基于CAPM模型的我國股票市場有效性研究

李心怡

[摘要]為了檢驗CAPM模型在我國銀行股票市場上的有效性，本文選取了六支商業銀行股票和上證A股指數2015年1月-2016年11月的周度數據，進行了模型的構建與估計。實證結果表明，CAPM模型雖然對于某些股票具有適用性，但是就大多數股票而言并不有效，即其并不能完全適用于我國銀行股票市場，這在一定程度上也說明了我國的銀行股票市場仍是一個不成熟的市場，發展現狀與CAPM模型較為嚴格的模型應用假設前提有較大出入，與西方成熟的股票市場相比，我國股票市場仍有很大差距。

[關鍵詞]CAPM模型 β系數 銀行股 有效性

一、引言

近年來隨著我國利率市場化進程的發展，銀行業的發展成為利率市場化、金融改革中不可或缺的重要部分，眾多學者也開始對銀行股進行了深入的研究，研究我國的銀行股票市場是否有效。正如Fama（1991）所指出的，我們不可能單獨檢驗市場有效性，任何對市場有效性的檢驗總是與某種資產定價模型結合在一起的，即存在所謂“聯合檢驗”問題。因此，本文運用CAPM模型，選取了6支上證A股的商業銀行股票從2015年1月到2016年11月的周數據，來檢驗CAPM對于我國銀行股票市場是否適用，從而檢驗我國銀行股票市場的有效性。

二、CAPM模型的實證檢驗

（一）模型的設定

根據最小二乘法，建立實證模型估計式為：E（Ri）-Rf=αi+βi（E（Rm）-Rf）+ei，E（Rp）-Rf=α+β（E（Rm）-RD+e

其中，α、β為待估參數，e為隨機誤差項，并設E（Rm）一Rf為解釋變量X，E（Ri）-Rf和E（Rp）-Rf為被解釋變量Y。

（二）數據的選取

本文選取中國銀行（601988）、農業銀行（601288）、工商銀行（601398）、建設銀行（601939）、交通銀行（601328）、浦發銀行（600000）六只股票2013年1月以來的周數據作為研究分析對象。其中，采用2015-2016年三個月定期存款利率2.6%作為無風險利率；并把上證A股指數作為市場指數。

三、模型的回歸結果與分析

（一）ADF檢驗

由于選取的數據是時間序列數據，所以本文對所選取的6支銀行股票的周數據進行了數據的平穩性檢驗，并采取的是ADF根檢驗法對其進行檢驗。ADF檢驗結果

由上表的ADF檢驗結果可知，本文選取的銀行股票數據中的序列E均為一階單整的。

（二）CAMP模型結果分析

本文采用最小二乘法，對所選取的數據進行CAPM模型的回歸分析，模型估計的回歸結果如表2所示：

從回歸結果可以看出，模型的擬合優度均未超過60%，不太理想，說明除了市場風險以外還有其他的因素在影響風險溢價的變動；不過組合的擬合優度快接近70%，說明這六支股票形成資產組合后，市場風險對于收益的影響更為明顯，但是仍然存在其他因素影響風險溢價的變動。從整體效果而言，以上七個回歸方程的F檢驗以及與之對應的相伴概率都是很顯著的，且是符合經濟意義的；但是這七個回歸方程的整體效果的T檢驗以及與之對應的相伴概率在10%的概率水平下都不能顯著，說明CAPM模型不能很好地解釋我國銀行股票，對我國銀行股票市場不存在有效性和適用性。DW值檢驗基本在2附近，說明該模型不存在一階自相關。

三、結論

首先，對于無論是個股還是資產組合而言，CAPM模型都不能很好地解釋其他股票市場收益和風險之間的關系，并不能完全適用于我國銀行股票市場，其對于我國的銀行股票市場并不有效。

其次，由于CAPM模型的假設過于嚴格過于理想化，很多的假設是不可能得到滿足的，這也導致了回歸模型出現諸多問題與不足，這也從一定程度上說明了上證銀行股票市場仍是一個不成熟的市場，市場有效性仍然不足，與西方成熟的股票市場相比有很大差距。

最后，一個完全符合CAPM模型假設條件的市場是不存在的，但是能夠接近CAPM模型所描述的理論效率的市場也是所有市場的最終目標。