互聯網企業海外上市融資現狀的實證研究

【摘要】伴隨著互聯網技術的日益成熟，互聯網企業應運而生，到現階段，我國互聯網行業已經歷了四個發展階段，更快更好的融資成為該類企業要面臨的問題。國外證券投資市場相較國內而言門檻低，效率高，互聯網企業紛紛選擇海外上市融資，這也推動了我國互聯網企業的發展。本文采用回歸分析法，研究了互聯網企業海外上市的融資效益，分析海外融資上市目前對我國互聯網企業的影響，并提出了相應的對策建議。

【關鍵詞】海外上市 互聯網企業 融資效益

一、融資背景

互聯網自20世紀90年代末開始發展到現在已經十分成熟了，很多依托于互聯網的企業也應運而生，比如廣為人知的阿里巴巴，新浪，網易等。中國互聯網企業伴隨這改革開放，逐步發展至今，雖說開始時間相較于國際而言晚了些，但經過近幾十年的努力發展，已經在國際互聯網體系中扮演著重大角色，并且擁有著最大的互聯網用戶群體。

1999年，我國首家互聯網企業在美國納斯達克市場上市，近十多年來，互聯網企業海外上市融資的過程有起有伏，經歷過熱潮也有過衰退，然而，相當多一部分的企業在追尋上市的過程中會遇到些麻煩。隨后我國逐步開拓了證券資本市場，企業進行上市股票交易，給企業創造了新的資金來源。在這種情況下，互聯網企業開始將融資目標投向我國證券交易市場，但當時我國企業國內上市的準入條件很嚴格，準入審批的過程冗長，一些中小型的互聯網企業在急需資金的情況下，很難打到準入資格，也就導致國內上市融資對于互聯網企業來說并不是條好的道路。此時，相比較國內證券交易市場來說，國外證券交易市場發展相對成熟并且提供中小企業上市市場，準入條件較于國內相對寬松，因此海外證券市場變成了越來越多互聯網企業的選擇。

海外上市融資是企業選擇國外的證券投資市場，向國外投資者發行股票，從而流通轉讓獲得資金投入。常見的海外上市融資方式包括：一、直接以國內企業的名義在國外注冊登記進行上市融資，實現股票的流通轉讓。二、先在上市目的地注冊公司并獲取國內資產的控制權限，然后將該注冊公司上市，從而間接達到國內企業海外上市的目的。海外上市融資一方面有利于我國互聯網企業獲得更多的資金來發展企業，另一方面也有利于加深在國際的知名度，出現在世界的舞臺上，獲取更多的合作機會。

二、實證分析

本文研究對象是互聯網企業海外上市后帶來的效益，基于海外上市融資這一大的市場背景之下。

（一）研究假設

針對于企業外部融資的研究主要集中在企業融資對企業績效的影響方面?；ヂ摼W企業的融資大多數是選取外部股權融資的方法，而股東權益收益率（ROE）則反映股東權益的收益水平。指標的數值與融資給企業帶來的收益成正比。所以本文將著重對境外外部股權融資即企業海外上市融資對互聯網企業ROE的影響進行分析。本文假設企業海外上市融資給企業的股東權利收益率帶來的影響是正相關的，可以促進企業發展。

（二）變量與數據的設定

本文選取了從2000年開始在海外上市的三十九家互聯網企業，分析了它們從2005年到2014年十年的數據，所采用的數據基本上來自于納斯達克和紐約證券交易所網站以及國泰安數據庫。選取變量Y為資產進收益率，X1、X2……X4為海外上市融資行為（OL）、總資產（LG_TA）、資本性支出占總資產比重（CE/TA）、固定凈資產在總資產中的比重（NFA/TA）。

本文基于數據樣本建立線性回歸模型并進行檢驗，研究思路為：先對各變量做描述性統計分析，然后做多元線性回歸，回歸部分的思路為：首先對自變量及因變量進行相關性分析，再采用SPSS軟件進行線性回歸，對回歸標準化的殘差做異方差分析，再對回歸做共線性統計量檢驗，并對回歸系數進行估計，最后從回歸方程顯著性、擬合度對模型進行檢驗，證實模型的有效性。

（三）實證分析結果和檢驗

1.統計結果。經過SPSS分析，有效的數據為96組，其中資產市盈率的最大值為3.282，最小值為-28.872，平均值為-0.264，控制變量海外上市融資行為平均值為0.491，總資產最大值為2554.34億元，最小值為0，平均值為166.48億元，資本性支出占總資產比重最大值為5.392，最小值為-19.024，平均值為0.054，固定凈資產在總資產中的比重最大值為0.895，最小值為-0.108，平均值為0.112。

發現總資產與其他數據在單位上存在量差，因此回歸分析的時候需要對其作對數變換。通過分析發現資產收益率與海外上市融資行為顯著正相關，相關系數為0.134；資產收益率與固定資產在總資產中的比重顯著負相關，相關系數為-0.501，海外上市融資行為與固定凈資產在總資產中的比重顯著負相關，相關系數為-0.116。因變量與自變量存在相關性，可以進行多元線性回歸分析。

通過觀察發現，總資產的單位較大，我們對總資產做以10為底的對數變化，然后假設回歸的模型為：■■。其中β0為回歸方程常數項，β1…β4為回歸系數，ε為回歸誤差。

為了驗證存在異方差，我們采用等級相關系數檢驗法，首先求出數據的標準化殘差，并對殘差取絕對值，然后對標準化殘差絕對值和變量做Spearman相關分析，得到變量和ZRE間的Sig值都>0.05，所以數據不存在異方差性，可以進行下一步分析。

變量之間相關性對擬合結果是不利的，我們需要對數據進行共線性診斷。一般情況下，當某個變量的VIF（方差膨脹因子）大于10，可以得出結論數據間存在多重共線性，當VIF>100，則說明存在嚴重的多重共線性。通過分析得出結論，方程不存在多重共線性，我們采用多元線性回歸分析，得到的回歸方程為：

■

通過觀察模型的標準化系數，可以得到結論：總資產對數與資產凈收益率呈現強正向關系，固定資產在總資產中的比重與資產凈收益率呈現強負向關系，海外上市融資行為與資產凈收益率呈現輕微正向關系，資本性支出在總資產中的比重與資產凈收益率呈現輕微負向關系。即，總資產越大，資產凈收益率越高；固定資產在總資產中的比重越大，資產凈收益率越低。endprint

2.模型檢驗。對回歸方程的顯著性檢驗就是要看自變量X1、X2、…Xp從整體上對隨機變量Y是否有明顯的影響，顯著性檢驗有兩種方法：一是回歸方程顯著性的F檢驗，二是回歸系數顯著性的t檢驗。這里僅對F檢驗進行論述，t檢驗原理相同。假定自變量系數β1=β2=…=βp=0，當所構造F檢驗統計量F>Fα（n-p-1）時拒絕原假設，認為回歸方程顯著；或P=P{F>Fα（n-p-1）時，拒絕原假設，回歸方程顯著。計算出模型1顯著性P值=0.000，小于0.05，因此拒絕原假設，模型1的回歸方程通過顯著性水平95%的F檢驗。

通過擬合度檢驗檢驗回歸方程對樣本觀測值的擬合程度，其值越大說明隨機誤差所占的比重越小，回歸的效果越顯著。計算得到模型1調整的r2=0.561和r=0.798，模型1估計的標準誤差為2.451，當調整的r2>0.8是可以說模型擬合的很好，當0.8>r2>0.5時說明模型擬合的較好，當0.5>r2>0.3時說明模型擬合的不理想，當0.3>r2時說明模型擬合的很差，由此可以得到結論：模型1的擬合效果較好，可以通過檢驗，擬合度為達到0.8的原因可能是因變量與某些自變量間的相關性不太高而引起的。

自相關性檢驗（Durbin-Watson）統計量，取值：0到4，檢驗回歸模型中殘差獨立的假設，若相鄰的殘差項間是相關的，則其總差異一定小或大，若殘差項間是正相關，則其差異必小，若殘差項間是負相關，則其差異必大，當DW值接近2時，殘差項間越無相關，當DW值接近0時，殘差項間正相關越強，當DW值越接近4時，殘差項間負相關越強。通過計算，回歸方程的DW=1.982。因為DW值非常接近2，所以回歸模型不存在自相關性，殘差是獨立的，則回歸方程可靠。

三、結論與建議

（一）結論

相對于其他類型企業來講，互聯網企業有著非常良好的發展前景。因此為了獲取發展互聯網企業所需要的資金，都紛紛涌入國外證券投資市場。本文收集了從2005年至2014年期間我國海外上市的互聯網企業數據，采用SPSS為研究工具，研究了我國互聯網企業海外上市融資的前景。得出以下幾點結論：

一是海外上市融資對企業發展帶來的效果是正面的；

二是企業選擇海外上市一定程度帶來了企業凈資產收益率的增加，也一方面說明將互聯網企業做大帶來的效果是正面的；

三是企業的固定資產占總資產的比例越高，帶來的凈資產收益率越??；

四是企業的資本性支出占總資產比例越高，帶來的凈資產收益率越小。

（二）建議

首先，針對互聯網企業，在海外上市的浪潮中，新興的互聯網企業如果盲目跟隨大型互聯網企業上市的步伐，而不考慮自身承擔的壓力，往往會是企業進入進退兩難的局面。結合上述實證分析結果，簡要提出一下幾點建議：

1.結合自身情況，理性對待海外上市。互聯網企業海外上市之前應該做好相關條件分析，結合企業自身條件，考慮上市的可行性，合理選擇上市地點，制定恰當的上市方案?；ヂ摼W企業制定上市方案時，一方面結合企業自身財務情況和未來發展目標進行細致的分析，另一方面也要和同行業的其他企業進行對比分析出目前企業在該行業所處的環境是否具有優勢或是市場競爭是否激烈。兩方面的考慮結果結合分析弱能夠使上市給企業帶來的利益大于損失，那么企業可以著手制定具體上市規劃，誠信規劃，為企業整體在海外優良的形象負責任。

2.企業管理應明確上市目標，拒絕“圈錢”上市，制定長期發展計劃，最大化提高企業的經營效率，實現高盈利能力企業的轉變。企業上市融資不盲目，不跟風，重視企業收益質量，上市融資時確定合理的融資數量，拓寬業務量，正確優質的投資項目，最大化的為股東創造價值。

3.在海外上市地點的選擇上，考慮到當地市場對互聯網行業的吸引力、是否受當地企業追捧，都是一個行業上市前的準備，選擇適合自己的。不同上市地點的選擇的上市的成本、估值水平都會有差異，考慮到目前互聯網企業在美國市場集中上市，反映了該市場對目前該行業的吸引力，因此短期內，美國證券市場依舊會是未來企業上市的火熱目的地。

最后，針對政府部門，對比國外證券融資市場，可以明顯得出我國證券市場準入過程復雜，對小型企業不夠友好的缺點。針對這兩點，政府部門在適當的時機也應該做出一些相應的調整，并且加大相應政策的實行力度。例如，優化小微企業融資服務，使中小企業在初期可以有優良的發展環境。調整中小企業準入證券市場的門檻，并且優化準入程序，不要把企業融資的時間花在無用之處。

參考文獻

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作者簡介：陸忠慧（1994-），女，漢族，江蘇南通人，就讀于南京信息工程大學，研究方向：會計學。endprint