國壽2月保費負增長

方斐

近日，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險陸續公布其2月份保費數據，從壽險方面來看，四家保險公司2月份實現壽險保費收入811億元，同比增長7.09%，其中，中國平安和中國太保的保費增長主要來自于平安壽險和太保壽險保費的拉動，平安2月單月保費增長17.02%，太保2月單月保費增長11.12%；而新華保險和中國人壽則受到新華壽險和國壽壽險保費增速的整體放緩而有所拖累，新華壽險單月保費增長2.68%，國壽壽險2月單月保費則下降3.14%。

總體來看，在“134號文”落地后，監管層引導保險產品從投資屬性更多地轉向保障屬性，對各保險公司而言，保單增長確實存在一定的壓力。

國壽保費同比下降3.14%

盡管2月四家上市保險公司壽險保費同比增長7.09%，但具體情況卻有所不同，平安、太保壽險保費增速較快，新華壽險保費略有增長，而國壽壽險保費同比出現了下降。

數據顯示，平安壽險2018年2月實現保費收入318億元，同比增長17.02%，這一增速在行業內也屬較快增長，前兩個月保費收入增長20.48%。從保費拉動的結構來看，續期業務為平安保費增長的主力軍，在“134號文”強監管的背景下，雖然新單保費整體有所下降，降幅在一成左右，但續期業務保費卻增長五成，這也與公司近年來不斷加強期交、減少躉交的經營策略息息相關。此外，從人均產能方面來看，平安壽險個人人均產能高于同業，公司未來壽險業務的發展仍有一定的增長空間，預計未來壽險承保規模將繼續擴大。

太保壽險2月實現保費收入148億元，同比增長11.12%，從累計保費來看，同比增長21.24%，與平安一樣，這樣的增速基本仍為續期保費帶動所致。由于太保個險渠道保費占比高，為公司帶來高新業務價值率。從公司公布的資料來看，截至2017年四季度末，太保代理人渠道保費占個人客戶業務已高達91.56%，基本上完成了高新業務價值率的代理人渠道的布局，公司在壽險方面的價值提升值得期待。

新華保險2月實現保費68億元，同比增長2.68%，前兩個月累計保費增長7.91%。在過去兩年，新華保險主動進行保費結構的轉型，轉型力度之大令行業側目。2017年，新華甚至主動放棄了銀保躉交部分，并加大個險渠道建設及期交業務等保險渠道，2018年為新華保險轉型的收獲期，在代理人規模已有較大增長的前提下，公司仍有增員計劃，目標是舉績人力增長22%，規模人力增長36%，重點布局舉績率和人均產能的提高，大力發展公司特色健康險，并計劃通過附加險進一步帶動主險，使得公司過去兩年的轉型成果內容能在2018年陸續得到釋放。

中國人壽2018年2月實現保費收入278億元，同比下降3.14%，是上述四大上市保險公司中唯一下降的公司。雖然降幅比1月已經有所收窄，但橫向比較看，還是弱于同業的表現尤其是與平安、新華、太保公布的2月保費數據均實現正增長相比，昔日壽險市場的王者如今頗有些落寞。雖然國壽保費增速與行業負增長基本一致，但由于國壽以往銀保躉交比例較高，加上“134號文”監管對非保障性保費的約束越來越嚴，未來國壽整體保費收入有所承壓，發展前景不容樂觀。

從產險方面來看，保費增長形勢總體比壽險較好。2月，中國平安和中國太保兩家保險公司實現保費收入220億元，同比增長21.08%，均取得較快的增長，主要為非車險保費拉動所致。商業車險二次費率市場化改革落地以來，車險市場的競爭更加激烈，不過，就目前的情況來看，與壽險市場一樣，產險市場強者恒強的格局暫時仍未打破，未來依舊有望延續。

具體來看，平安產險2018年2月實現保費收入147億元，同比增長22.56%，其中，非車險保費同比增長五成，成為財險增長的主要驅動力，整體財險增速好于同業，在壽險保費保持較高增長的情況下，公司在財險競爭方面的領先地位得到進一步的鞏固。

太保產險2018年2月實現保費收入72億元，同比增長18.16%，從累計產險增速來看，前兩個月同比增長17.80%，也取得較快的增長。2018年開年以來，太保產險整體銷售形勢不錯，不過，由于商業車險費率二次市場化改革落地以來導致車險市場的競爭狀況更為激烈，中國太保后續產險增長情況則有待進一步觀察，增長的持續性需要拭目以待。

整體而言，經過最近一段時間股價的調整，上述四大保險公司PEV估值已處于較低的位置，隨著城鎮人均居民收入水準的提升及人口老齡化趨勢的延續，保險越來越成為一種社會大眾的剛性需求。從保險密度和保險深度這兩個指標來看，中國保險業目前的發展水平依舊在世界上處于較低的水準，未來仍有很大的提升空間。從監管層面上來看，2018年，保險行業監管有望進一步加強而沒有減弱的態勢，在監管政策的強力引導下，保險產品從投資屬性轉向保障屬性將有利于行業保費新業務價值率的提升，且行業集中度有望進一步得以提高。

其中，中國平安無論是壽險還是產險均表現出優于行業的競爭力，并且在保險科技應用方面也優于同業，理應在資本市場享受部分估值溢價，與平安相比，中國太保在壽險方面增長較快，轉型后代理人渠道及期交占比較高；雖然產險增長的持續性有待進一步觀察，但產險增速已經有所提升。

與中國平安和中國太保相比，作為純壽險的新華保險和中國人壽則要相形見絀許多，盡管新華由于轉型力度較大致使近兩年保費增速放緩，但選擇大力轉型也是不得已而為之。雖然2018年為新華保險轉型收獲期，公司有增員計劃并力圖重點布局舉績率和人均產能，大力發展公司特色健康險，且期望通過附加險進一步帶動主險業務的發展，但在強力監管和激烈競爭的形勢下，公司轉型目標能否如期實現，轉型成果能否陸續釋放仍有待觀察。而中國人壽的市場表現只能用“中規中矩”來形容，保費增長的表現與保險行業的整體表現基本一致，盡管市場對保費增速的負增長已經有所反應，其調整后的市場估值已處于較低水平，但未來的價值增長仍取決于其自身的業務發展情況。

上市險企市占率繼續提升

回顧2018年1月的保費收入情況可能更為直觀。1月的最大特點是行業保費收入同比減少20%，而產險同比增長21%，創2014年以來的新高。2018年1月，全行業累計實現原保費收入6852億元，同比減少19.89%；其中，壽險公司原保費收入5600億元，同比減少25.50%；產險公司原保費收入1252億元，同比增長20.79%，保持高速增長。雖然壽險總保費收入同比增速近年來首次負增長令市場吃驚，但產險保費依然保持高增長態勢，同比增速甚至達到2014年以來的最高點。

數據顯示，萬能險保費占比持續增長，且目前已經逐漸長期化。2018年1月，萬能險新增交費為1856億元，同比增長91.06%，環比增長421.05%；在壽險方面，萬能險保費占比為24.61%，比上月增加6.42個百分點，占比明顯高于2017年的水平。在2016年的萬能險新規以及“134號文”的監管規定下，萬能險逐漸開始作為主險存在且期限逐漸被長期化，行業保費結構的逐漸改善，目前已經逐漸提升的萬能險保費收入占比未來還會持續略有提升。

截至2018年1月，保險資金運用余額為15.02萬億元，環比增長0.67%。從資產配置情況來看，銀行存款、債券、股票和基金以及其他投資占比分別為12.54%、34.53%、13.38%、39.54%，與12月相比的變動幅度分別為-0.38%、-0.06%、1.08%、-0.65%，銀行存款的配置比例持續下降，目前已處于近年來的最低點；而股票和基金的配置占比則明顯提升，債券配置占比基本保持穩定，其他類資產依然持續高配。

保險資金資產配置比例的總體穩定主要得益于行業保費增速的基本穩定。盡管各保險公司保費增速有所分化，但上市險企的市占率繼續提升，保費結構較好的龍頭險企的優勢更加凸顯。

從壽險方面來看，上市險企國壽及平安在原保費收入及規模保費收入上均處在市場份額的前兩名，平安規模保費收入在2018年1月首次超過國壽，排名行業第一。國壽、平安、太保和新華的原保費市占率分別為22.64%、20.57%、8.96%和3.33%，環比變動幅度分別為2.97%、6.4%、2.28%和-0.87%，國壽、平安和太保的市占率有所提升，從進入2018年的發展形勢來判斷，上市險企在渠道和產品方面的優勢將會更加凸顯。產險方面市場前三名依然為人保、平安及太保，市占率合計為65.3%，環比上升1.78個百分點。