當前資管業務的發展現狀及風險防范

張晉偉+李東霞+張鵬茹

【摘 要】2017年11月17日，中國人民很行等五部委發布了“關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）”，說明了對資管業務的重視，已經上升到國家層面。筆者總結了近年來資管業務的發展情況、存在問題，提出了規范發展的措施。

【關鍵詞】資管業務；風險防范

我國金融機構高杠桿主要表現為資產負債規模系統性膨脹，這種變化不僅造成高杠桿資金在金融體系內自我循環與空轉，多機構、多層次嵌套，還加速我國貨幣信用擴張，風險不斷積累，對宏觀審慎監管產生重要影響。本文從銀行資金資管業務出發，對我國金融高杠桿與系統性風險進行了研究。

一、資管業務的表現形式與特點

近年來，隨著利率市場化的推進、互聯網金融的興起、國內資本市場旺盛的融資需求以及監管趨嚴，銀行存貸利差收窄、負債端成本增加、資產端收益減少，獲利能力受到限制。在追求利潤最大化的目標下，表內業務表外化、同業化，資金運用渠道不斷創新，風險不斷積聚。下文主要從銀行業務方面進行分析。

1.理財業務

從機構類型來看，全國性股份制銀行理財業務發展速度、規模都超過了國有大型銀行，商行吸收資金主要用來擴大規模、追逐利潤。第一是理財產品在期限上呈現短期化趨勢，主要表現為一年以內的理財產品數量占比最多。理財產品結構中，債券、存款和貨幣類的產品占比較大，且仍有增長趨勢，非標準化、權益類資產占比由多變少。不同投資者產品中，個人類產品占比最多。第二是機構專屬類產品，接下來是銀行同業類產品，運作模式主要是“資金池-資金池”，將短期資金間接投向長期資產來獲取收益。剛性兌付的理財成為了消費者眼中的存款，無風險又可以獲得高收益，偏離了理財的本質。

銀行理財業務在滿足居民財富管理需要時，給銀行帶來很大收益，但是規模的快速擴張中蘊含了極大的風險，主要表現為：一是高杠桿風險，理財業務通過場內場外多種操作方式提升杠桿，疊加杠桿，促使整個金融體系風險不斷增加。二是流動性風險，短期資金投向長期資產，收益風險不匹配，期限錯配嚴重，容易引發流動性風險，甚至出現“龐氏騙局”。三是交叉性風險，理財資金投向復雜，多層嵌套，多市場、多形式交叉，增強了風險的傳染性，嚴重時引發系統性風險。四是存在“剛性兌付”風險，理財業務脫離本質，沒有做到風險隔離，拉高市場無風險產品價格，影響市場資金配置。

2.同業業務

我國傳統同業業務規?？焖贁U張，資產端以存放同業、拆出資金和買入返售三項科目83660.92億元，負債端達到了178263.76億元。結構上來看，同業存放大于存放同業，買入返售金融資產大于賣出回購金融資產，拆入資金和拆出資金較為接近，銀行總體上是資金的凈流入方。機構來看，國有大型商業銀行是資金供給方，中小銀行是資金需求方，同時法人機構同業資產業務占比高于分支機構。在“非標”同業業務中，大銀行以極低成本從央行融資，再以同業、委外等方式將資金輸送給中小銀行和非銀行金融機構。銀行之間通過相互購買和發行同業業務，相互加杠桿實現自身資產負債規模的擴張和利潤上漲。

銀行同業業務為金融機構流動性提供便利的同時，節約資本占用，實現規模經濟效應，創造利潤。但是偏離同業業務本質帶來的風險有：一是高杠桿風險，企業發債獲得的資金進入銀行，銀行將資金流向券商，券商將資金投向企業，形成成本與收益倒掛，再通過同業業務獲取資金，資金在體系內空轉，不進入實體經濟。二是存在監管空白，同業業務是主動業務，不受存款準備金率約束。同業負債不受總負債占比約束，同業理財存在制度套利。三是交叉傳染風險，同業業務涉及到多家金融機構，易受政策變動影響，風險更易傳染，進而影響銀行體系的穩定性。

3.自營資金投資

自營資金多投資于標準類債權資產和權益類衍生工具，根據投資標的不同計提風險資產比例，監管機構對該類投資并沒有嚴格的限制。該類投資風險在于：銀行通過與其他銀行合作或者通過第三方機構過橋方式，將理財資金變為自營資金，再通過投資信托受益權方式來獲利，這使得不符合貸款條件的企業獲得了資金，增加了銀行的風險。

4.委外投資

銀行委外投資業務合作的管理者為券商、保險資管、信托、公募基金、私募基金等。其中公募基金與證券公司占比相對較大，但是保險資管機構與私募機構占比也不斷增加。規模隨著理財規模的增長不斷增加，模式主要有產品模式和投資顧問模式，產品模式是主流，投資顧問模式一般在受政策限制的農商行中比較常見。投資標的主要是股票與債券。銀行委外管理粗放，效率低下，主要是通過日常監控，結合定期的資管報告等來評估風險。

委外投資業務可以豐富銀行資產配置種類，拓寬資金運用范圍，但也面臨著一定的風險，一是流動性風險。銀行委外資金來源主要是短期的理財資金，受托方將這些資金投向長期的資產項目。一旦市場疲軟，銀行會贖回委外資金，造成市場流動性緊縮。二是高杠桿風險。受托方為達到銀行高收益目的，不斷疊加杠桿，多層嵌套。

總的來說，銀行資產端通過通道業務與委外業務實現了擴張，負債端通過主動負債實現擴張，這種操作帶來杠桿率上升，不僅造成資金在金融體系內循環和空轉，跨機構、跨市場多層嵌套，脫實向虛，資金鏈條過長，也造成嚴重的期限錯配，金融體系內部風險不斷增加。

二、金融高杠桿帶來的影響

近幾年，大型商業銀行與股份制商業銀行杠桿率有所下降，但是城商行仍在攀升，這種金融機構整體杠桿率的上升，會造成銀行權益資本達不到風險資產損失的覆蓋要求，理財、同業等業務的本質偏離造成資金運轉的復雜性，信息隱藏、不對稱，這些都會加劇金融體系脆弱性。

1.金融高杠桿引發系統性風險

金融機構的高杠桿性容易誘發系統性風險，增加金融體系的不穩定性。銀行通過委外等方式加杠桿將資金流入資管機構，資管機構進一步加杠桿將資金流入債市、股市等，資金從銀行傳導到非金融機構，形成整個金融市場交叉傳染風險，同時伴隨著嚴重的期限錯配，一旦政策收緊，資金鏈斷裂，流動性風險開始從一家機構傳導到整個金融市場，容易引發系統性風險。endprint

2.金融高杠桿影響信用創造機制

央行發行基礎貨幣，商業銀行進一步派生給實體機構來創造信用，但是隨著金融市場自由化，貨幣創造機制越來越復雜。大型商業銀行因其資產規模優勢易從央行獲得流動性，中小銀行通過主動負債獲得流動性來擴張資產規模。一方面中小銀行通過同業渠道直接進入金融市場創造信用；另一方面通過同業存單抵押加杠桿，通過委外投資避稅、規避監管，實現套利，整個信用創造變得更加復雜隱蔽，影響了貨幣傳導機制。

三、金融去杠桿

金融去杠桿實際上是去掉那些游離在監管外、銀行資本無法覆蓋到的杠桿風險，過度濫用杠桿，銀行資金不能正確反映經濟發展的需要，進而引發金融風險。當前的去杠桿政策已顯現出效果，但仍然需要進一步的有效管理。在市場規律和監管制度框架的作用下，風險才能化解，銀行才能更穩健、更高效的運轉，更好的服務于實體經濟。

1.控制銀行創新業務規模的快速增長，動態調整去杠桿路徑

各項業務要回歸本源，創新業務相應的計提風險準備金，完善管理制度，動態調整監管標準和杠桿率，減少風險積聚，防止規模過快增長的同時保證銀行必要的流動性來支持實體經濟發展，搭配多種貨幣政策工具使用，避免發生損害經濟增長的行為。

2.加強多部門協作，避免監管套利

完善各種金融信息的搜集、分析以及共享機制，統籌政策和監管協調。同一種業務實行統一監管標準，避免出現監管套利和監管空白。動態實行適當性要求，不同機構的投資范圍、投資標的等要求動態調整。

3.加強信息披露，進一步完善金融監管框架

銀行業務的創新過程中，資金操作用途不清楚，透明度低，流動性差，產品跨行業、跨市場層層嵌套，難以對風險進行摸底排查，信息披露水平不高。落實穿透式監管，減少監管空白，實現金融風險監管的深度全覆蓋。

4.打破剛性兌付，做好風險提示

我國銀行為了不發生聲譽風險，理財產品存在剛性兌付現象，一方面誤導消費者對產品的認識；另一方面為銀行積累了更多的風險。銀行要不斷發展凈值型產品，促使理財產品等回歸本源，同時做好消費者風險引導教育。

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