豆粕：中美貿易戰持續，市場價格振蕩運行

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中美貿易摩擦以來，豆粕價格提升，但波動路徑較為曲折，無論是外盤還是國內豆粕雖然不具備形成單邊走勢的基礎，但是下方支撐比較夯實。另外，中美貿易摩擦持續，中國對美國大豆加征25%關稅引發成本抬升，支撐國內豆粕價格，而且國內對于美豆采購停滯，在南美大豆供應殆盡的情況下，遠月預期供應偏緊繼續支撐國內豆粕價格，短期利空釋放之后或繼續振蕩回升。

目前中美貿易關系走向尚不明朗，如果貿易戰無停戰可能，那后期豆粕仍是上漲為主基調。此外，后期冬春環保限產疊加大豆供應緊張影響，部分大豆壓榨企業出現大豆現貨短缺的風險很高，因此依時間順推確保11月～2019年4月期間維持高庫存是最安全的方式。

7月6日中國實施對美豆加征25%的關稅之后，進口美豆以及南美豆成本都有不同程度提升，尤其是南美豆青黃不接和美豆大量上市的第四季度。天下糧倉數據顯示，目前進口美灣大豆的到港完稅成本3,700元/t，美西大豆的到港完稅成本在3,500元/t，巴西大豆到港完稅成本3,600元/t，阿根廷大豆的到港完稅成本3,550元/t，如果按豆油1,901收盤價計算，對應的豆粕保本價在3,100～3,500元/t。

美豆方面：伴隨著美豆新作收獲的持續推進，豐產格局基本坐實，但當前對于美豆市場最大的壓力不是來自豐產，而是失去中國市場后的再平衡。在中國買家的缺席使得美豆出口不振，迄今已創下1990年以來的同期最低水平，而市場人士日益擔憂今年庫容不足的問題可能日漸突出。中國買家往年從7月下旬即展開對美豆新作的詢盤，但今年則因貿易戰因素而基本避免進口美豆，大部分進口需求從美國轉至巴西。由于缺失中國這個頭號大豆買家，美國機構分析師稱，本年度美豆結轉庫存可能將達到10億蒲式耳。

巴西方面： 南美大豆出口強勁，新作或提前收獲。按照慣例，四季度開始我國進口巴西大豆的數量將大幅下滑，但今年有所不同，中美貿易戰導致中國對巴西大豆的需求旺盛。根據巴西大豆裝船當期值趨勢圖可以看出，進入10月以后巴西大豆仍處在裝船出口狀態，而且數量同比前幾年大幅提升，巴西植物油行業協會稱，本年度巴西大豆期末庫存預計降至150萬t，這將是自1999年有紀錄以來的最低水平。截至9月份，巴西已經出口6,920萬t大豆，同比增加13%；9月份巴西大豆出口量為460萬t，基本91%的出口大豆裝運到了中國，可見本年度巴西大豆結束供應的時間將后移。此外，巴西大豆新作種植進度同比大幅加快，目前種植進度為34%，去年同期為20%。據了解，截至目前巴西已經預售了27.3%的新豆，上年同期為14.1%；有機構預測明年1月巴西大豆出口量將突破300萬t。

10月22日，海關總署發布2018年第137號公告，允許符合《進口印度菜籽粕檢驗檢疫要求》的菜籽粕進口。該公告的發布，標志著印度菜籽粕輸華檢驗檢疫準入完成。10月25日，財政部、稅務總局發布《關于調整部分產品出口退稅率的通知》在大范圍提升產品出口退稅率的同時，還特別提到取消豆粕出口退稅。至此，國內豆粕現貨價格也受到利空消息影響，不斷回落。

另外， 近期飼料工業協會發布新的飼料蛋白標準，“據測算，新標準在全行業全面推行后，養殖業豆粕年消耗量有望降低約1,100萬t，帶動減少大豆需求約1,400萬t，這將影響豆粕需求，對近日連粕走勢有利空影響。”中銀國際期貨分析師周新宇表示。

供給方面：中國海關最新統計數字顯示，2018年9月我國大豆進口量為801.2萬t，1～9月為7,000.80萬t，與去年同期相比減少2%。截至10月18日，大豆港口庫存為709萬t左右，豆粕庫存為77萬t。據估算，11月到港量為650萬t，12月到港量為620萬t，明年1月到港量為500萬t，大幅低于上年同期的868萬、955萬、848萬t。

現階段國內豆粕市場供應區域性差異較大，如廣東當地油廠現貨已基本銷售完畢，加上進口大豆到港節奏放緩，因而10月下旬到11月上旬停機比例較高，造成當地提貨困難、終端排隊提貨，則進一步支撐當地豆粕現貨行情。而華東以北地區的豆粕去庫存難度較大；貿易商反應目前下游庫存相對較高，部分透支后面需求，市場要到11月份或將開始真正交易供應緊張格局，要進一步關注油廠間的不平衡狀態。

需求方面：“非洲豬瘟”持續蔓延，國內生豬補欄情緒遭遇重創。盡管下半年豬肉價格出現明顯反彈，養殖利潤有所好轉，但8月起非洲豬瘟疫病開始，補欄量下滑，預計明年上半年，生豬存欄量降低，直接削減未來豆粕需求。