N鐵路局退休職工年金賬戶設置及投資組合運營模式的探索

張慶

摘要：企業年金的概念源自企業“補充養老金”的思想，是多層次養老保障體系的重要組成部分。由于退休職工對于風險的承受能力有限，N鐵路局計劃設置退休職工年金管理賬戶專門對其年金資金進行單獨的管理。文章擬結合N鐵路局的實際情況，從退休賬戶設置、退休賬戶資產配置方案以及投資組合運營模式的構建等方面展開討論，以期為保障并提高退休職工待遇作出積極探索。

關鍵詞：退休賬戶；投資組合；鐵路；運營模式

近幾年，我國鐵路企業不斷加強對企業年金管理的重視程度，秉著公平公正、安全穩健的原則進行相應的改革。2009年至2016年6月30日，N鐵路局企業年金累計收益率為41.77%，而2016年上半年的收益率僅為-0.45%。究其原因在于，企業年金完全市場化運作，主要投資國內權益類和固定收益類等投資品種，例如：銀行存款、股票、基金、債券等。年金投資收益受資本市場波動影響較大，比如2016年的股災，再比如我國的去產能、去杠桿、鼓勵行業創新等措施，會影響資本市場行業的分化和發展。這些波動會帶來年金收益的不穩定性。處于退休和臨退休狀態的企業職工，對資本市場風險的承受能力低，不適于投資權益類資產，宜投資流動型和固定收益類的資產。因此，應單獨設置退休職工企業年金賬戶，設計符合其利益需求的一些投資組合，以幫助于退休職工收入穩中有升。本文擬以N鐵路局為例，就退休賬戶設置、資產配置方案及投資組合運營模式進行探討。

一、退休賬戶設置

企業年金計劃中通常包括了在職職工和退休職工的年金資產，為了更好地保障退休職工收入水平的穩定性，應將退休職工和在職職工的年金資產分割，單獨為退休職工設立賬戶，進行獨立的資金管理。獨立設置符合他們實際情況的投資組合，采用獨立記賬、獨立核算、獨立估值、獨立運作的管理模式。

計劃設置退休賬戶之前，應當對這部分資金的規模進行合理的預測。以2016年1月至5月總支出測算，退休職工總計1039人，賬戶積累額合計8127.9萬元，其中：平均每月新增退休職工208人，人均7.8萬元年金資產，按照年金待遇分期支付的要求，每月待遇分期支付金額平均約1537萬元。同時，因為人員結構等問題，預計N鐵路局每月新增退休人員將增至240人左右，人均約8萬元年金資產，按個稅最低稅率計算每月支付1500元/人，呈進賬多、出賬少的特點。截至2016年6月8日，已辦理退休分期支付人員賬戶余額總計為8909萬元。總體而言，N鐵路局退休賬戶的資金規模大且凈流入，未來數年，退休賬戶的規模占年金總規模的比例將越來越大，顯示出設置專門的退休賬戶的必要性以及年金資金收益安全穩健的重要性。

為了退休賬戶的設置能夠取得預期的效果，N鐵路局經測算，擬設置年收益率不低于3.5%。經咨詢及比對部分公司的年金管理方案，H公司的H計劃具備比較優勢。H計劃于2015年6月份成立了退休組合，主要投資于協議存款、債券、信托產品、債權計劃等品種，2015年組合收益率為3.44%（僅投資6個月，且有建倉期），2016年組合收益率為4.9%。相對于N鐵路局2016年1月至～6月的-0.45%的收益，H計劃4.9%的收益結果與“安全、穩健、收益”的退休職工收益理念比較吻合。

職工退休后，其個人賬戶資金從在職職工的投資組合贖回后轉入退休職工的投資組合進行運作并單獨記錄個人賬戶信息。該組合采用與其他普通組合不同的投資策略以及考核辦法，退休人員分期領取年金時，所需資金全部從該組合贖回進行支付。托管人和投資管理人同時對其進行獨立核算和估值，單位凈值在賬管系統中單獨反映。

二、投資組合運營模式的構建

（一）投資組合運營投資總策略

受到二級市場影響，近幾年年金收益出現了較大的波動，表1顯示了N鐵路局和全國年金收益（加權平均）、H公司退休年金賬戶近3年的收益情況。從表1可以看出在遇到二級市場較大波動時，退休賬戶組合具有安全保本、穩定適度收益并兼顧流動性的特征，盡可能地減小經濟周期波動對退休職工待遇水平的影響，屬于超低風險收益特征的年金投資組合。因此，投資策略以收益確定、按成本估值、按日計提收益的成本計價型產品為主。從每個職工進入退休賬戶投資組合起，測算每個月支付領取的規模，進行資產配置的調整。退休賬戶采用以招投標的形式來選擇投資管理人，通常會有一個比較明確的收益率，比如3.5%～4%，據N鐵路局了解的信息，成本計價型投資品種因收益穩妥，且受一般資本市場的波動影響較小甚至沒有，大部分投資管理人都能實現該目標。

（二）退休賬戶資產配置方案

N鐵路局在退休賬戶資產配置方案，應當結合當今資本市場的實際情況展開分析。

應當適度調低目標收益率。2015～2016年間，A股市場出現超預期、快速以及大幅的調整，中國經濟已經進入下行周期，去產能的陣痛期將釋放出更多風險，因此，企業年金的投資管理應將甄別風險作為首任，關注資產安全性；隨著人民幣國際化的推進，中國經濟與全球經濟的聯動性會加強，中國資本市場的波動將受國內及國外雙重因素影響，同時，中國資本市場亟待制度上的完善以應對更復雜的國際環境，因此，企業年金的投資管理應加強宏觀研判及波動應對，保障資產管理的穩定性。2015年央行5次降息降準，將市場利率水平降至歷史低位，疊加高風險的市場環境，使得穩定收益的資產需求凸顯。因此，企業年金的投資管理應降低收益預期，并合理提高穩定收益資產比例。

采用“70%貨幣型產品+30%另類型產品（這里指的另類投資產品投資主要是一些固定收益類的養老金產品，也可以理解為成本計價類的產品）”的具體方案。這一具體方案是以“安全、穩健、收益”為投資理念來設置的，選擇低風險、中高流動性的穩定收益類品種。考慮未來經濟可能存在持續下行的可能和流動性寬松的環境，在通過貨幣型養老金產品進行穩定投資之余，可以配合另類項目優選配置，通過產品轉換，逐步完成30%另類型產品的配置。具體可以配置的產品信息，可以參考如表2所示，其中YL貨幣型是作為貨幣性養老金產品的參考，而YX債權計劃型、YH信托計劃型是作為成本計價另類型養老金產品的參考。通過配置信托、債權計劃等成本計價類資產降低估值波動，通過配置固定收益類資產參與債券市場以獲取穩定收益，擇機參與權益類市場搏取超額收益，實現年金基金的保值增值。在符合監管要求的情況下，依據人社部23、24號令擴大年金投資范圍的規定，N鐵路局建議將另類投資產品（信托計劃、債權計劃等）及養老金產品等納入可投資范圍。由于“70%貨幣型產品”相對于退休投資管理人而言，更容易把控，因此筆者將重點分析債權計劃型、信托計劃型養老金產品。endprint

（三）債權型和信托型產品分析

對債權型和信托型產品的分析主要是從相關法規規定、對年金投資的益處以及產品的安全性這三方面來進行討論，以便于在退休賬戶投資組合的運營過程中能夠較為深刻地了解該產品本身、按照規定執行以及確保這部分資金使用的安全性。

第一，了解人社部的相關法規規定。根據《關于擴大企業年金基金投資范圍的通知》（人社部發[2013]23號），N鐵路局滿足以下規定。

1.單個投資組合（或企業）委托投資資產，投資商業銀行理財產品、信托產品、基礎設施債權投資計劃、特定資產管理計劃的比例，合計不得高于投資組合委托投資資產凈值的30%。其中，投資信托產品的比例，不得高于投資組合委托投資資產凈值的10%。2.單個投資組合委托投資資產，投資于單期商業銀行理財產品、信托產品、基礎設施債權投資計劃或者特定資產管理計劃，分別不得超過該期商業銀行理財產品、信托產品、基礎設施債權投資計劃或者特定資產管理計劃資產管理規模的20%。

第二，理解該類產品對年金投資的益處。自2012年以來，年金投資開始通過戰略資產配置進行組合層的投資，作為資產配置的重要組成，安全墊資產日益為各家投資管理人所重視，而成本計價類資產是最為典型的安全墊資產。早期的安全墊資產主要為銀行定期存款或協議存款，2011～2013年，多數年金組合均配置了一定額度的長期存款，利率多在6%以上。進入2015年后，銀行存款利率大幅下行，3年期大行協存僅3.575%的年化利率（3年定存上浮30%），安全墊資產屬性下收益率吸引力不足。在這樣的情況下，信托計劃和債權計劃同為成本計價類資產，收益率具有明顯優勢，例如：XX信托-SN集團信托計劃，屬于監管免評級，期限1+1年，收益率7.25%；XX養老資管-JT債權計劃，主體評級AA+，期限6+6年，收益率5.6%；XX養老信托型養老金產品，每月可申購贖回，市場唯一實現另類投資流動性管理15年年化收益7.74%。評級較好、資質較優的信托和債權計劃，是安全墊資產的絕對首選。

第三，需要考慮該項資產的安全性。在考慮該項資產的安全性，需要注意以下幾方面：《關于擴大企業年金基金投資范圍的通知》（人社部發[2013]23號）對信托計劃、債權計劃的發行方有嚴格的規定，以此在發行方的限制上對資產的安全性進行了規范；各投管公司依托自身的風控體系，對信托、債權計劃資產投前的風控和信評審查較為嚴格，例如外部評級AA+以上方可準入，債權計劃有銀行融資性保函增信為佳等；受托人（或理事會）往往會在計劃層對信托、債權計劃的資產準入進行更為細致、嚴格的規定，用以指導各投管在組合層配置符合條件的資產；高評級的優質信托、債權資產本身在一定程度保證了償債的安全性，經過篩選的資產往往在融資主體、融資項目、擔保措施等多方面都為償債提供了保障。

參考文獻：

[1]社保基金理事會.全國社會保障基金投資國家重點企業改制及國家重點改革試點項目的函[Z].2010.

[2]佚名.退休投資組合三步走 讓手中的“閑錢”動起來[EB/OL]. 和訊網，2010-02-08.

（作者單位：南昌鐵路局社會保險管理處）endprint