財務報表視角下投融資平臺債務風險研究

劉力榕

[摘 要]近年來，伴隨著地方政府投融資平臺債務規模的不斷擴大，相對的債務風險也在不斷提升，如何有效地規避債務風險，取得經濟效益最大化，帶動地區經濟發展是目前地方政府熱切研究的一個課題。文章從財務報表入手，對地方政府的投融資平臺的債務風險進行了分析，通過修正相關財務指標與債務風險特征得出了相關結論，并提出了相應的建議。

[關鍵詞]財務報表；地方政府；投融資平臺；債務風險研究

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.04.232

1 簡析地方政府投融資平臺中的債務風險特征

所謂的地方政府投融資平臺，一般指的是地方政府為了帶動地區經濟發展，開展基礎設施建設所成立的專門的投資公司。該投資公司主要通過財政方面的撥款、土地劃分、股權投資與專項資金注入等多種方式來組建。而隨著社會經濟的發展，各級地方政府也在不斷加大對地區建設的資金投入，在此期間地方平臺的投融資平臺為基礎設施與公共服務項目建設承擔了巨大的債務負擔。相對于一般的生產型企業的債務風險，作為地方政府投融資平臺的公司具有下列特征：

（1）地方政府投融資平臺公益性較強，無形資產存在比重相對較大，缺乏經營性資產，普遍性地營利性弱，所投資項目無法作為主要收入來源，甚至部分公司要依靠政府的財政撥款來維持生存。投融資平臺的主要收入是依靠將待建項目進行政府回收與土地整理后進行掛拍所得資金，這種方式嚴重依賴于地方經濟發展，一旦地方經濟虧損，投融資平臺將承擔巨大的債務風險。

（2）由于基礎設施與公共服務項目建設周期較長，地方政府投融資平臺在資金大規模投入之后，所承擔的還本利息壓力也會更大。而為了緩解債務壓力，投融資平臺不得不通過信托公司與資產管理公司等高利息通道進行融資，進而陷入“以債還債”的尷尬處境當中。這種債務償還模式多數都是以公司的優質資產去填補空缺，長期以往，投融資平臺的優質資產不斷損耗，隨之出現的也就是巨大的債務風險。

（3）就地方政府投融資平臺而言，就算處于經濟下行周期與穩增長壓力不減的具體經濟背景之下，其違約成本也并沒有絲毫減少，投融資平臺發生違約的事件概率仍舊較低，而這當中的主要風險主要是由政府補貼的可持續性與再融資資格路徑的暢通性所影響。由于國家57號文件的PPP相關規定可確定未來受到地方財政收入增速下滑影響，政府有限支出額度重新配置已經是必然的趨勢。所以，不同于之前，由于項目不同，投融資平臺的債務風險也就會不一樣。

2 財務報表視角下地方投融資平臺的債務風險

在地方政府的投融資平臺的收入當中，政府的財政補貼占據了主要比重，營業的收入份額相對較少，而政府補貼資金金額又十分有限。這種經營模式下要從企業的財務信息中分析其中的債務風險要合理利用所出臺的財務報表信息來進行判斷：

（1）通過地方政府的投融資平臺的利潤表可以看到，平臺利潤中政府的補貼資金份額要明顯高于公司的主營業利潤份額。利潤表中明確表明，除營業收入外，政府的補貼收入已經是其收入主體，且高于營業收入。其中公允價值的變動可能記錄了其所有土地的相關價值的變化，這當中的利潤差額設計的內容則包含了政府財政補貼與公用事業損益。從地方政府投融資平臺的財務數據為例，除去上述收入項目，大部分投融資平臺的利潤額基本為負，少數毛利潤為正的公司中，有50%的發行主體毛利潤依舊遠低于凈利潤。這種財務數據表明了地方政府的投融資平臺發展嚴重依賴于政府的經濟補貼。

（2）通過財務報表中的負債表中可以明確看到投融資平臺的高杠桿率以及流動資產存貨比例相對較高。其中杠桿率高主要是由于投融資平臺的公益性較強，投入高收益少，所以不能說明公司的資產質量不過關。而流動資產存貨率高則是由于政府進行項目代建的時候，在項目竣工，拿到政府的收購款項之前，項目竣工部分通常歸入到存貨項目中進行統計，所以說在地方政府的投融資平臺種流動資產規模相對較大，但是這種流動資產的變現能力遠遠低于其他生產型企業的流動資產。

（3）通過財務報表種的現金流量表來看，地方政府的投融資平臺在經營現金流過程當中普遍債務償還能力低下。這時在地方政府的投融資平臺中所投資的項目通常都是公益性項目，而公益性項目大多投入資金規模大，項目周期長，且收益能力弱，甚至部分沒有收益，這導致投融資平臺中的現金流量表直接呈現出正流出趨勢的現金流量表，并且這種流向的現金流量表需要源源不斷的資金投入來維持，這也導致公司需要不斷進行籌資活動來保證項目的正常開展。

總體來講，地方政府的投融資平臺的財務報表上的分析方式不能根據傳統的三大財務報表指標的分析方式來直接判斷其債務風險，要有效結合地方政府投融資平臺的特性來客觀地評價分析其債務風險，再確切執行相應的決策來防范控制債務風險。

3 地方政府投融資平臺償債能力財務報表分析

綜上分析，地方政府投融資平臺具備著現金流呈負方向，主要依賴于政府財政補貼生存的運營特點，傳統財務報表分析指標中利潤表分析對于地方政府財政補貼干擾力度最為巨大，在判斷其債務風險是必須有效除去政府資金方面的干擾，然后再去評估客觀的企業流動性壓力。這里利潤表的修正指標主要為企業自身創造現金流與政府補貼現金流對于其債務償還能力的影響。具體而言分為三個指標修正方向：

（1）息稅前利潤利息保障倍數修正指標：所謂息稅前利潤指的是除去財政補貼之后的息稅前的利潤，只有客觀地將財政補貼所計算的償債能力去掉才能準確地核算出企業真正的債務償還能力。通過2014年地方政府投融資稅前利潤利息保障倍數數據來看，倍數小于一的公司總共有14家，除去政府補貼之后的地方政府投融資平臺的稅前利潤覆蓋利息的能力呈現大幅度的下降，大部分的發行人修正保障倍數指標都要低于一，這種現象直觀地表明了政府財政補貼對企業流動性的巨大改善。

（2）現年財政補貼一年到期的長期債務修正指標：作為以公益性項目開發為主體的地方政府投融資平臺，政府財政補貼是其流動性的重要支柱，而公益性指標相對較低的平臺，政府財政補貼則為平臺債務償還能力的有效保障。所以在判斷地方政府投融資平臺的債務償還能力時要準確分析除營業額之外的收入占比情況之外還要考慮其財政收入對于債務的覆蓋比例。這一比例主要體現了現年政府財政補貼對于債務償還的覆蓋力與政府對于企業遇到流動危機時所提供的支持力度。endprint

（3）速動比率指標修正：由于地方政府投融資平臺的主要投資方向是政府項目的代建，在項目竣工與拿到政府的收購資金之前，項目都是以存貨的形式計算到財務報表的資產負債表中，這種流動性資產變現能力低下，很容易造成流動性資產核算不符合實際情況的現象，對此財務資產負債表的流動性指標應當更多地參考速動比率，才能作出正確的判斷。

4 財務報表視角下投融資平臺債務風險分析的研究結論

通過對地方政府投融資平臺債務風險特征與財務報表視角下的債務風險判斷及指標修正可以明確得出：在地方政府投融資平臺的運營過程中，平臺的修正稅前利潤利息保障倍數普遍低下，且公司的現金流主要依賴于政府財政支持，自身現金流創造能力低。投融資平臺的現年到期長期債務規模覆蓋率不高，政府財政補貼的改善效果也不明顯。投融資平臺的項目資金投入規模大周期長，盈利少，毛利普遍呈負，具備較大的債務風險。

對此地方政府投融資平臺應當盡量優化公司內部組織機構，強化各職能部門的管理職能提升管理水平，拓寬融資渠道，盡可能緩解資金壓力。具體來說，可以考慮發行提升空間大、成本較低的企業債券，引進民間資本與外資等方式，也可以考慮成立基金業務，股票融資，發展現代金融服務業等多種渠道。同時還要加強對于平臺投資項目開展的監管力度，合理運用政策，完善投融資平臺的運營結構。

5 結 論

隨著地方經濟的迅猛發展，地方政府參與到項目投融資活動越來越多，但由于公共設施建設與服務項目建設的投資規模較大，在投融資過程中的債務風險也是不可避免的，政府部門與投融資平臺公司相互之間應當共同協作，確保財務信息的準確性與真實性，再根據財務報表進行具體分析并采取相應的改善措施，共同帶動地方經濟發展。

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