公眾關注、董事會規模與企業研發強度

李燕 華姍姍

【摘 要】 目前對于上市公司的研究往往只關注了內部監督機制的治理作用，而對公眾關注的外部監督機制研究不足。以2011—2015年戰略性新興產業上市公司425個樣本量為研究對象，利用Tobit模型進行層級回歸，研究發現，董事會規模與企業研發強度有相關性，企業董事會規模越大，越不利于研發投入；而以百度指數衡量的公眾關注可以起到調節作用，隨著董事會規模的擴大，公眾關注會使研發投入的減少趨于緩和，即公眾關注在一定程度上會促進創新。文章的創新之處在于，公眾關注度是利用百度指數用戶關注度來衡量的，能較為準確地度量公眾的關注方向。研究結論為企業在社會公眾的參與下如何更好地進行創新提供了啟示。

【關鍵詞】 公眾關注； 董事會規模； 研發強度

【中圖分類號】 F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）05-0038-05

一、引言

近年來，新興產業蓬勃興起，中國政府為了大力扶持戰略性新興產業，相繼出臺了一系列發展戰略，如2010年10月國務院公布《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，劃定了七大領域，即高端裝備制造、生物、節能環保、新能源、新材料、新能源汽車和新一代信息技術，這些發展戰略的出臺預示著戰略性新興產業的重大發展機遇。

對于戰略性新興產業而言，只有實現產業的升級和高端化，才能實現其又好又快地發展，而實現這一目標的根本路徑在于產業創新，歸根結底還是企業創新。因此，研發活動在其發展過程中起著重要的作用[1]。

董事會是由股東大會選舉產生的，其職能在于識別企業的發展機會，決定企業的投資方案和經營計劃。對于企業的研發而言，董事會能使研發戰略的實施更加科學[2]。高質量的董事會治理使研發投入的效率更高[3-4]。因此，董事會運作作為董事會治理的關鍵環節，與企業的創新性有很強的相關性，從而會對企業的研發投入產生重要影響。而公眾關注屬于外部公司治理機制的一種重要方式，能對企業研發決策發揮重要的約束作用。本文基于社會認同理論著重于探討在社會公眾參與的環境下，企業的董事會規模對戰略性新興產業創新的影響機理。

本文可能在以下兩個方面有所貢獻：（1）基于戰略性新興產業分析董事會規模對研發的影響，而目前研究的產業主要有制造業；（2）社會公眾的調節作用。本文定量研究了戰略性新興產業上市公司的公眾關注度，是利用百度指數用戶關注度來衡量的，能較為準確地度量公眾的關注方向。企業在選擇研發投資行為時，會受到社會公眾的關注與監督，從而對決策起到一定的約束作用，拓展了對相關領域的研究。

二、理論分析與研究假設

（一）董事會規模與企業研發

董事會以一個獨立和有效的管理團隊形式管理公司。作為一家上市公司，實現管理目標的首要任務就是組建一個獨立高效的董事會。董事會運作就是董事會職能的表達方式與形式，雖然世界范圍內各公司董事會的結構差異非常大，但不管是單層董事會還是雙層董事會，董事會規模均是董事會運作的主要表達形式和方式[5]。

董事會規模的大小對其工作效率的影響非常大，當董事會規模過小時，董事會成員之間的知識體系很難合理互補，難以形成知識、能力和經驗結構非常完善的董事會組合，這樣一來董事會的職能便不能很好地發揮。當董事會規模過大時，召開董事會會議和讓董事會成員達成共識相比規模較小時會更加困難，這與社會心理學領域對于群體決策的研究非常相似[6]。群體決策會帶來非常多樣化的意見，由于個體的判斷標準不同，意見是很難統一的，從而會使溝通成本變大，每個人處理信息的能力差異也是非常大的，從而增加了董事會成員“搭便車”的概率，企業最終的研發決策是不同意見妥協的結果。因此，企業更有可能采取保守性的決策，而否決具有風險性的決策。對于董事會成員較多的企業來說，在達成最終決策之前，需要有更多的商議和妥協，所以董事會效率會降低甚至決策失誤。

董事會規模的大小對企業的創新行為有不同的作用。董事會規模從小到適中再到大的變化過程，每個階段對應的企業研發決策都是不同的，顯然，董事會規模與研發投入之間存在顯著的倒U型關系[7]，即存在最優點，當董事會人數小于該點時，董事會規模越大，研發投入越多，創新性越強，大于該點時則反之[8]。劉勝強等[9]采用門檻面板模型，研究了制造業和高新技術業的上市公司，研究得出最佳的董事會規模應為7人或者9人。本文統計發現78%的樣本企業，董事會成員多于9人，說明在本文的研究對象中，倒U的后半段更可能占據主導。

肖利平[10]認為董事會規模的大小與企業的權力結構有關，權力越集中，成員之間越容易協調，這種高效率的董事會更有利于企業創新。而當代表股東利益的董事會成員越多，即董事會規模越大時，各成員之間可能會產生較多的分歧，他以戰略性新興產業上市公司為樣本進行研究，得出董事會規模越小，越有利于企業研發投入。綜合以上分析，本文提出假設1。

H1：企業董事會規模越大，越不利于研發投入，即不利于創新。

（二）公眾關注度量指標及其調節作用

Newig[11]認為公眾關注就是指社會公眾將時間這樣寶貴而又稀缺的資源花在考慮公共事務上。測量公眾關注的傳統方法有兩種，第一種是全國范圍內的最重要問題測試（MIP），第二種是媒體報道指數。第一種（MIP）是指給測試者提供一份調查問卷，其中包括一系列具有代表性的調查問題，讓測試者回答出他認為目前全國范圍內最重要的問題是什么，隨后收集整理信息，總結出目前哪些問題被公眾認為更為重要。Ripberger[12]認為，MIP最大的問題是基于這種方法的研究者使用了不符合公眾理解社會運作的方式來度量社會公眾究竟關注什么。

考慮到MIP的不足，有學者就提出了第二種方法——媒體報道指數。媒體報道指數就是指媒體在某個特定的時間段內對某一特定問題報道的數量。雖然目前還有爭論，但學者普遍認為公眾關注與媒體關注兩者之間具有較強的相關性。同時，使用媒體報道指數這種方法成本更低，操作性更強，也更加靈活。但是也有部分學者提出質疑，如Soroka[13]認為，相關的研究并沒有得出公眾關注與媒體報道的因果關系，究竟是公眾關注導致了媒體報道還是媒體報道引起了公眾關注。

近年來，越來越多的學者注意到互聯網搜索的價值，以此為基礎做了大量研究。Da et al.[14]認為搜索數據是一個有價值的指標，將其應用于市場研究中，會是一個很有價值的研究方向。Ding et al.[15]認為搜索量指數是指某一關鍵詞在搜索引擎中被搜索的程度，將股票代碼作為搜索的關鍵詞，然后把每只股票的搜索量指數定義為該只股票的關注度。成松豪等[16]認為百度公司在中國搜索引擎市場中是處于壟斷地位的，利用百度指數對利益相關者關注進行研究具有更好的可信度和代表性。因此，本文對于公眾關注的度量使用百度指數。

公眾關注作為一種外部監督機制，關于其治理作用的研究目前仍處于空白。本文認為公眾關注主要通過聲譽機制來影響企業的創新行為。公眾可以通過互聯網搜集企業的大量信息，然后進行匯總，這樣可以增加公司治理問題被發現的概率。企業董事會成員會非常介意社會公眾對其所在企業的廣泛關注，一旦公司治理的問題被社會公眾發現，那么對于企業的聲譽將會是非常大的損害。因為企業的聲譽是市場對其經營水平的一種感知，企業聲譽信息的廣泛傳播能夠提高企業在市場中運作的效率。公眾還可以通過傳遞信息和發表評論，間接對投資者進行輿論引導，影響股票價格變動，進而影響企業價值。

因此，公眾關注可能會幫助牽制企業R&D;決策問題，大量削減企業研發投入、降低研發強度的行為一旦被投資者或其他利益相關者察覺，便會對企業市場價值產生顯著的負面影響。為了降低相關問題被發現的風險以及來自利益相關者的負面反應，如果企業受到更多社會公眾的關注，那么其在削減研發強度、降低創新性的時候就會更緩和。基于上述研究，提出假設2。

H2：隨著董事會規模的擴大，公眾關注會使研發投入的減少趨于緩和，即公眾關注在一定程度上會促進創新。

本文研究的理論框架用圖1來表示。

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文選取了2011—2015年戰略性新興產業上市公司為研究樣本，剔除了ST公司、存在異常值以及數據不全的公司，得到599家公司。由于戰略性新興產業是2010年提出的，因此選取了2011年為研究起點。

在獲得公眾關注數據時，采用“百度指數”搜集。百度指數是以海量網民行為數據為基礎的數據分享平臺，它以網民在百度的搜索量為數據基礎，統計分析并計算出各個關鍵詞在百度網頁搜索頻次的加權和。百度指數能夠告訴搜索用戶，某個關鍵詞在百度的搜索規模（東北三省城市百度指數的網絡聯系層級結構）。根據艾瑞咨詢的《2012—2013年中國互聯網產業發展報告》顯示，百度公司的搜索份額占我國市場份額的91.2%。

百度指數數據具體搜集過程如下：進入百度指數后，輸入企業代碼作為搜索關鍵詞，同時輸入選擇期間，點擊確定后，將出現用戶關注度及媒體關注度折線圖，每一時點對應一個關注度數據，將每日數據收集好后計算其月度平均數據，再將月度平均數據相加計算出年度數據，以此作為百度指數年度關注度。本文設計了專門的爬蟲程序來下載百度指數數據。

不幸的是，百度指數對大部分公司代碼做了屏蔽，在所有戰略性新興企業中只有85家能夠獲得百度指數數據，因此總樣本量為425（85×5）個。文中其他研究變量數據均來自于國泰安數據庫（CSMAR）和銳思數據庫（RESEET）。

（二）變量定義

1.因變量

本文的因變量是樣本企業的研發強度，用RD來表示，即研發投入與營業收入的比值。

2.自變量

本文以樣本企業的董事會規模作為自變量，用Boardsize來表示。

3.調節變量

本文的調節變量是公眾關注，用PA來表示，以企業代碼作為搜索關鍵詞得到的百度指數年度數據來度量。因為公眾關注對于董事會做出研發決策具有滯后性，所以在模型中采用上一期的公眾關注。

4.控制變量

銷售密度（Marketing），本文用銷售費用除以營業收入來表示，銷售密度表示企業在與同行業其他企業競爭過程中愿意負擔的相關銷售費用。Roa是總資產收益率，為企業凈利潤與總資產平均余額的比值，總資產平均余額=（當年期末總資產+上年期末總資產）/2。兩職合一（Duality），當董事長兼任總經理，取值為1，反之，取值為0。企業所有權性質（Soe），若為國有企業，取值為1，否則取值為0。

結合目前的研究，本文選取了表1的變量進行研究。

（三）模型構建

RDi，t=β0+β1Marketing+β2Roa+β3Duality+β4Soe+μ （1）

RDi，t=β0+β1Boardsize+β2PAi，t-1+β3Marketing+β4Roa+β5Duality+

β6Soe+μ （2）

RDi，t=β0+β1Boardsize+β2PAi，t-1+β3Boardsize×PAi，t-1+β4Marketing+

β5Roa+β6Duality+β7Soe+μ （3）

四、實證分析

（一）描述性統計分析

表2是所有變量的描述性統計。樣本企業的研發投入強度（RD）均值為0.048，根據以前學者的研究，若企業研發投入強度在0.02的水平之下，則表明企業的創新能力較差，創新積極性不高，當達到0.05的水平時，才表明企業具有較強的創新能力，而我國的均值為0.048，這說明我國戰略性新興產業的創新能力還沒有達到較強的水平，研發投入強度的最大值為0.308，最小值為0，表明不同樣本企業的創新是有一定差距的。董事會規模（Boardsize）的均值為10.911，說明樣本企業至少一半以上的董事會人數在9人以上，與上文分析的倒U后半段占據主導是一致的。公眾關注（PA）的均值為797.926，說明每個樣本企業平均每年被關注的次數約為798次，方差為870.641，即樣本企業被公眾關注的程度差別是非常大的。

表3是各變量之間的相關系數。可以發現，企業的董事會規模與研發強度之間的相關系數為-0.201，顯著為負，說明企業董事會規模越大，研發強度越小，初步驗證了假設1。

（二）回歸結果分析

利用Tobit模型，然后進行層級回歸分析檢驗假設。表4給出了假設1和假設2的回歸分析過程及結果。首先將控制變量納入模型（模型1），然后加入董事會規模與滯后一期的公眾關注（模型2），最后加入董事會規模與滯后一期公眾關注的交乘項（模型3）。

在模型1對控制變量的回歸中，只有Marketing的系數顯著為正，說明企業在與行業中其他企業競爭時花費的銷售費用越多，企業越積極開拓市場，增加其知名度，樹立社會公眾眼中的良好企業形象，可能所占的市場份額會越多，與此同時企業會加大研發強度，進行創新，來鞏固其市場地位。

模型2中，對控制變量回歸的基礎上，加入了自變量董事會規模和調節變量滯后一期的公眾關注進行回歸。董事會規模的系數在10%的水平顯著為負，說明董事會人數越多，溝通與協調越困難，董事會成員“搭便車”的概率越高，協調困難和低效率的董事會是不利于企業創新的，即董事會規模越大，越不利于研發投入，即不利于創新，驗證了假設1。

模型3中，對控制變量、自變量和調節變量回歸的基礎上，加入了自變量與調節變量的交乘項，即董事會規模與滯后一期公眾關注的交乘項進行回歸。相比模型2來說，董事會規模系數的顯著性增強。筆者對此的理解是，在加入了公眾關注之后，企業的一舉一動都時刻被外界所看到，企業出于對自身聲譽的考慮，董事會成員對于研發決策的影響變得更大。交乘項系數在10%的水平顯著為正，說明董事會規模變大，成員之間溝通困難，“不作為”的董事會成員越來越多，不利于企業創新的情況下，社會公眾的關注對企業降低研發強度、削減研發投入的行為起到了緩和作用，一方面根據實際情況，董事會成員越多，保守派和風險派產生分歧的可能性越大，決策難以統一，是不利于企業創新的；另一方面在社會公眾的關注下，不進行創新的企業很難受到金融機構、債權人和潛在投資者等的青睞，企業的市場價值會受到負面影響，因此公眾關注在一定程度上會提高董事會成員做出研發決策的效率，促進企業創新，從而驗證了假設2。

五、研究結論

本文以我國戰略性新興產業上市公司為研究對象，研究了企業董事會規模與研發強度之間的相關關系，并進一步分析了公眾關注作為調節變量所起到的調節作用。

本文采用了層級回歸進行分析，研究發現，隨著董事會規模的擴大，產生分歧的可能性越大，研發決策效率越低，不利于研發投入，從而不利于企業創新。但是在社會公眾的參與下，企業的一舉一動都時刻被外界所看到，若企業的創新性較差，其市場價值會受到負面影響，會喪失掉部分金融機構、債權人和潛在投資者的投資，并且企業出于對自身聲譽的考慮，也會積極進行創新，因此公眾關注在一定程度上會提高董事會成員做出研發決策的效率，促進企業創新。總之，在互聯網時代，社會公眾通過網絡獲取的信息對企業研發決策發揮著越來越重要的作用。本文首次研究了利用百度指數衡量的公眾關注在董事會規模與研發強度之間的調節作用，但是由于能力的限制，仍有一定的局限性。本文沒有考慮到董事會成員的異質性，并且以公眾在百度搜索引擎搜索關鍵詞來度量公眾關注，是存在一定誤差的，并不能代表真實的公眾關注。未來的研究方向可以在度量公眾關注更加精確的基礎上把社會公眾進行分類，比如與企業利益相關者（投資者、債權人、供應商、顧客等）和與企業利益無關的普通公眾，分類研究公眾關注的調節機制。

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