人民幣匯率逆勢增強

程實

進入2018年后，人民幣對美元匯率快速升值后小幅回落，走勢趨穩(wěn)，引起全球市場矚目。把握匯率運行的全局動向與因果脈絡(luò)，需要透過現(xiàn)象看本質(zhì)，著眼于人民幣匯率的“雙面性”。

一方面，從有效匯率來看，匯率形成機制逐步完善、人民幣預期根本扭轉(zhuǎn)以及經(jīng)濟基本面持續(xù)向好，內(nèi)生鞏固了當前人民幣對一籃子貨幣的穩(wěn)定性。另一方面，從雙邊匯率來看，近期人民幣對美元匯率的快步升值，則是美元急速貶值的外部伴生結(jié)果。美元速貶對全球市場的外溢沖擊，對比人民幣匯率的價值回歸，反映出大國貨幣穩(wěn)定性和責任感的此消彼長。

人民幣對一籃子貨幣有效匯率的穩(wěn)定具有內(nèi)在原因。2018年年初以來，雖然人民幣對美元匯率快步上升，但是人民幣對一籃子貨幣有效匯率的內(nèi)在穩(wěn)定性并未動搖，反而逆勢增強。追根溯源，穩(wěn)定性的增強根植于三大內(nèi)生因子。

第一，匯率形成機制逐步完善。811匯改以來，人民幣匯率單邊波動模式瓦解，有彈性的雙向浮動成為新常態(tài)，引導匯率回歸調(diào)節(jié)中國經(jīng)濟內(nèi)外均衡的本位。

第二，人民幣預期根本扭轉(zhuǎn)。2017年年初，疏堵并舉的預期管理擊潰了人民幣貶值心魔。得益于此，雖然2017年美聯(lián)儲開啟鷹派加息和縮表操作，但是人民幣匯率依然保持了長期穩(wěn)定，徹底扭轉(zhuǎn)了非理性貶值預期，人民幣企穩(wěn)預期成為市場共識。

第三，經(jīng)濟基本面持續(xù)向好。隨著匯率機制改善和市場預期糾偏，人民幣匯率對經(jīng)濟基本面的反映能力大幅增強。2017年中國經(jīng)濟增速高達6.9%，較上年提振0.2個百分點，大幅超過2016年末的市場預期。2018年1月22日，IMF再度上調(diào)2018年、2019年中國經(jīng)濟增速預測值。由此，穩(wěn)步向好的經(jīng)濟基本面為人民幣對一籃子貨幣有效匯率的穩(wěn)定奠定了堅實基礎(chǔ)。

人民幣對美元匯率的快漲是美元指數(shù)速跌的外在結(jié)果。2018年年初以來，人民幣對美元匯率升值近3%，引起全球市場矚目。我們認為，人民幣對美元的急速升值，是美元急速貶值的伴生結(jié)果，美元變化主導了人民幣對美元雙邊匯率的近期變化。

當前，兩大因素正在持續(xù)削弱美元的穩(wěn)定性。其一是美元狀態(tài)的順勢轉(zhuǎn)換，其二是單邊主義的貶值威脅。兩方合力之下，年初至今，美元指數(shù)大幅下行3.7%，引致歐元兌美元、日元兌美元、英鎊兌美元分別升值3.8%、3.5%和6.0%。有鑒于此，由于自身穩(wěn)定性衰減，美元難以妥善履行大國強幣的國際職責，美元指數(shù)波動已成為近期國際金融市場的主要波動來源，并給全球市場帶來廣泛沖擊。相較而言，在此期間，雖然人民幣對美元匯率亦出現(xiàn)較快升值，但升值幅度明顯低于歐元、日元、英鎊等主要貨幣對美元的升值幅度，部分抵消了美元急貶對全球經(jīng)濟的負向外溢。這不僅驗證了人民幣匯率形成機制優(yōu)化所帶來的內(nèi)生穩(wěn)定性，同時也凸顯出人民幣作為世界貨幣的更強責任感。

2018年，得益于中國經(jīng)濟基本面的穩(wěn)步向好，人民幣對一籃子貨幣的有效匯率將持續(xù)“錨定”于均衡匯率，進而保持長期穩(wěn)定。