風險投資對創業板企業價值的影響研究

馬晟　肖穎哲

【摘要】企業發展中，通過投資可以提高企業資金利用率，但是投資中存在一定的風險，通過利用風險投資管理能夠有效降低企業資金風險。當前，風險投資對于企業的作用已經逐漸受到關注，為了進一步加強對企業投資風險的管理，本文將針對創業板企業受到風險投資的影響展開分析，以求促進企業進一步發展。

【關鍵詞】風險投資 創業板企業 影響

前言：所謂的創業板企業指的是一些上市企業并且在創業板上，這些企業多是中小型企業，規模不是很大。創業板公司通常沒有突出的業績，成立的時間也不長，并沒有高的進入門檻，通過加入創業板可以更好地完成融資。

一、創業板企業價值影響因素

（一）創業板企業受到風險投資聲譽影響

對于企業來講，聲譽是企業的無形資產也是重要的資產，會對企業產生一定的影響。如果企業的聲譽高，那么被投資企業也就可以更加放心地利用資金，提高企業經濟效益。

（二）創業板企業受到風險投資是否有政府背景的影響

我國正處于從計劃經濟到市場經濟的轉型階段，而企業一直都會受到政府的干預。政府會對創業板企業產生一定的影響。

為了加強研究風險投資對創業板企業價值的影響情況，本文提出了以下幾種假設：

H1a：企業價值和聯合投資方式進入的投資風險之間存在正相關的關系。

H1b：企業價值和以聯合投資方式進入的風險投資呈現負相關的關系。

H2：企業價值受到政府背景風險投資參與的影響，二者呈正相關關系。

H3：企業價值受到風險投資成立年限影響，二者呈現正相關關系。

H4：企業價值受到早起進入風險投資的影響，二者呈現正相關關系。

為此，本文將進行研究，就這幾種假設進行驗證。

二、研究設計

（一）選取變量

創業板上市公司的公司規模通常較小，受到風險投資多方面的影響。創業型企業融資可以通過風險投資機構得到幫助，同時也能夠對自身治理結構進行進一步改善。為了對上述幾種假設的驗證，本文從2010年～2015年創業板上市公司選取408家企業展開研究，就企業價值和風險投資之間的關系進行驗證。

（二）描述性統計

全樣本變量描述性統計結果可以通過表1得到充分體現。通過統計結果能夠直觀地對企業價值均值、標準差等數據有一定的了解，通過表1可以發現，我國已經普遍存在創業板風險投資現象。

通過表2中Uni平均值可知，企業風險投資中，平均每家企業有50%的風險投資。vcage和time有著較大標準差，可知風險投資進入時期和風險投資年齡之間的差異較大。通過Gover數據結果可知最早進入的風險投資機構為政府背景的樣本占有所有參與樣本的大約45.7%，這充分說明了中國風險投資行業中，中國政府背景風險投資機構占據著非常重要的位置。

（三）模型設計

為了對風險投資、風險投資背景、年齡以及企業價值的影響進行進一步研究，本文設計了如下四個模型：

模型一：FV=λ0+λ1unii，t+controls i，t+εi，t

模型二：FV=μ0+μ1goveri，t+controlsi，t+εi，t

模型三：FV=θ0+θ1vcagei，t+controlsi，t+εi，t

模型四：FV=η0+η1timei，t+controlsi，t+εi，t

三、實證分析

（一）風險投資特征不同對企業價值均值產生的影響

為了能夠進一步驗證1-4假設結果，進一步分析樣本，對政府背景、聯合進入、成長年限等進行進一步地分析，得到的企業價值均差結果統計得到表3所示結果。

通過表3可知，創業企業價值平均值最高的是有政府背景的風險投資參與企業，早起進入的風險投資參與公司次之，聯合投資方式進入的創業企業價值均值最低。和非政府背景風險投資機構支持的公司相比，有政府背景風險投資支持的公司的企業價值要高出大約1%左右的水平，這充分說明企業價值會受到聯合進入風險投資的不良影響。關于創業板企業的價值均值差異，成立時間和是否早期進入都不會產生明顯的影響，企業價值提高和這兩類風險投資之間的關系有待進一步檢驗，可以利用多元回歸進行分析。

（二）利用多元回歸分析風險投資異質性在企業價值增值中的作用

分析所有風險投資參與樣本中企業價值會受到風險投資影響的情況，采用多元回歸的分析方法，得到如表4所示結果。

通過回歸分析模型一能夠發現，企業價值會隨著政府背景風險投資的參與的增多而升高，可以基本驗證假設一成立。

通過回歸分析模型二可知，企業價值會隨著聯合投資進入方式風險投資的增加而出現降低的情況，也就是兩者之間呈現負相關的關系，可以驗證假設2b成立而2a不成立。在風險投資機構之間，聯合風險投資是一種戰略聯盟，可以實現資源互補，進而共同收獲利益，但是在交易的過程中，也會出現成本，可知聯合投資機構在我國創業板上市公司中存在一定的不良影響，無法真正地實現互贏的目的，所以其積極影響難以抵消負影響，不建議采用這種方式。

近些年很多企業和管理人員中間盛行“投機主義”，創業板企業發展后期階段是聯合風險投資越來越集中的階段，導致企業難以更好地實現盈利。被投資公司受到這種投資行為的影響導致無法真正實現企業增值，甚至導致企業價值降低，這也驗證了假設2a的不成立，闡明了造成企業價值降低的原因。

通過回歸分析模型三可知，vcage并沒有顯著的差異，但其為正系數，可以說明創業板企業價值和進入企業年齡的關系不大，企業年齡不會對企業價值產生較大影響，可以通過檢驗確定假設3不成立。可以推知，創業板企業價值并不是隨著風險投資公司成立時間長而有所增高，我國創業板上市公司可以選擇一些年輕的風險投資企業獲取資金支持。endprint

回歸分析模型四可知，創業板企業價值受到風險投資浸入式被投資成立年限的一些不良影響，而風險投資企業的年限越長，那么企業價值受到的不良影響也就越多，可以驗證假設4成立。

被投資公司在早期階段接受風險投資時，風險投資大多有著較大的增值能力和增加公司價值的目的，但是到了發展后期投資，風險投資選擇具有增值服務能力的企業，但是其并沒有強烈的增加公司價值的醫院，甚至為了能夠提前回收投資而犧牲了公司價值。此外，可能由于研究的時間短而沒有顯示出風險投資對企業價值提升是否發揮了一定的作用。

四、風險投資應關注的問題

風險投資注意事項：

首先，風險投資在早期階段究應當加大扶持和幫助企業，使得企業早期階段的融資需要得到滿足，為企業的發展提供良好的資金保障。同時早期的“增值服務”的效益或許會更加好。而以“突擊入股”式的投資并不能有效的幫助企業長期發展，也不能幫助創業板的良性發展。

其次，風險投資對于企業IPO前、后的業績都要給予關注，想要獲得利益可以繼續持有所投企業的股票，而若是資金緊張，需要回籠，對于企業的發展也需要在公司治理、融資支持等方面以及支持，這些對于風險投資的形象息息相關。風險投資需要將“核證”、“監督”和“篩選”的作用充分發揮，同時還需要進行優質“增值服務”的提供，才能夠有效的改善企業的業績，不斷促進企業實力的提升，為企業的健康長久發展提供有力的保障。

最后，聯合投資也是風險投資可行的方式，能夠使得風險投資風險得到降低，行業內部的形象通過聯合投資的方式也能夠快速建立企業。而企業在資源方面也就更加豐富，促進企業的發展，融資問題也可以通過多輪投資解決，進一步增強企業的實力。在投資人而言，有著更多的“核證”的機構投資人，上市企業的篩選而通過更多的專家進行，很大程度上降低不對稱信息，促進創業板市場更好的建設。

五、結束語

創業板企業的價值增長受到風險投資的一定影響，按照背景特征、投資特點等可以將風險投資分成不同的種類，而這些因素對創業板企業價值也會產生一定的影響。本文首先提出了四種假設，并且從風險投資分類的角度對這些因素對企業價值產生的影響進行了探究，采用多元分析的方法進行了假設的驗證。通過研究可知，創業板企業價值和風險投資成立時間有著正相關的作用，企業價值會受到聯合方式風險投資的不良影響，其價值會有所降低，而企業價值會在國有背景風險投資的支持下有所增長。本文認為，創業板企業價值的增長與否應當進行進一步地研究，對相關的因素進行探討，從而更好地為企業決策者提供參考，推動創業板企業進一步發展。本文針對風險投資對創業板企業價值產生的影響進行了假設和驗證，希望本文的提出能夠具有一定的價值。

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作者簡介：馬晟（1993-），男，回族，河北人，身份證號：120104 199307130416，香港理工大學研究生，研究方向：經濟學、工業工程；肖穎哲（1993-），男，漢族，河北人，身份證號：130203199312153015，香港浸會大學研究生，研究方向：會計與金融。endprint