淺析養老基金管理方式與發展

李敏

【摘 要】 養老基金管理是一個復雜的涉及面極廣的問題。基金的管理涉及到籌集，基金治理、投資運營及支付等各個環節。同時不同形式的基金所采取的管理方式也不盡相同。世界各國不同的社保制度決定了不同的基金形式，多層次社保制度的發展也使國家內部不同層次的養老基金形式不同。但是最終的管理主體要么是政府公共部門管理要么是私人部門管理。因此本文將首先從公共部門管理與私人部門管理這兩個角度展開治理形式的討論，然后討論基金籌集、投資與支付環節的管理問題，最后對當前國內對養老金改革的政策建議進行討論。

【關鍵詞】 養老基金 基金治理 管理方式

1 公共管理的具體討論

秉文在《社保基金的法律組織形式：歐盟的經驗教訓》中闡述了歐盟社會保障基金管理與治理的3種組織形式：①分散管理型，以法德為代表。分散型體現在基金管理部門的分散和基金的行業分散。②中央控制型，這些國家一般都講英語，在歐盟比如說英國和愛爾蘭，在歐洲以外，比如美國、加拿大、新西蘭等，英國的前殖民地采取的一般也都是“中央控制型”（比如中央公積金模式，新加坡、馬來西亞、印度、肯尼亞等）。并分析了基金的運營方式。主要投資于國債體現出凱恩斯的國家干預理論，現在逐漸有向市場傾斜。③中央投資型。以瑞典和丹麥最為典型，該模式下：1.中央政府親自組建營運公司;2.傳統的社會伙伴制沿用下來并發揮較大作用。最終得出結論，①“分散管理型”不適合中國。

奧古斯托-伊格來西亞斯在《管理公共養老基金儲備：國際經驗證據》分析了世界各國政府公共管理養老金儲備的情況。將政府在養老金管理中的作用直接嚴格程度分為：直接政府管理，壟斷（烏干達）;私營、分散化制度的嚴格監管（烏拉圭）;私營、分散化制度最低程度的監管（澳大利亞）;市場化標準的政府管理（加拿大-新型CPP制度）。

治理結構：來自工會、雇主和政府的代表組成董事會，有時還有養老金領取者的代表。政府干預董事會的投資決策，一是極端性的強制基金投資方式，二是通過政治任命和在董事會執行層中的直接代表來保證。政府管理下的基金投資的社會屬性較高“通過參與經濟上可行的項目，為發展國民經濟的生產力做出貢獻，同時獲得適度的發展空間”“以不同于領取養老金的方式改善成員的生活”（約旦1996年社會保險公司年度報告）。

2 養老基金的投資的討論

2.1 兩種監管模式

固定比例投資原則和審慎人原則。通常認為建立在良好信用體系下的審慎人原則收益相對較高。寧鐘認為我國應逐步向審慎人過渡，而林義則認為我們應根據國情不能盲目的向西方學習。

2.2 投資步驟

E.philip Davis在《養老基金資產組合中》將其歸納為首先考慮投資的約束性包括流動性、投資期限、通貨膨脹敏感性、法規、稅收和會計問題以及特殊要求。其次，投資戰略的制定投資者可以推導出風險和回報的可能性邊界，這主要取決于在持有期內預期的投資回報率，剔除低于邊界值的資產配置，形成資產配置戰略，只是一種建立在均值方差模型上做的分析。Borio et al提出資產配置的其他戰略①免疫戰略，均值方差的一種特例，即持有者盡力在投資持有期末去的穩定的資產價值，通常是針對利率風險，根據負債的久期恰當調整資產的久期這就需要持續的調整組合。②匹配策略，免疫策略的一種特例，即資產精確的復制負債的的現金流狀況，包括任何相關的期權特征。③虧損風險和組合保險策略強調避免下跌風險，比如養老基金的最低償付水平，因此對資產價格上漲和下跌所給予的權重是不對稱的阿扎伊-沙赫在《指數基金在養老基金股票投資中的作用》將指數基金更出色的論斷歸結為以下2個基本點。

（1）市場有效論。如果市場很有效，考慮到操作的高成本和費用，主動型基金很難獲取高收益。

（2）代理問題。由于基金經理的能力和努力程度難以觀察，投資者與基金經理直接的委托代理關系會造成特殊困難。

同時作者也提出了對當前指數基金投資的擔憂：扭曲了指數股票的資本成本，惡化了公司治理結構，降低了市場效率，提高了基金行業的集中度。發展中國家的指數基金：新型國家被視為存在更大波動性、更高長期收益率、更高交易成本和更大可預測性（bekaert1998），3個方面原因導致發展中國家市場效率低下：信息廣泛性、人力資本、交易成本。因此需要政策制定者在市場機制問題和市場指數構建問題做更多努力。在信托模式下，如果政府要求最低收益率也會促使基金公司采用被動的指數化基金策略。全國社保基金理事會理事長戴相龍日前公開表示，社保基金將 “逐步擴大指數化投資規模，……追求資本市場長期發展中的穩定收益”。 耿志民提出指數化基金需要建立在較為健全的資本市場基礎之上。

3 我國養老基金管理的新發展

進入21世紀，在世界養老金管理投資管制逐漸寬松，投資工具多樣化以及逐漸向專業資產管理機構傾斜的大趨勢下，我國養老金管理也正取的新的發展。

（1）多元化――普遍發展;儲存化――簡稱新潮;效率化――倡導核心;市場化――強化管理;私營化――鼓勵選擇。郭士征《社會保險基金管理》

（2）鄭功成提出建立社保資金的年報制度。“首先，要做到公開透明。社保資金的審計及公告要讓老百姓能看到，知道錢從哪里來，到哪里去。其次，要強化審計部門以及立法機關的監督。應該每年都進行定期或不定期的審計，政府是這一資金的“擔保人”，審計部門的介入是理所當然的。不妨建立類似于上市公司的年報季報制度，對參保人負責。有些觀點認為，應當引入社會審計力量，我認為不夠適當。我傾向于由國家審計機關來審計，因為這是一個公共事務，涉及公共利益。”

【參考文獻】

[1] 耿志民.養老保險基金與資本市場[M].經濟管理出版社，2001.

[2] 于小東等譯.養老金發展與改革[M].中國發展出版社，2001.

[3] 孫建勇，楊長漢等譯.養老金治理與投資[M].中國發展出版社，2005.