資本結構與公司績效關系的實證研究

【摘要】房地產業是與民生息息相關的重要產業，兼具民生和商業兩種特性，房地產業的持續平穩運行對一個國家的社會穩定有著重要的意義；資本結構和公司績效究竟是怎樣的相關關系長期以來都是學者和企業家關注的重點，尋求最佳的企業資本結構已成為現代公司管理的重要目標之一。于是，本文采用實證研究的方式，探討房地產上市公司的公司績效與資本結構的關系，立足于前人的參考文獻，將資本結構劃分為負債結構和股權結構，并分別與公司績效進行描述性統計和回歸分析，最終根據結果總結出若干結論，并結合實際發表相關意見。

【關鍵詞】房地產行業 公司績效 負債結構 股權結構 上市公司

一、研究設計

（一）公司績效與負債結構

y=β0+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+ui

y是房地產上市公司經營績效的指標：ROE。X1為資產負債率，X2為長期負債比率，X3是短期負債比率，X4為公司規模，β0為截距項，β1、β2、β3、β4為系數，ui為殘值。

（二）公司績效與股權結構

y=β0+β1m1+β2m2+β3m3+β4m4+ui

y是房地產上市公司經營績效的指標：ROE。m1為第一大股東持股比例，m2為前十大股東持股比例，m3是流通股比例，m4為公司規模，β0為截距項，β1、β2、β3、β4為系數，ui為殘值。

本文的數據來源是滬深兩市的A股上市公司的年度財務報表，對象是50家房地產上市公司，選取的年份是2011年～2013年，數據摘自上海證券交易所和深圳證券交易所網站。

二、實證研究過程

（一）描述性統計

根據2011～2013年各年樣本變量描述性統計結果，我們可以發現：第一，凈資產收益率ROE極小值為-41.5500%，極大值為37.7900%，均值為8.9364%；從數據上看2011～2013年各個房地產上市公司的經營情況存在較大差異；第二，資產負債率的均值為63.9645%，可以看出大部分房地產行業對負債的依賴程度還是較大的；其中短期負債率均值為45.1829%，長期負債率均值為18.7815%，這說明房地產上市公司更依賴于短期負債的使用；第三，50家房地產上市公司的財務數據樣本在2011～2013年三年中，第一大和前十大股東的持股比例的平均值分別是37.1265%、51.5541%。再把這兩個關于股權不同的指標結合起來看，前十大股東持股比例普遍較高，說明房地產上市企業的股權分配還是相對集中的。

（二）相關性分析

結果表明資產負債率和短期負債率之間相關性較高，相關系數分別為0.735；流通股比例和前十大股東持股比例之間相關性較高，相關系數分別為-0.169；凈資產收益率ROE和前十大股東持股比例之間相關性較高，相關系數分別為0.165。綜上可知，變量間存在一定程度的相關性，是有進行回歸分析的必要性。

（三）回歸分析

通過回歸分析數據樣本，我們發現，在公司績效與負債結構模型中擬合優度R方是0.250，調整的擬合優度R方是0.234，說明第一個方程能夠解釋25%左右的凈資產收益率在自變量中的變化。因為本文僅僅是在討論資本結構的影響因素問題，并不涉及其他的所有因素，所以比較低的擬合優度是合理的。

模型中的常數項系數為-70.586，資產負債率的系數為-0.101，長期負債比率的系數為0.005，短期負債比率的系數為-0.138，公司規模的系數為3.758；這說明資產負債率與短期負債比率均與公司績效有顯著的負相關。長期負債比率的系數為0.005說明其與公司績效不存在固定關系，可能是因為本文所取得樣本中的長期負債比率都普遍較低，不具有較強的說明性。此外，公司規模系數3.758表明其與公司綜合績效顯現出顯著正相關關系。

通過回歸分析數據樣本，我們發現，在公司績效與股權結構模型中擬合優度R方是0.280，調整的擬合優度R方是0.261，說明該模型能夠解釋28%左右的因變量指標的變化。因為本文僅僅是在討論資本結構的影響因素問題，并不涉及其他的所有因素，所以比較低的擬合優度是合理的。

模型中的常數項系數是-72.245，第一大股東持股比例的斜率是-0.127，前十大股東持股比例是0.178，流通股比例的斜率是0.088，公司規模的斜率是3.080；這表明前十大股東持股比例所反映的股權集中度與公司績效呈顯著正相關。第一大股東持股比例所反映的股權集中度與公司績效有顯著負相關，這可能是由于所取樣本中的第一大股東持股比例差異較大而形成的。流通股比例的系數為0.088說明流通股比例與公司績效的關系并不顯著，這可能是因為所抽取的樣本中流通股比例很高；此外，公司規模系數表明規模與公司綜合績效間有明顯的正向變化趨勢。

三、相關建議

（一）創新融資方式

由本文的實證結論可知，過高的資產負債率是我國房地產上市公司存在的普遍問題，所以建議采取的策略是拓寬融資渠道。比如，通過房地產債券融資，隨著我國企業債券市場的越發完善，企業債券融資被廣為認可，據一項調查顯示，近十年以來，房地產企業債券的發行額就同比增長了28.52%。

（二）完善股權結構

加快引進機構投資者。目前，我國市場上仍以個人投資者為主體，他們的專業知識較欠缺，風險意識較淡薄，追求的是個人利益不關注公司績效；而機構投資者，是指銀行、保險公司、投資信托公司等一些專業組織，他們擁有充足的資金實力，具備專業的理財知識和豐富的經營管理經驗，對于提升公司價值是十分有利的。

（三）加快推進銀行體制改革

有上文可知，我國房地產上市公司過于依賴銀行的信貸，所以銀行體制改革是有助于房地產上市公司提升公司價值的。面對企業體制的全面改革和深化金融體制改革，推進銀行的市場化進程已成為大勢所趨；推進銀行體制改革之前，我們可以充分借鑒國際經驗：強化銀行的多功能業務，強化宏觀調控能力，將經營的高效益完全體現出來。endprint

（四）完善對證券市場的監管

證券市場是我國資本市場的重要組成部分，也是房地產上市公司運作的一個大舞臺，所以它的良好發展值得關注。為證券市場創造一個良好的秩序，也有利于為企業提供一個“公平、公開、公正”的交易平臺。穩定證券市場，首先就要建立完善的法律監督體系，用法律的嚴謹來彌補市場監管的漏洞；其次，建立多體系的監管模式，要擺脫相對單一的政府監管，將政府與法律的監管雙劍合一，再發揮市場的自律作用，使監管更加高效、透明。

參考文獻

[1]陸珩瑱，呂睿.資本結構選擇偏好、成長性與公司績效[J]. 投資研究.2012（3）：114-124.

[2]魯靖文，朱淑芳.上市公司資本結構與公司績效的實證研究[J].財會通訊（學術版）.2008（11）：6-8.

[3]陳龍.資本結構對公司績效影響的實證研究——以電力行業上市公司為例[J].會計之友.2011（12）：126-128.

[4]王春峰，周敏，房振明.資本結構和公司績效互動影響實證研究-基于隨機前沿方法的分析[J].山西財經大學學報.2008（4）：77-83.

[5]紀建悅，李姣.財務關系與公司績效的相關性研究—基于我國零售業上市公司的實證分析[J].投資研究2011年第10期：141-152.

[6]汪旭暉，徐健.不同成長機會下的上市公司股權結構、資本結構與公司績效—以A股流通服務業上市公司為例[J].商業經濟與管理.2009（7）：21-28.

[7]王娟，楊鳳林.中國上市公司資本結構影響因素的最新研究[J].國際金融研究.2002（8）：45-52.

[8]Jensen and Meekling.Theory of the firm managerial behavior.Agency Costs and Ownership Structure[J].Journal of Financial Economies，1976（3）：305-360.

[9]Booth L，Aivazian V，Demirgur-Kunt A and Maks imovic V Capital Structures in Developing Countries[J].Journal of Finance，2001（56）：87-130.

作者簡介：錢楠（1992-），女，漢族，江蘇南京人，畢業于南京信息工程大學，研究方向：會計。endprint