多家，諸多銀行為中小科技企業的發展提供了便利。另外，美國具有上萬家的信用社，其服務客戶主要為中小企業，因而其成為中小科技企業投融資的中堅力量。第三，直接投融資的比例相對較高。在外源融資方面，美國的直接融資比例相對較高，尤其在股票以及債券方面，美國的資本市場相對較為發達，其債券融資比例達到8.8%左右，同時美國有大量的風險投資基金，無需抵押擔保，為大量高科技中小企業提供資本支持，通過獲取股權的方式，共擔企業成長風險，共享高回報。以支持高成長中小科技企業為主的美國風險創業投資產業非常發達，不僅有種子基金、天使投資、風險投資等企業不同階段對應的財務投資機構，也有產業資本像FANG(Facebook、Amazon、Netflix、Google)積極投資初創技術公司，上市公司利用產業資源積極孵化優質中小科技企業成長壯大，像YC等創業孵化器也很發達。

3 中美中小科技企業成長路徑

3.1 中國中小科技企業成長路徑

我國中小科技企業在成長路徑方面，主要包括以下幾個方面：第一，在信用擔保制度方面，政府擔保占據主導地位，政策性擔保機構的數量在90%以上，商業擔保機構占據5%左右。然而政府政策性擔保機構難以滿足中小科技企業的發展需求。同時在資金規模方面，資金來源主要為政府撥款，風險相對較高。第二，銀行貸款方面，我國四大國有銀行壟斷大部分市場，對中小企業的貸款利率存在非市場化的特點，且設置了上限，影響中小科技企業的投融資。同樣由于中小科技企業的成本以及風險無法滿足商業銀行的發展需求，因此，銀行借貸發展緩慢。第三，在法律制度方面，我國建立《中小企業促進法》、《擔保法》以及《票據法》等法律法規，但是并未形成統一的規范。尤其對于民間借貸機構的發展，尚未制定統一的原則。第四，在科技創新方面，我國在區域鏈的應用相對較少，且處于初級階段，并且其主要集中在金融領域，其發展并不健全。

3.2 美國中小科技企業成長路徑

美國中小科技企業的成長路徑主要體現在以下幾個方面：第一，在擔保制度方面，美國中小科技企業擔保貸款制度主要由中小企業管理局負責。其由聯邦政府籌建，負責貸款擔保，但是其需要收取年保額的2%作為擔保費用。并且其建立了多樣化的援助計劃，如債券擔保制度等。另外，美國擔保制度通常是由政府、金融機構以及企業三方擔保模式，且政府給予金融機構一定的支持。第二，美國銀行貸款方面，主要以中小銀行為主，憑借優質服務和資金短期周轉，可以解決中小科技企業的困境，并且借貸比例超過10%。同時，銀行為中小企業提供了應付款貸款以及融資租賃等多樣化的服務。第三，美國在法律方面，制定《美國中小企業法》以及《信貸擔保法案》等法律制度，固定了銀行借貸、風險以及投資等具體細則，相對較為完善。第四，美國原創技術相對較多，尤其在聯盟鏈方面，具有較高的優勢，構建超級賬本項目，較好的推進了中小科技企業的發展。

3.3 中美中小科技企業成長路徑比較

在中美兩國的中小科技企業成長路徑方面存在較大的差異，其主要表現在以下幾個方面：第一，在擔保制度方面，兩國的擔保資金來源主要為政府撥款，我國主要以政策擔保為主，而美國政策擔保則占據10%以下。我國信用擔保機構較為分散，而美國由中小企業管理局實現統一管理。在風險方面，我國擔保風險由擔保機構承擔，而美國則由企業、擔保機構以及金融機構共同承擔風險。第二，在銀行借貸方面，我國主要以國有銀行為主，美國則以中小銀行為主，并且資產總額占據銀行的16%左右，可以為中小科技企業的投融資提供保障，而我國尚且無法達到這一標準。第三，在法律制度方面，我國法律并不健全，并未解決不正當競爭以及市場準入限制等問題，同時對于擔保以及融資等法律方面，并未建立完善的配套體系。而美國法律體系起步較早，在宏觀和微觀方面均建立了完善的制度。第四，在科技創新方面。我國科技較為集中在經濟領域，且原創技術相對較少，而美國則原創技術較多，在一定程度上推進了中小科技企業的發展，為企業的投融資提供了新的發展契機。

4 我國中小科技企業發展建議

4.1 提升中小科技企業的自身的投融資能力

中小科技企業作為市場經濟體系的重要組成部分，我國需要加快中小企業的競爭步伐，通過多方面的努力來提升投融資能力，其策略主要體現在以下幾個方面：第一，改善企業的投融資結構，中小科技企業存在融資成本高的問題，美國企業對內源融資的依賴性相對較低，因而我國中小科技企業需要在滿足資金需求的基礎上，避免繼續融資，以此來降低融資風險。第二，中小科技企業需要強化內源融資能力，如通過折舊或者留存收益來提升投融資能力，要求企業完善財務制度，強化資金的積累過程，并且不斷的調節公積金的提取比例，將資金轉化成為中小企業發展的動力。第三，提升中小科技企業的綜合市場競爭能力，科技企業需要加強自身科技的投入，通過提升科技產量，強化科技產品，可以提升企業的發展收益，另外，中小科技企業創新而獲取的利潤可以作為企業的資金積累手段，進一步保障企業的融資發展。第四，中小科技企業需要樹立品牌形象，完善財務制度，借鑒美國的經驗，加強預算管理，形成完善的內控制度，同時運用會計準則來處理財務，保證財務報表的真實性。

4.2 完善商業銀行管理制度

商業銀行作為中小科技企業的主要融資渠道，政府需要不斷的完善銀行的管理制度。第一，其需要加強對中小銀行的培育，逐步放寬準入制度和貸款限制。美國中小科技企業的貸款主要由銀行負責，我國則缺乏與中小科技企業發展相適應的體系。第二，政府要積極發展城市商業銀行，其具有一定的地方性，但是在規模上屬于中小銀行，我國政府要積極改變城市商業銀行的股權結構，通過股份制改造，使其發展成為市場經濟銀行。第三，要加強對外資銀行的引進，外資銀行在金融業務方面具有較高的優勢，我國應該積極引進外資銀行的產品，打造符合中小科技企業發展的審核條件，為中小科技企業的投融資奠定發展基礎。

4.3 完善中小科技企業的擔保制度

我國中小科技企業的投融資需要擔保制度來完成，因而需要借鑒美國的經驗，不斷的完善擔保制度。第一，建立中小科技企業管理部門，其負責擔保職能。美國的聯邦政府負責對中小企業進行擔保，我國應該建立擔保機構，對中小科技企業的發展能力進行綜合評估，在確定其發展情況的基礎上，為中小科技企業提供擔保服務，將中小企業的發展與金融市場的發展連接起來。第二，不但完善風險控制機制，首先，政府要運用財政基金，建立再擔保業務，由擔保機構支付償還金額的一部分，而后信用擔保機構返還金額，可以在一定程度上降低風險。其次，建立政府補償制度，通過財政支持的手段，降低風險。第三，完善打包機構的資金補充制度。首先需要穩定資金的長期來源，通過貸款抵押的方式來獲取收益，以此來實現資金補償，其次，可以采用政府補償基金模式，由地方政府負責幫助擔保公司的發展，不斷的積累資金，實現資金的流動。第四，積極發展商業擔保機構，使其達到互助擔保的目的。

4.4 完善法律體系的建設

中小科技企業的投融資作為發展的重要組成部分，我國政府應該不斷的完善法律體系建設，為中小科技企業的發展建立保障平臺，我國在2003年頒布了《中小企業促進法》，逐步保障了中小企業的合法權益，但是對于細則仍然要不斷的完善。《擔保法》在制定過程中，應該對融資機制以及擔保等細節進行不斷完善，賦予金融機構相應的權利和義務，同時明確政府的職能，以此來為中小科技企業的發展提供良好的環境。

4.5 健全高度市場化的資本市場體系

在企業成長路徑上，美國中小企業由于知識產權保護、資本市場發達（NYSENASDAQOTCBB）很多未盈利企業如創新藥研發公司、互聯網企業可以上市流通，上市公司并購頻繁，中小企業成長路徑有多重選擇。

目前國內也涌現一批不斷完成巨額私募融資的獨角獸企業，如共享經濟領域的滴滴、摩拜，智能硬件領域的小米，互聯網金融領域的螞蟻金服、陸金所，人工智能領域的商湯、寒武紀，電動汽車和無人駕駛領域的蔚來汽車，它們利用充沛的資本不斷在產業鏈上下游進行投資，布局產業生態。而意在從中國制造升級為中國創造的國家創新戰略也在推動這些中國本土的中小科技企業在市場、資本和政策的支持下參與全球競爭，成為新經濟的引領者。

5 結語

本文主要探究中美中小科技企業投融資以及成長路徑的差異，通過綜合對比研究，制定了提升企業實力、完善擔保制度、完善銀行管理制度、完善法律體系以及健全資本市場等策略。希望可以推進中小科技企業的發展，使其成為推進經濟社會發展的中堅力量。