股權特征對機構投資者與創新投入的調節作用研究

張運金

【摘 要】股權特征對機構投資者與創新投入的調節作用，會由于不同的因素有不同的結果。因此，論文針對股權特征對機構投資者與創新投入的調節作用做出了進一步探究，對理論分析與研究假設、研究設計、實證分析給出了詳細的分析。

【Abstract】The regulating effect of ownership characteristics on institutional investors and innovation investment will have different results due to different factors. Therefore， the paper further explores the regulating effect of ownership characteristics on institutional investors and innovation investment， and gives a detailed analysis of theoretical analysis， research hypothesis， research design and empirical analysis.

【關鍵詞】股權特征；機構投資者；創新；調節作用

【Keywords】ownership characteristics； institutional investors； innovation； regulating effect

【中圖分類號】F230 【文獻標志碼】A 【文章編號】1673-1069（2018）02-0081-02

1 引言

在新經濟常態當中，我國政府以建設創新型國家作為重要的導向，其中提出了供給側改革、產業結構優化、經濟轉變方式等戰略。在2017年3月份，李克強總理在《新政府報告》中明確指出，要應用創新的力量對新舊動能的轉換以及結構進行優化和升級。企業為國民經濟發展的重要主體，其創新能力是提升國家科技力量的有力后盾。當前，格力、萬科以及中聯建設等企業的股權爭奪，受到了各方的關注，證監會主席對于部門機構投資者的野蠻收購活動給予了痛批，兩者之間的矛盾越來越激烈，其股權以及控制權的爭奪，可能會成為未來A股的新常態。

2 理論分析與研究假設

2.1 機構投資者持股對企業創新投入產生的影響

①消極作用。Porter、David等認為機構投資人員不能獲取公司層面的一些特定信息，不能對企業長期的價值進行評價，所以并不具備幫助企業實現將技術創新戰略的能力。溫軍認為，證券市場在我國正處于發展的階段，機構的投資者可能為短視的投資人員，其中并不缺乏相應的投資者，主要對股票收益當中的短期差異進行追求，在進行決策時，可能會使用“用腳投票”的形式，只顧對自身利益的滿足，忽視了公司之后的發展。

②積極作用。Jensen等學者提出了，與個人投資者進行比較，機構投資者由于持有的公司股票數量非常多，在企業中會被鎖定[1]。“用腳投票”的成本會非常高，所以為了獲取長期的利益會做出創新。付雷鳴等相關的學者認為，為了能夠使未來的利益實現最大化，機構投資人員會利用其中的確切信息，不同的視角以及專業的能力對企業進行鼓勵，支持企業進行創新發展，所以投資者為理想投資者。即使創新的收益并沒有實現預期的效果，機構當中的股東也會與經理人一起對經濟后果進行承擔，以便減少市場對經營人員能力不足的認識偏差產生道德風險，將經營者應用研發項目的概率進行增加。

2.2 股權特征調節作用下機構投資者持股對企業創新投入的影響

大股東持有股份比例與股權性質是股權特征的一種表現形式，可以分別從股權集中制度以及股權性質這兩個層面，對股權特征起到的調節效應進行探究。股權集中度自身便是一種公司治理的機制，大股東為了自己的經濟收益以及公司之后的長期價值，會對管理者進行監督和約束，從而使公司的績效提升，提升研發的投入[2]。高雷認為在股東控股比較大的情況下，會比較強勢，機構投資人員對企業的制衡和監督作用會減少很多，這樣會被大股東吸引。在股權集中度比較高的公司當中，機構投資人員的話語權比較有限，可以消弱創新活動的力度。

3 研究設計

3.1 樣本選取與數據來源

數據研究的對象為2010年-2015年機構投資者持股的滬深A股上市公司為研究的對象，嚴格根據制定的原則對數據進行選擇，如剔除金融、ST的公司樣本等；將研究其中數據缺失的樣本剔除等原則，在層層篩選之后，獲取了7632個樣本。

3.2 變量選擇與度量

①被解釋變量。對于研發的強度，可以對企業的創新投入進行衡量。在當前階段，國內和國外眾多的研究者比較認可的研發強度測量度指標有：研發使用的資金占總體的銷售收入、企業的市場價值、總資產占據的比重。因為股票市場的發展在我國還不夠完善，企業的市值衡量體系還不夠完整，銷售的收入非常容易受到造假等外部因素的影響，而對于總體資產非常方便計量，并且比較穩定。②解釋變量。機構投資人員持股占據的比例。機構投資人員在我國大部分為保險企業，投資基金、養老基金等。③調節變量。股權集中制度，可將公司股權分布的實際狀態反映出來，一般情況下用第一到第十大股東占據的股份比例進行制衡。因為我國的上市公司中，第一大股東為母公司或者法人，機構投資人員進行控股的公司非常少，因此可以應用第二大股東到第十大股東所持有的比例對股權集中度進行度量[3]。但也要對第一大股東占據股的數量進行考慮，其具體的比例會嚴重影響企業的各項創新投入，可將其列入到對變量的控制當中。

4 實證分析

4.1 描述性統計

結合不同的結構投資者的異質性，可將全樣本分為穩定型機構的投資人員以及交易型機構投資人員，并對其中關鍵的變量實施混合截面的描述性統計，其最終的結果如表1所示。endprint

通過對數據的分析可以看出，研發強度最高的為26.24%，最小的為0%，平均值為1.06%。利用數據可以看出，不同的企業對于創新投入的力度是不同的，有著很大的差別，對于創新投入比較小的企業占據了非常大的比重，穩定型機構投資人員的具體研發強度平均值為1.07%，與交易型投資人員進行比較，其研發強度的平均值高[4]。這樣便可初步說明，各個類型的投資人員持股對創新投入產生的影響力程度是不同的，穩定型機構投資人員對于企業的創新更加有力。機構投資人員持股占據的平均比例為44.74%，最高的持股比例可以達到98.49%， 最高的持股比例為0%，這便直接說明了機構投資人員在資本市場當中，并沒有較為平衡的活躍度。

4.2 相關性分析

各主要變量之間的Pearson相關分析，如表1當中的分析。其最終的結果表示，INV H 、 EQUIL與RD分別在5%以及1%的顯著性水平當中相關，STATE在1%的顯著性水平下呈現負相關的狀態。由此可以初步推斷，全部機構投資人員持股、股權集中都可以幫助企業提升創新投入，但由于各個企業的性質，對創新投入的影響會產生明顯的差異[5]。此外，企業的創新投入與高管的薪資水平，資產的負債率等存在明顯的相關性。同時，其中的各項主要的變量之間Pearson系數當中的絕對值都在0.25以下，并沒有多重共線性的相關問題。

5 結語

總之，通過對樣本的比對和分析，不同性質的機構投資人員持股降對于創新投入所產生的影響存在差異，要深入對股權特征的調節作用進行分析，通過相關的研究表明：其一，機構投資人員持股對企業的創新投入有良好的推動作用，但是每種不同類型機構投資人員起到的推進作用會有很大的差異性，與交易型機構投資人員進行比較，穩定型機構投資人員對于企業創新投入的推進更加明顯；其二，股權的特征會對投資人員持股和投入創新的關系產生強烈的調節作用，股權集中的制度將交易型機構投資人員起到的促進作用進行了消弱。與國有企業進行比較，國有企業提高了機構投資人員持股對創新投入的關系。

【參考文獻】

【1】齊秀輝，盧悅，武志勇.股權特征對機構投資者與創新投入的調節作用[J/OL].科技進步與對策，2018（01）：1-7.

【2】霍曉萍.機構投資者類型、股權特征和資本成本[J].財貿研究，2015，26（05）：139-147.

【3】黃順武，陶華飛.機構投資者持股、股權特征和信息披露質量[J].征信，2015，33（05）：74-77.

【4】劉濤，毛道維，王海英.股權集中度、制衡度與機構投資者的擇股偏好——機構投資者異質性的研究視角[J].山西財經大學學報，2013，35（05）：34-44.

【5】牛建波，吳超，李勝楠.機構投資者類型、股權特征和自愿性信息披露[J].管理評論，2013，25（03）：48-59.endprint