杜幸晏
[摘要]資本市場的完善加大了投資者的被保護(hù)程度。資本市場要-想得到持續(xù)健康發(fā)展最基本的要保護(hù)投資者的利益不受損害。股利政策對公司投融資活動意義重大,可以向社會展示良好的社會形象。對于股利政策的研究,學(xué)者們已經(jīng)有了較為成熟的認(rèn)識。這些研究成果可以幫助公司管理者做出更加準(zhǔn)確的公司決策。
[關(guān)鍵詞]股利政策 內(nèi)部控制
一直以來,我國上市公司現(xiàn)金分紅呈現(xiàn)出風(fēng)險高的特征。隨著一系列政策的出臺,上市公司現(xiàn)金分紅情況有一定的改善。從理論和實(shí)踐視角切入,現(xiàn)金分紅是投資者獲得回報的重要途徑,在發(fā)展較為完善的經(jīng)濟(jì)市場中占據(jù)著決定的地位,可以保護(hù)中小投資者的利益。
一、股權(quán)結(jié)構(gòu)
不同上市公司由于股權(quán)結(jié)構(gòu)不同,其股利分配政策也會有一定的差異。股權(quán)集中度可以反映出公司股權(quán)的分散程度。股權(quán)集中度對咸津津股利分配政策的兩大假說為“監(jiān)督假說”和“租金攫取假說”。“監(jiān)督假說”指出股利政策可以起到約束管理者行為的作用,當(dāng)公司自有現(xiàn)金流增加時,公司的股權(quán)集中度越高越有可能發(fā)生提高股利的行為。“租金攫取假說”指出公司大股東會出于白利動機(jī)而偏愛于較低的股利政策。近年來,隨著我國機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不斷增多,機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督上市公司行為越來越有效。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者的整體地位較高時,她們會進(jìn)一步改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。
二、現(xiàn)金流量
甘濤(2015)指出企業(yè)的現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利政策不存在明顯的關(guān)系。李思飛(2014)基于我國上市公司2003-2008年的數(shù)據(jù),指出現(xiàn)金流不確定性會對公司的現(xiàn)金股利決策產(chǎn)生明顯影響。公司的現(xiàn)金流不確定性與公司現(xiàn)金股利發(fā)放呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。
三、盈利能力
通常來說,公司的盈利能力越好,其風(fēng)險越低。由此,公司為了在資本市場表現(xiàn)出自身較低的風(fēng)險,就會試圖通過發(fā)放現(xiàn)金股利來展示自己擁有一定的盈利能力。李浩田(2015)基于我國2011-2013年中國制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù),指出上市公司的現(xiàn)金股利分配與負(fù)債水平成負(fù)相關(guān)的關(guān)系。同時企業(yè)的成長性越好,現(xiàn)金股利發(fā)放的越少。張舒展(2017)基于我國上市公司,不同類型的股東控股公司都呈現(xiàn)出盈利能力與現(xiàn)金股利成正相關(guān)的關(guān)系。
四、公司治理結(jié)構(gòu)
對于上市公司而言,公司治理結(jié)構(gòu)亦是能夠?qū)ζ洮F(xiàn)金股利分配產(chǎn)生作用的關(guān)鍵因素。就管理者特性以及董事會特征兩個方面,學(xué)者們做出了一系列探索。就董事會獨(dú)立性、網(wǎng)絡(luò)性以及穩(wěn)定性幾個層面,馮慧群與馬連福(2013)對董事會特征如何對公司現(xiàn)金股利分配產(chǎn)生影響進(jìn)行探究。經(jīng)過探索得出,因?yàn)橐罁?jù)證監(jiān)會做出的規(guī)定,中國上市公司把獨(dú)立理事會比例設(shè)置成1/3,缺乏動力對董事會獨(dú)立性進(jìn)行更深入的提升,使得中國董事會獨(dú)立性以及現(xiàn)金股利分配沒有任何相關(guān)性;不過對于現(xiàn)金股利分配傾向而言,無論是董事會網(wǎng)絡(luò)性亦或是穩(wěn)定性皆對其產(chǎn)生明顯的正影響,這展現(xiàn)了上市公司董事會發(fā)展?fàn)顟B(tài)良好,能夠?qū)蓶|利益進(jìn)行維護(hù),更加傾向于對現(xiàn)金股利進(jìn)行分配。就中國企業(yè)高管權(quán)力和薪資報酬能夠?qū)ΜF(xiàn)金股利產(chǎn)生何種影響,劉星以及汪洋(2014)展開了對其的研究。他們發(fā)現(xiàn),若是對別的變量進(jìn)行控制,國企高管薪資酬勞跟現(xiàn)金股利存在著正相關(guān),其展現(xiàn)的是就整體情況而言,我國股票市場現(xiàn)金股利比較低,而只有現(xiàn)金股利穩(wěn)定較高才能夠處理好代理問題;若是對別的變量進(jìn)行控制,國企高管權(quán)力跟現(xiàn)金股利存在著負(fù)相關(guān)。其展現(xiàn)的是,若是權(quán)力提高,高管會想要擁有更多現(xiàn)金流然后不太愿意跟股東一起分享經(jīng)營成果;除此之外,若是對別的變量進(jìn)行控制,高管擁有更多權(quán)力,薪資報酬跟現(xiàn)金股利的關(guān)系便更加敏感。其展現(xiàn)的是,高管具有理性,為了防止自己薪資報酬太高導(dǎo)致股東心生不滿,通常會選擇相應(yīng)的手段來對自身高薪資報酬做出“辯護(hù)”,然后有意發(fā)放更多現(xiàn)金股利,告知股東公司經(jīng)營狀態(tài)很好。就現(xiàn)金股利分配意愿以及水平層面,學(xué)者黃國梁(2015)通過實(shí)際證據(jù)來檢驗(yàn)CEO權(quán)力對于上市公司現(xiàn)金股利分配而言會產(chǎn)生何種影響。通過探究得出,CEO權(quán)力跟現(xiàn)金股利分配意愿呈現(xiàn)出很明顯的負(fù)相關(guān),其展現(xiàn)的是對于現(xiàn)金股利,CEO的態(tài)度是不想分配或是分配意愿比較低,由此來讓現(xiàn)金流穩(wěn)定充沛,讓職業(yè)風(fēng)險出現(xiàn)的可能性減小,對于其追求自身效益最大化有利。
五、行業(yè)因素
就行業(yè)因素對于上市公司現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生的影響,相異的學(xué)者所總結(jié)出來的結(jié)論并不一致,甚至是完全相反。關(guān)于中國上市公司現(xiàn)金股利分配的行業(yè)特性,陳立泰以及楊新鋒,林川(2011)經(jīng)過探索得出:對于我國上市公司現(xiàn)金股利分配而言,行業(yè)特征會對其產(chǎn)生影響;上市公司在如何進(jìn)行現(xiàn)金股利分配層面上,相異的行業(yè)存在著非常大的差距,不過此差異并不是只是特例,并不是普遍存在;相同的行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配比較穩(wěn)定;與行業(yè)因素相比較而言,公司特征對上市公司現(xiàn)金股利分了產(chǎn)生的影響更加明顯。
六、市場化程度
市場化程度發(fā)展比較高的地方,就一方面而言,科學(xué)合理的監(jiān)管與制約機(jī)制,可以讓公司里面的人發(fā)放現(xiàn)金股利來“吐出”現(xiàn)金,由此讓小股東利益受損的可能性減小;就另一方面而言,市場化程度發(fā)展比較高的地方,有著更加激烈的市場競爭,公司里的人通過自由現(xiàn)金流而做出過度投資之類的不合理擴(kuò)張想要滿足自己私利,由此使得其需要面對更大的風(fēng)險,導(dǎo)致公司資金不足瀕臨破產(chǎn),公司里的人想要侵占現(xiàn)金的欲望減小,則會有更多現(xiàn)金用來回報股東。楊興全(2014)指出市場化發(fā)展程度對于現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生的影響主要是因?yàn)閷τ谏鲜泄径裕湫枰鎸Φ娜谫Y約束會減小,市場化發(fā)展程度較快的話能夠讓公司支付現(xiàn)金股利的能力增強(qiáng)。
七、結(jié)語
通過對國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)總結(jié)并梳理,股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)情況等因素都會對現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生影響。但是對于各個因素的影響效應(yīng)國內(nèi)學(xué)者并未達(dá)成統(tǒng)一的意見。對于上市公司現(xiàn)金股利政策的研究,還有待進(jìn)一步的探討。