樂視危機帶來的啟示

秦唏

[提要] 本文通過分析樂視網如何從曾經的資本寵兒到危機四伏、老板跑路、銀行抽貸、新樂視下一步怎么走等一系列問題，給相關行業企業以啟示。

關鍵詞：老板跑路；銀行抽貸；新樂視；多元化戰略

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年1月16日

樂視網曾被譽為“創業板第一股”，半年時間內漲幅5倍，市值超過1，700億元，包括上市公司和非上市公司的樂視生態業務遍及電視、手機、體育、影視、網約車等多個焦點板塊。如今賈躍亭這個“資本寵兒”赴美不歸，所持眾多股權被凍結，被法院列入失信聯系人名單，樂視生態多個業務奄奄一息。這當中帶給我們什么啟示呢？

一、為什么銀行會對企業抽貸

抽貸，是任何企業都不愿意看到的現狀。一旦你的企業被銀行抽貸，那么企業將面臨資金鏈斷層，走向困頓的境地。樂視危機起源于自2016年上海招商銀行申請對樂視系3家公司及提供連帶責任擔保的賈躍亭夫婦的12.36億元資產進行了司法凍結后，賈躍亭及樂視系的公司如樂視控股、樂視影業、樂視致新、樂視云等還先后遭到多地法院輪候凍結，包括現金、股權和其他資產凍結。

其實，樂視系公司資金緊張，在業內早已是公開的秘密。早在銀行抽貸一年前樂視就深陷資金鏈困境。在抵押資產尚能覆蓋債務的情況下，招商銀行還是申請凍結抵押資產，表明其對樂視系未來信心不足，這是一個危險的信號。從樂視自身看，其危機的根源在于業務戰線拉得過長，且高度依賴外部融資。除了樂視網之外，樂視非上市體系的公司中，樂視體育、樂視影業、樂視汽車等吸金能力同樣驚人，融資總額也有數百億。過去幾年，市場流動性比較充裕，樂視各項業務想象空間大，輕而易舉獲得大量資金。但隨著市場流動性趨緊，樂視這種瘋狂燒錢的粗放式擴張，加上自身少有真正盈利的業務，其資金鏈緊張甚至斷裂是遲早的事情。現在不少創業公司特別是創業初期的互聯網平臺，往往并未真正將精力聚焦于主營業務本身，而是希望通過不斷燒錢來吸引用戶、做大流量進而提升估值，然后通過股權轉讓、公開上市等方式進行變現。樂視的危機應該是一種警示。這也再次告訴我們，多元化戰略是一把雙刃劍。樂視的“戰略七子”不但沒有帶來多元化收入，反而淪為一個個資金黑洞。多元化應建立在核心競爭力之上，產業鏈和生態圈應基于核心業務而展開，而不是盲目“橫向擴展”。國外的優秀企業，大多數只投資一個行業，在這個行業里培養自身核心競爭力，再以此為基礎逐步實施多元化經營。當然，還要充分關注外部環境的變化，如宏觀經濟金融形勢，把握好擴張節奏，控制好安全邊界。

對銀行來說，這其中也有一些值得注意的地方。當初招商銀行與樂視控股簽署戰略合作協議提供100億元戰略性全球綜合授信額度，這樣的信貸決策是如何做出的、授信額度是如何確定的，相關銀行應進行檢討和反思。當然，以招商銀行為代表的商業銀行，對涉及樂視系公司的資產采取司法保全手段，無可厚非，合理合法。不少媒體批評銀行“貿然抽貸”、“惡意查封”，都是有失偏頗的。在資產可能受損的情況下，銀行通過法院進行資產保全，并非抽貸停貸，也不是“雨天收傘”，而是債權人常用的一種司法保護手段。但不可否認，對于樂視這樣債務繁重的公司，這一舉措可能引發債權人連鎖效應，進而導致陷入更為被動的局面。招商銀行也表示，后續不排除與樂視通過友好協商的途徑解決相關問題。下一步，或可由招商銀行牽頭組成債權人委員會，在監管部門的指導監督下，協調行動，理性作為，采取多方支持、市場主導、保持穩定等措施，爭取企業發展的有利條件，努力實現銀企共贏。

二、企業虧損破產不涉及個人資產，為何老板會跑路

賈躍亭認為，“非上市公司股東承擔有限責任，非上市公司所欠上市公司的債務從法律上講不應由我個人承擔”。企業在法律上是獨立的法人，具有承擔民事責任的能力，按理說企業經營不善破產了是不會牽涉到老板的。但公司法保護企業所有者的前提、老板承擔有限責任的前提就是合法經營，如果故意違法或非法經營，那么有限責任這個“金鐘罩、鐵布衫”是保護不了企業所有者的。

過去兩年內，樂視幾乎所有的非上市公司都在和樂視網進行關聯交易。2016年樂視網從關聯方購進的商品和服務的金額高達74.98億元，占到營業成本30%以上；而樂視網營業收入關聯方交易為117.85億元，占到營業收入的50%以上。關聯交易能夠使上市公司在某一階段創造或維持較好的經營業績，中小股東似乎也從中享受到額外收益。但這種左手倒右手的存在水分的業績在欺騙中小股東的同時，更對上市公司的發展產生不利影響，它使上市公司獨立經營能力大大弱化。

配合不斷推出PPT和發布會的同時，賈躍亭也在不斷高位減持股票。其家族上市公司所持占總股本過半的股份分3次減持了一半，加上樂視非上市公司股權轉讓，共套現幾百億元。而剩余未減持的股份也被全部質押，在樂視資金危機爆發以后，賈躍亭所持這些股份目前已全部遭到凍結。賈躍亭在減持時承諾將減持樂視網總股本8%的股份，約1.48億股的所得資金全部借給上市公司作為運營資金使用，免收利息，但這筆錢實則并未借給上市公司。這些錢后來被賈躍亭轉移到了美國，購買地產、土地以及其他有形資產，留給樂視的卻是一個爛攤子。

現在國家的金融體系是服務大企業的，小企業缺少流動性資金，但是銀行不會給小企業太多現金流補充，因為放貸給小企業風險太大；小企業缺錢非要貸款也可以，銀行把錢貸給企業，但是你這個老板必須擔保：當企業還不出錢的時候，你這個老板必須還！銀行為了保護自己的資金安全不會讓這個老板穿上有限責任這個“鐵布衫”。企業可以破產清算，債務結束；我國自然人沒有破產的說法，債務永在，延及妻兒。企業一旦破產，企業所有人的私有財產是沒有保障的，是沒有與公司財產做安全隔離的。所以，我們知道賈躍亭為什么要跑路了。

三、“接盤俠”融創在樂視上的得失

對于賈躍亭來說，躲在美國不是長久之計，而且一個人如果失去了信用不可能東山再起，沒有人會相信他的產品，包括國內的樂視產品服務，其在美國研制汽車的燒錢融資也屢屢受挫，上市量產更是遙遙無期。

而“接盤俠”融創投資的“新樂視”的核心業務有三塊：樂視視頻（樂視網）、樂視電視（樂視致新）和樂視影業，形成大屏硬件、電影內容和視頻網站的生態圈，同時大幅削減和收縮不相關業務，由此保證樂視的銷售不會受到品牌信用下滑的影響尤為關鍵。然而，在樂視火燒連營式的資金鏈危機面前，雖然樂視網現金流相對健康，但是資金鏈危機導致的信用危機卻直接影響到了樂視電視的銷售。

比起墊資償付債務更重要的，是修復樂視網的信用樂視網。融創以自有資金解決“按期足額兌付”了20.9億元公司債，這給市場釋放了正向的信號，雖然尚不足以覆蓋樂視的整個債務。當前的主要要務是：將樂視上市公司業務、資金、債務與非上市公司切割，建立嚴格的防火墻；盡快完成樂視影業的重組獲批；盡快恢復金融機構的信心。

對于融創來說，樂視影業旗下的土地資源在與家庭互聯網娛樂結合之后，仍然擁有重新開發的巨大價值，這也是人們一開始猜測孫宏斌看中樂視土地資源的一個重要原因。近年來，樂視網直接拿地面積與地方政府協商中的建設用地總共超過2萬畝，主要分布在北京、重慶、上海、浙江等國內省市以及美國兩個州。顯然，融創深度介入樂視地產版圖已成現實。然而，如何盤活這些土地價值，在與現有業務進行更好地嫁接中創造更大的利潤增值是融創接下來需要思考的一個重要問題。降低拿地成本只是投資樂視的背景或原因之一，但不應該也不會成為整個戰略的目標。

四、為什么有那么多公募基金重倉樂視

樂視的財務和業務問題已經不是一兩個月的事情了，也很早就有人扒皮。而公募基金研究投資過程不管是調研還是股票池篩選都是比較謹慎專業的，為什么還會有那么多的公募基金重倉樂視呢？

樂視網從2013年與公募基金親密接觸以來股價暴漲，公募基金是當之無愧的主力。當年，其中景順長城一家就占到4.4%，而當年樂視網的股價迎來第一輪飆漲，從4.5元左右漲到18元左右，漲了3倍多。

樂視網從2013年與公募基金親密接觸以來股價暴漲，公募基金是當之無愧的主力。當年，其中景順長城一家就占到4.4%，而當年樂視網的股價迎來第一輪飆漲，從4.5元左右漲到18元左右，漲了3倍多。此后，景順長城陸續減持，中郵基金成為接力者，到2015年持股占總股本比1.8%，此階段恰是樂視網股價飆升的最高潮，2015年5月樂視網的股價從18元左右上漲到超過89元。隨后賈躍亭大筆減持，而以中郵基金為代表的公募基金，依然不斷加倉。2016年，中郵基金、嘉實基金、財通基金等參與了樂視網的定向增發，給賈躍亭輸血48億元。21家公募基金旗下的39只產品，包括中郵基金易方達、富國、華安、工銀瑞信等合計持有樂視網股票6，838萬股，占流通股比例達5.37%。這些公募基金要么是樂視的托，要么就是水平差。相應地基金投資者的本金虧損嚴重，甚至超過了32%。即便在樂視現金流危機爆發之后，仍然有券商給出增持評級。可見，是時候重新審視公募基金投資策略監管，以保護基金投資人的利益了。

主要參考文獻：

[1]樂視網：關于收到賈躍亭先生、賈躍芳女士回復函件的公告[EB/OL].深圳證券交易所官網，2017.11.10.

[2]樂視網：2017年前三季度業績預告[EB/OL].深圳證券交易所官網，2017.10.13.

[3]樂視網：重大資產重組停牌期間進展公告[EB/OL].深圳證券交易所官網，2018.1.15.