高科技企業(yè)風(fēng)投融資困境分析

柳夢(mèng)茹

【摘 要】 隨著我國(guó)金融與科技的快速發(fā)展，高科技企業(yè)也迅速成長(zhǎng)，社會(huì)對(duì)高科技企業(yè)的關(guān)注逐步成為焦點(diǎn)，而高科技企業(yè)目前面臨融資難問(wèn)題，尤其是初創(chuàng)期，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展尤為重要。本文對(duì)高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀進(jìn)行了深入研究，分析了我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀，總結(jié)了風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作流程，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行深入研究的理論基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀作出分析概括，提出了解決我國(guó)高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資問(wèn)題的對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】 風(fēng)險(xiǎn)投資 融資對(duì)策 高科技企業(yè)

一、引言

在索洛模型中，技術(shù)進(jìn)步可以促進(jìn)產(chǎn)出大幅增加。而高科技企業(yè)研發(fā)與經(jīng)營(yíng)管理的關(guān)鍵性因素是由技術(shù)型無(wú)形資產(chǎn)和智力資產(chǎn)所組成。但研發(fā)技術(shù)性無(wú)形資產(chǎn)和吸引人才首先需要資金，缺乏資金會(huì)遏制高科技企業(yè)發(fā)展，而目前我國(guó)高科技企業(yè)正經(jīng)歷嚴(yán)重的融資難題。European Commission（1994）根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，將創(chuàng)業(yè)企業(yè)分為研發(fā)期、種子期、創(chuàng)建期、成長(zhǎng)期、成熟期、飽和期和衰退期7個(gè)時(shí)期[1]。但是具體到初創(chuàng)期，相關(guān)文獻(xiàn)基本沒(méi)有涉及風(fēng)險(xiǎn)投資如何在高技術(shù)企業(yè)融資高科技企業(yè)的發(fā)展具有周期性特征，因此，需要建立與之匹配的融資方式。本文將在研究我國(guó)高技術(shù)企業(yè)研發(fā)初期，討論如何發(fā)揮好風(fēng)險(xiǎn)投資的補(bǔ)充作用，構(gòu)建完善的投融資模式。

二、我國(guó)高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問(wèn)題

（一）稅收機(jī)制不完善

我國(guó)目前的稅收機(jī)制存在問(wèn)題。對(duì)于高科技企業(yè)而言，我國(guó)目前的稅收政策大多是針對(duì)科技成果實(shí)現(xiàn)的減免稅，對(duì)于那些還在研究開(kāi)發(fā)階段的稅收力度不夠，造成了受惠者往往是那些資金雄厚，有較強(qiáng)科研實(shí)力的企業(yè)，對(duì)于處于研發(fā)階段的高科技中小企業(yè)，稅收優(yōu)惠力度不大;對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，則存在重復(fù)征稅問(wèn)題。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般是按《公司法》組成的納稅主體，一旦形成投資收益就會(huì)繳納企業(yè)所得稅，除了在被投資企業(yè)繳稅之外，還須作為公司法人繳納稅費(fèi)，這樣就形成了雙重納稅。而投資者還要為從風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)中獲得的稅后利潤(rùn)分得的部分收益繳納個(gè)人所得稅。這樣一項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得被連續(xù)課征了三次所得稅。

（二）后續(xù)投資乏力

風(fēng)險(xiǎn)投資一般通過(guò)將資金逐步分次投入來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。馮冰等（2016）以2000—2008年間首次接受風(fēng)險(xiǎn)投資的991家創(chuàng)業(yè)企業(yè)為樣本，采用logit回歸模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資輪次增加于不同區(qū)域的影響進(jìn)行分析，研究結(jié)果顯示總輪次增加，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資本地（本省或本市）的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資績(jī)效有負(fù)效應(yīng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)跨區(qū)域投資的投資績(jī)效有正效應(yīng) 。

（三）退出渠道不健全

當(dāng)高科技企業(yè)技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)利潤(rùn)達(dá)到最大化時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本便選擇退出市場(chǎng)以尋求新一輪投資，因此退出渠道是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的必經(jīng)過(guò)程。目前美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道相對(duì)完善、暢通，主要有IPO退出、股權(quán)回購(gòu)、并購(gòu)和公司清算，其中IPO退出是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要渠道。而并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和管理層回購(gòu)是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要方式，而創(chuàng)業(yè)板雖已設(shè)立7年，但創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展還不完善，致使大部分中小科技企業(yè)不能通過(guò)上市而退出。

三、發(fā)展高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策及建議

（一）提供稅收優(yōu)惠政策

關(guān)于高科技企業(yè)稅收方面重成果，輕過(guò)程的難題，應(yīng)盡快將生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)換成消費(fèi)型增值稅，這是因?yàn)橄M(fèi)型增值稅有利于國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本投資我國(guó)高科技企業(yè)。同時(shí)，由于高科技企業(yè)產(chǎn)品的銷(xiāo)項(xiàng)稅額比進(jìn)項(xiàng)稅額大，應(yīng)通過(guò)一定的扣除率抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額，進(jìn)一步擴(kuò)大增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額抵扣范圍，從而減輕企業(yè)稅收負(fù)擔(dān);關(guān)于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)重復(fù)征稅問(wèn)題，建議只對(duì)投資者征收所得稅，免征公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的企業(yè)所得稅，從而避免重復(fù)征稅問(wèn)題。或者通過(guò)將息稅前利潤(rùn)分配給風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不再需要繳納企業(yè)所得稅，而是直接將這部分利潤(rùn)分配給投資者，個(gè)人投資者繳納個(gè)人所得稅，企業(yè)投資者按照所收到的分配利潤(rùn)繳納企業(yè)所得稅，從而避免重復(fù)征稅問(wèn)題。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)自身要不斷提高

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的現(xiàn)狀問(wèn)題，目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)容易為了追求短期利益快進(jìn)快出，但是風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)年限一般為3-7年。對(duì)于這一問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資整個(gè)行業(yè)要樹(shù)立正確的投資理念，發(fā)揮專(zhuān)業(yè)性投資的作用。除了為企業(yè)提供階段性發(fā)展資金外，還應(yīng)為高科技企業(yè)在重大決策的制定和實(shí)施中提供專(zhuān)業(yè)建議，這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和廣泛的社會(huì)關(guān)系。由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的關(guān)鍵在于對(duì)投資項(xiàng)目的挑選，需要專(zhuān)業(yè)人才通過(guò)一系列分析比較選擇合適的投資項(xiàng)目，再利用自身的專(zhuān)業(yè)知識(shí)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行組合來(lái)分散整體風(fēng)險(xiǎn)，這種高要求就不僅需要培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)投資人員的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，還需培養(yǎng)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的全局把握性。

（三）健全風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道

1、完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。主板市場(chǎng)的條件一般要求較高，而風(fēng)險(xiǎn)投資一般是成長(zhǎng)中的高科技企業(yè)，這些企業(yè)大部分都很難滿足主板市場(chǎng)的條件，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的股票上市主要在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。根據(jù)我國(guó)目前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的情況，我們應(yīng)該放寬創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的進(jìn)入條件，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的供應(yīng)規(guī)模，幫助更多的高科技中小企業(yè)進(jìn)入，保障退出渠道暢通，促使風(fēng)險(xiǎn)資本良性循環(huán)。

2、建立全國(guó)統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。現(xiàn)階段，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道中的并購(gòu)和回購(gòu)以地區(qū)為中心，各個(gè)地區(qū)建立自己的產(chǎn)權(quán)交易中心，這容易產(chǎn)生地區(qū)保護(hù)、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等問(wèn)題，對(duì)并購(gòu)和回購(gòu)產(chǎn)生不利影響，通過(guò)建立全國(guó)統(tǒng)一的交易市場(chǎng)能夠有效彌補(bǔ)地方產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)地區(qū)保護(hù)、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等問(wèn)題。

3、充分利用海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。除了國(guó)內(nèi)的退出渠道外，高科技企業(yè)還可以選擇海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退出。如美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)將科技和風(fēng)險(xiǎn)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，為高科技企業(yè)在資本市場(chǎng)融資和風(fēng)險(xiǎn)投資提供了安全退出渠道，成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的典范。從長(zhǎng)期看，海外創(chuàng)業(yè)板還可以給國(guó)內(nèi)高科技企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)管理理念、治理機(jī)制和國(guó)際聲譽(yù)等方面的額外收益。

【參考文獻(xiàn)】

[1] European Commission.Research into the Financing of New Technology Beased Firms[R].Paris：Finanl report，1994.

[2] 宮清付. 高技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資政策研究[D].浙江工業(yè)大學(xué)碩士論文.