創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效影響淺析

羅婧

摘 要 深圳創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立，使得大量高新技術(shù)的中小企業(yè)可以通過股票市場進行直接融資。創(chuàng)業(yè)板上市公司都以其高成長性和高風(fēng)險性著稱，但是由于我國的資本市場發(fā)展尚未完善，使得融資困難和資金需求量難以被滿足成為了創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)未來發(fā)展的重大阻礙。如何才能使企業(yè)的綜合資本成本降到最低，達到最佳資本結(jié)構(gòu)，從而增強企業(yè)盈利能力，提高企業(yè)績效成了創(chuàng)業(yè)板上市的中小型創(chuàng)新企業(yè)必須關(guān)注的問題。由于創(chuàng)業(yè)辦公的上市標(biāo)準(zhǔn)，公司規(guī)模和發(fā)展?jié)摿Χ寂c主板公司不同，如何才能達到最低綜合資本成本，從而適應(yīng)中小型創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，是本文探討的問題。

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)板；資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)績效

一、創(chuàng)業(yè)板公司資本結(jié)構(gòu)分析

（一）創(chuàng)業(yè)板公司資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)分類

創(chuàng)業(yè)板具有公司規(guī)模小，高成長性和高風(fēng)險性等特點，而且由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)往往處于發(fā)展初期，首先，其受到公司規(guī)模小，商業(yè)信用不夠有水浮力等因素影響，難以從商業(yè)銀行處取得貸款或者以發(fā)行債券等方式獲得長期負債：其次，企業(yè)發(fā)展經(jīng)營模式和戰(zhàn)略規(guī)劃都不夠清晰，所以需要聘請經(jīng)驗豐富的管理人員來對公司進行管理，將經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離，但是在企業(yè)經(jīng)營過程中常出現(xiàn)股東持股勢力不均而干擾企業(yè)正常運營的情況。所以本文將資本結(jié)構(gòu)分為股權(quán)結(jié)構(gòu)和債權(quán)結(jié)構(gòu)，公司經(jīng)營狀況三個方面進行研究。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司資本機構(gòu)與企業(yè)績效影響分析

（一）我國創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效呈倒U型關(guān)系

權(quán)衡理論認為：負債可以給企業(yè)帶來節(jié)稅收益，但隨著負債比例的不斷增加，負債成本也會增大，當(dāng)負債比例增大到一定程度，會抵消掉一部分息稅前利潤，同時會增大財務(wù)困境成本，當(dāng)節(jié)稅收益與財務(wù)困境成本相等時，企業(yè)價值達到最大化，此時出現(xiàn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。一旦超過這個臨界點，財務(wù)困境成本將會超過負債帶來的節(jié)稅收益，造成企業(yè)價值下降。

（二）我國創(chuàng)業(yè)板上市公司流動負債率降低績效，長期資本負債率有利于企業(yè)績效提高

我國創(chuàng)業(yè)板上市公司傾向于短期負債融資，流動負債率普遍較高，而短期借款主要用于企業(yè)的日常經(jīng)營活動，無法轉(zhuǎn)化為利潤，所以對公司績效會產(chǎn)生負面影響。企業(yè)進行長期負債融資大多是用于科研開發(fā)、技術(shù)更新改造、新的資本投資等方面，而且償還期長，短期內(nèi)不會給企業(yè)帶來償債壓力和財務(wù)風(fēng)險。同時，長期負債融資雖小幅增加了債權(quán)成本，但可以大幅降低股權(quán)成本。所以，長期負債有利于企業(yè)績效的提高。

（三）第一大股東持股比例提升有利于創(chuàng)業(yè)板公司績效增長

公司績效與股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司資本結(jié)構(gòu)中，如果公司股權(quán)相對集中，則少數(shù)大股東更容易對公司的管理層人員進行激勵與監(jiān)督，從而減少代理成本。同時又使單一的大股東無法單獨控制公司的全部決策，避免了“一股獨大”的掠奪行為，從而對公司績效起到了積極的作用。因此對于成長性高的高新技術(shù)上市公司，應(yīng)當(dāng)適度地提高第一大股東的持股比例，更有利于提高企業(yè)的經(jīng)營效率以及能夠加強對管理人員的監(jiān)督，從而提高公司績效。

（四）管理層持股比例越高越有助于提升公司績效

公司管理層人員持有本公司的股票，相當(dāng)于他們的收益中有一部分來自股權(quán)收益，從而使管理者的收益與公司的經(jīng)營績效聯(lián)系起來，減少代理成本，同時提高管理者持股比例，能使管理者與公司股東的利益趨于一致。因此在高新技術(shù)上市公司中，對管理層人員進行適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵計劃，更能夠促使管理層人員把個人私利與公司利益結(jié)合起來，在一定程度上避免了由于信息不對稱所引起的道德風(fēng)險與逆向選擇，使管理層人員更有動力去經(jīng)營好公司。

三、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)及改善企業(yè)績效的建議

（一）在合理負債區(qū)間內(nèi)提高資產(chǎn)負債率

創(chuàng)業(yè)板上市公司受到公司規(guī)模小，風(fēng)險較高等因素的限制，偏向于權(quán)益融資。由于負債利息的抵稅作用，在一定的負債區(qū)間內(nèi)，隨著企業(yè)負債比例的上升，由于財務(wù)杠桿的作用，企業(yè)的綜合成本會降低，而企業(yè)價值會上升。但是較低的資產(chǎn)負債率使得財務(wù)杠桿的作用沒法很好的發(fā)揮，降低了企業(yè)的績效水平。其次，根據(jù)信息不平衡下的信號傳遞理論，過低的資產(chǎn)負債率會給外界發(fā)出經(jīng)營過于保守或者行業(yè)發(fā)展低迷的信號，對于以高成長性和創(chuàng)新性為特點的創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，此種資本結(jié)構(gòu)并不適用。因此企業(yè)在經(jīng)營管理時，應(yīng)充分利用負債的抵稅作用，提高資產(chǎn)負債率。

（二）降低短期負債比例，增加創(chuàng)業(yè)板上市公司的長期負債比例

短期負債率沉重的付息壓力給企業(yè)帶來的是償債壓力和經(jīng)營壓力，只注重企業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展資金需求而忽視長遠的發(fā)展規(guī)劃，而且大量的流動性負債也給管理層的管理帶來了很大的難度，尤其是企業(yè)遇到重大不利市場情況或者經(jīng)濟危機的時候，一旦資金鏈斷裂，企業(yè)將面臨破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，其項目或產(chǎn)品開發(fā)常常需要一個較長的周期，而短期負債難以滿足資金的延續(xù)性，所以企業(yè)應(yīng)該考慮史昂降低短期負債比例。創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展初期需要大量的資金來滿足日常的經(jīng)營活動和后期的長期項目開發(fā)，所以企業(yè)應(yīng)該拓寬融資渠道，提高長期負債所占比例，如發(fā)行企業(yè)債券等，這樣才能保證企業(yè)長期發(fā)展中的資金需求，降低企業(yè)債務(wù)風(fēng)險。

（三）管理層持股比例有助于提高創(chuàng)業(yè)板上市公司績效

借鑒國外相關(guān)理論我們可以發(fā)現(xiàn)，股票期權(quán)制度是降低代理成本和提高管理層工作效率的有效方法。將管理層人員的自身利益和企業(yè)績效聯(lián)系在一起，能夠充分調(diào)動管理人員的工作熱情和主觀能動性。而創(chuàng)業(yè)板上市公司的管理層持股比例普遍偏低，甚至為0。無法形成有效的激勵機制，無法對核心員工形成激勵效果，所以創(chuàng)業(yè)板上市公司提高管理層持股比例勢在必行。

參考文獻：

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