上市公司定向增發價值研究

【摘要】近幾年隨著證監會對IPO的收緊，定向增發成為國內優質資產上市的重要渠道。本文在闡述定向增發基本概念和相關理論的基礎上，以東旭光電（000413）為例對其近年來三次定向增發進行了系統的分析。通過深入研究，本文得出此類定向增發在一定條件下可以提升上市公司及其實際控制人價值的結論，并據此為其他上市公司定向增發活動提出了可行建議。

【關鍵詞】上市公司 定向增發 價值

一、東旭光電歷史沿革及簡介

東旭光電成立于1992年，由石家莊顯像管總廠、中國電子進出口總公司、中化河北進出口公司以定向募集方式共同發起設立的股份有限公司，設立時公司股份總數為2568萬股。

二、東旭光電定向增發歷程

2016年，東旭光電向8名特定投資者非公開發行新增11.04億股人民幣普通股，并于2016年8月25日發行。股票發行價格為6.29元/股，其中發行對象所認購的股份自發行結束之日起12個月內不得轉讓。本次定增東旭集團及關聯企業并未參與。

三、東旭光電定向增發的價值研究

（一）定向增發對東旭光電產業布局影響分析

東旭光電2016年定向增發，資金用于蕪湖東旭6代線TET- LCD液晶玻璃基板項目的建設運營，自此東旭光電步入快速發展階段。其逐步完善了光電產業鏈的擴展，完成了平板顯示玻璃基板及其裝備、電真空玻璃器件等重要的產業布局。

（二）定向增發對東旭光電價值影響分析

1.東旭光電股價變化分析。東旭光電2016年定向增發，增發價格9.69元/股，注入了蕪湖六代生產線，同時2016年東旭光電凈利潤比2015年上漲幅度高達122.25%，在此重大利好的影響下，東旭光電股價也隨之由2015年年底的12元/股左右，上漲到2016年5月22日高達24.98/股，上漲幅度108%。

2016年公司的定向增發，使得東旭光電能夠在2016年適時布局石墨烯新能源，在其良好的產業布局、業績、概念的帶動下，東旭光電的股價2016年9月19日一度高達75.8。

2.定向增發對于實際控制人的價值分析。第一，實際控制人借助東旭光電平臺融資情況分析。東旭光電作為東旭集團最大、最重要的產業平臺，為東旭集團提供了品牌的優勢，在集團融資方面也給予了較大幫助，東旭光電可以通過股票質押等方式提供增信措施，為東旭集團的融資提供支持，更大程度上增加了集團資本運作杠桿的運用。

第二，實際控制人資本運作情況分析。東旭光電的第5代TFT-LCD用彩色濾光片生產項目、子公司股權收購以及第8.5代TFT-LCD玻璃基板生產線項目在短短的四年內通過定向增發陸續上馬，公司市值達到目前的700多億。

同時，東旭集團的資本運作風生水起，2016年收購上市公司寶安地產，并變更名稱為東旭藍天，主營業務為房地產開發、光伏電站的投資、建設，實現了房地產與新能源雙輪驅動的主業格局，藍天公司同樣在2016年順利完成了95億元的定向增發。

東旭集團在2016年與嘉麟杰達成協議，通過多方收購，最終擁有對嘉麟杰的表決權比例達到23.67%，成為單一表決權比例最大的股東。東旭集團將新增一個上市公司為其產業的擴展提供助力。

至此，東旭集團擁有三家上市公司，產業鏈建設已具規模，通過跟蹤上市公司的研報和公告，東旭集團已布局石墨烯基石墨烯基鋰離子電池產業。東旭集團在較短的時間內實現了跨越式的發展，成為新經濟下的行業巨人，得到了國家政策的大力支持，而實現這些業績的重要手段，就是上市公司定向增發，可見定向增發對上市公司及上市公司控股股東的發展有著至關重要的價值。

四、結論及建議

定向增發作為上市公司很流行的股權融資方式之一，不僅可以調節優化上市公司資產結構，還能滿足上市公司快速擴張的資金需求。上市公司或其實際控制人在利用定向增發這種再融資工具時要綜合考慮各方面因素，目前在國內上市公司畢竟屬于稀缺資源，在具體操作時要盡可能的將優質資產注入上市公司，或引入對上市公司發展更為有利的戰略投資者，并且輔之以后期良好的運作，如此才能為包括實際控制人在內的上市公司所有股東帶來較大的價值，對于上市公司實際控制人而言，上市公司價值的增加，一方面能為其帶來相應的財富效應，如再借助于相關金融工具，可為上市公司實際控制人提供相應資本支持，帶動實際控制人其他產業發展。

參考文獻

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作者簡介：劉國華（1986-），男，漢族，河北衡水人，就讀于中央財經大學，研究方向：公司理財，財務管理。endprint