不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險管控評價
——以“中譽一期”和“和萃一期”為例

趙淑英，梁曉俊，程駟宇

（1.黑龍江科技大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，哈爾濱150027；2.吉林大學(xué)商學(xué)院，長春130012）

一、引言

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化基于其自身所獨有的可實現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險分散轉(zhuǎn)移、盤活銀行業(yè)系統(tǒng)內(nèi)不良沉淀資產(chǎn)、有效活躍金融市場等顯著特征，故而在中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)存量及不良貸款率日益攀升的今天越來越受到重視。但因為不良資產(chǎn)本身及其證券化操作具有較大風(fēng)險，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險管控評價更為重要。

二、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化典型案例

2016年中國最新面世了兩大典型商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：“中譽一期”和“和萃一期”。“中譽一期”由中國銀行發(fā)起，該行將其期待證券化的資產(chǎn)打包成資產(chǎn)池并委托給受托人興業(yè)信托，由興業(yè)信托設(shè)立信托SPV。在證券發(fā)行過程中，委托發(fā)行人興業(yè)信托與發(fā)起機構(gòu)中國銀行、聯(lián)席主承銷商（招商證券、中銀國際證券）簽署相關(guān)協(xié)議，在組建承銷團后對該期證券化產(chǎn)品優(yōu)先檔證券及次級檔證券進行建檔發(fā)行。同時委托招商銀行北京分行作為獨立第三方資金保管機構(gòu)負責(zé)該期信托資產(chǎn)賬戶資金保管工作。最后，興業(yè)信托委托中央結(jié)算公司對“中譽一期”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供登記托管與兌付結(jié)算中介服務(wù)。

“和萃一期”與其類似，由招商銀行發(fā)起，以華潤深國投信托作為受托人，以北京銀行作為第三方資金保管機構(gòu)的招商銀行首期不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該期不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是招商銀行以其合法所有的，未償本息余額為209769.75萬元的不良類信用卡債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，采用信托機制設(shè)立的銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

三、風(fēng)險管控評價

（一）信用風(fēng)險管控評價

“中譽一期”及“和萃一期”兩大典型不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在信用風(fēng)險管控機制設(shè)計上主要有以下兩方面：一方面，兩大典型不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品皆采用了外部增級的方式來實現(xiàn)信用風(fēng)險的管控。在不良資產(chǎn)證券化機制設(shè)計上，皆著重采納各自對應(yīng)評級機構(gòu)所給出的參考意見，且為了提高產(chǎn)品估值、定價的準確性，在利用這一外部增級方式時綜合歸納了多家評級機構(gòu)所給出的建議以確保風(fēng)險管理準確性。另一方面，兩大典型不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品皆重視采用內(nèi)部增級方式把控信用風(fēng)險，在以信托模式為主體的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品機制設(shè)計上，兩大典型產(chǎn)品皆采用了優(yōu)先檔與次級檔證券分層的方式來組織證券化產(chǎn)品的發(fā)行，居于證券本息受償末位的次級檔證券為具有優(yōu)先受償資格的優(yōu)先檔證券提供內(nèi)部信用增級。在“犧牲”次級檔證券的同時保證了優(yōu)先檔證券本息到期及時還付的可靠性及低風(fēng)險性，為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品構(gòu)建模式提供借鑒。

兩大典型證券化產(chǎn)品為管控自身證券化產(chǎn)品信用風(fēng)險皆采取了內(nèi)部與外部信用增級交叉結(jié)合的方式進行，整體上實現(xiàn)了證券化產(chǎn)品信用風(fēng)險的有效管理，同時也可為其他商業(yè)銀行合理設(shè)計自身資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用風(fēng)險管控機制提供借鑒。

（二）流動性風(fēng)險管控評價

在證券化產(chǎn)品流動性風(fēng)險管控機制設(shè)計方面，“中譽一期”與“和萃一期”皆設(shè)計了“信托賬戶”這一內(nèi)部流動性儲備賬戶來緩釋優(yōu)先檔證券本息所面臨的兌付風(fēng)險。當“違約事件”發(fā)生后即預(yù)計可回收現(xiàn)金流未按期還付，已回收資金流會通過“信托賬戶”為代表的一系列內(nèi)設(shè)賬戶流轉(zhuǎn)的方式，對亟需定期償付的優(yōu)先檔證券本息及面臨流動性危機的有關(guān)資產(chǎn)進行緊急兌付以緩解流動性風(fēng)險。兩大產(chǎn)品在管控流動性風(fēng)險機制設(shè)計上的唯一區(qū)別是：“中譽一期”加設(shè)了外部流動性支持條款來進一步削減產(chǎn)品流動性風(fēng)險，而“和萃一期”則并未設(shè)置外部流動性支持機制。“和萃一期”未設(shè)置外部流動性支持機制是基于該產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)池具有入池資產(chǎn)借款人數(shù)量大、地域分布分散、資產(chǎn)回收風(fēng)險不確定性相對較小等特征的考慮，該期基礎(chǔ)資產(chǎn)池以上特征使“和萃一期”在有效管控住自身流動性風(fēng)險的同時也實現(xiàn)了交易成本的降低。

通過信托賬戶流動性儲備的機制設(shè)計，使兩大證券化產(chǎn)品皆實現(xiàn)了在“違約事件”發(fā)生后優(yōu)先檔證券所面臨的償付風(fēng)險最小化，為證券發(fā)行后獲得廣大投資者的認可鋪平了道路，同時也為其他商業(yè)銀行進行自身不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性風(fēng)險管控機制設(shè)計提供借鑒。

具體的“違約事件”發(fā)生后現(xiàn)金流在各流動性儲備賬戶中的運轉(zhuǎn)流程見圖1。

（三）集中度風(fēng)險管控評價

在集中度風(fēng)險管控機制設(shè)計上“和萃一期”提供了商業(yè)銀行值得借鑒的經(jīng)驗，而“中譽一期”則提供了讓人深思的教訓(xùn)。商業(yè)銀行在選擇入池不良資產(chǎn)時應(yīng)進行高標準的篩選與甄別，并非所有商業(yè)銀行待處置不良資產(chǎn)都適合證券化這一處理方式，應(yīng)以基礎(chǔ)資產(chǎn)自身特征為依托而區(qū)別對待。“和萃一期”在入池資產(chǎn)的遴選上選擇了具有借款人數(shù)量多、地區(qū)分布廣為基礎(chǔ)特征的個人不良類信用卡債權(quán)，有效拉低了整體證券化產(chǎn)品借款人集中度風(fēng)險及入池資產(chǎn)地區(qū)集中度風(fēng)險。然而，“中譽一期”所選擇的入池資產(chǎn)則是借款人集中風(fēng)險程度高、地區(qū)分布及行業(yè)分布集中度高的不良公司類債權(quán)。據(jù)“中譽一期”發(fā)行說明書統(tǒng)計，在借款人資金集中度方面，“中譽一期”前三大借款人的預(yù)期回收金額約占資產(chǎn)池總體回收金額的56.62%，前五大借款人的預(yù)期回收金額總量占比更是達到了67.10%，在借款人資金集中度方面呈現(xiàn)出較高的風(fēng)險。在借款人地區(qū)分布上，入池資產(chǎn)的借款人全部來自山東省各縣市，借款人地區(qū)分布集中度風(fēng)險極高。在不良資產(chǎn)借貸行業(yè)分布上，僅批發(fā)業(yè)一個行業(yè)就占整體資產(chǎn)池未償本息余額總量的52.25%。以上相關(guān)數(shù)據(jù)皆揭示了“中譽一期”存在很高的集中度風(fēng)險。若不是該期證券化產(chǎn)品可在過渡期內(nèi)實現(xiàn)對巨額不良資產(chǎn)現(xiàn)金流的及時回收，能夠有效對集中度風(fēng)險予以緩釋，則該期證券化產(chǎn)品在發(fā)行之后必將面臨市場認可度的考驗甚至可能致使該期證券化產(chǎn)品發(fā)行失敗。所以，在不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品構(gòu)建過程中，依據(jù)一定的原則對入池資產(chǎn)進行合理篩選是把控集中度風(fēng)險的重要一環(huán)，是整體證券化產(chǎn)品成功發(fā)行過程中不容忽視的重要步驟。

圖1 “違約事件”發(fā)生后流動性儲備賬戶現(xiàn)金流轉(zhuǎn)圖

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