淺談內部控制與現金股利政策

杜幸晏

[摘要]資本市場的完善加大了投資者的被保護程度。資本市場要-想得到持續健康發展最基本的要保護投資者的利益不受損害。股利政策對公司投融資活動意義重大，可以向社會展示良好的社會形象。對于股利政策的研究，學者們已經有了較為成熟的認識。這些研究成果可以幫助公司管理者做出更加準確的公司決策。

[關鍵詞]股利政策 內部控制

一直以來，我國上市公司現金分紅呈現出風險高的特征。隨著一系列政策的出臺，上市公司現金分紅情況有一定的改善。從理論和實踐視角切入，現金分紅是投資者獲得回報的重要途徑，在發展較為完善的經濟市場中占據著決定的地位，可以保護中小投資者的利益。

一、股權結構

不同上市公司由于股權結構不同，其股利分配政策也會有一定的差異。股權集中度可以反映出公司股權的分散程度。股權集中度對咸津津股利分配政策的兩大假說為“監督假說”和“租金攫取假說”。“監督假說”指出股利政策可以起到約束管理者行為的作用，當公司自有現金流增加時，公司的股權集中度越高越有可能發生提高股利的行為。“租金攫取假說”指出公司大股東會出于白利動機而偏愛于較低的股利政策。近年來，隨著我國機構投資者數量不斷增多，機構投資者監督上市公司行為越來越有效。當機構投資者的整體地位較高時，她們會進一步改善上市公司的股權結構。

二、現金流量

甘濤（2015）指出企業的現金流量與現金股利政策不存在明顯的關系。李思飛（2014）基于我國上市公司2003-2008年的數據，指出現金流不確定性會對公司的現金股利決策產生明顯影響。公司的現金流不確定性與公司現金股利發放呈負相關的關系。

三、盈利能力

通常來說，公司的盈利能力越好，其風險越低。由此，公司為了在資本市場表現出自身較低的風險，就會試圖通過發放現金股利來展示自己擁有一定的盈利能力。李浩田（2015）基于我國2011-2013年中國制造業上市公司的數據，指出上市公司的現金股利分配與負債水平成負相關的關系。同時企業的成長性越好，現金股利發放的越少。張舒展（2017）基于我國上市公司，不同類型的股東控股公司都呈現出盈利能力與現金股利成正相關的關系。

四、公司治理結構

對于上市公司而言，公司治理結構亦是能夠對其現金股利分配產生作用的關鍵因素。就管理者特性以及董事會特征兩個方面，學者們做出了一系列探索。就董事會獨立性、網絡性以及穩定性幾個層面，馮慧群與馬連福（2013）對董事會特征如何對公司現金股利分配產生影響進行探究。經過探索得出，因為依據證監會做出的規定，中國上市公司把獨立理事會比例設置成1/3，缺乏動力對董事會獨立性進行更深入的提升，使得中國董事會獨立性以及現金股利分配沒有任何相關性；不過對于現金股利分配傾向而言，無論是董事會網絡性亦或是穩定性皆對其產生明顯的正影響，這展現了上市公司董事會發展狀態良好，能夠對股東利益進行維護，更加傾向于對現金股利進行分配。就中國企業高管權力和薪資報酬能夠對現金股利產生何種影響，劉星以及汪洋（2014）展開了對其的研究。他們發現，若是對別的變量進行控制，國企高管薪資酬勞跟現金股利存在著正相關，其展現的是就整體情況而言，我國股票市場現金股利比較低，而只有現金股利穩定較高才能夠處理好代理問題；若是對別的變量進行控制，國企高管權力跟現金股利存在著負相關。其展現的是，若是權力提高，高管會想要擁有更多現金流然后不太愿意跟股東一起分享經營成果；除此之外，若是對別的變量進行控制，高管擁有更多權力，薪資報酬跟現金股利的關系便更加敏感。其展現的是，高管具有理性，為了防止自己薪資報酬太高導致股東心生不滿，通常會選擇相應的手段來對自身高薪資報酬做出“辯護”，然后有意發放更多現金股利，告知股東公司經營狀態很好。就現金股利分配意愿以及水平層面，學者黃國梁（2015）通過實際證據來檢驗CEO權力對于上市公司現金股利分配而言會產生何種影響。通過探究得出，CEO權力跟現金股利分配意愿呈現出很明顯的負相關，其展現的是對于現金股利，CEO的態度是不想分配或是分配意愿比較低，由此來讓現金流穩定充沛，讓職業風險出現的可能性減小，對于其追求自身效益最大化有利。

五、行業因素

就行業因素對于上市公司現金股利政策產生的影響，相異的學者所總結出來的結論并不一致，甚至是完全相反。關于中國上市公司現金股利分配的行業特性，陳立泰以及楊新鋒，林川（2011）經過探索得出：對于我國上市公司現金股利分配而言，行業特征會對其產生影響；上市公司在如何進行現金股利分配層面上，相異的行業存在著非常大的差距，不過此差異并不是只是特例，并不是普遍存在；相同的行業上市公司現金股利分配比較穩定；與行業因素相比較而言，公司特征對上市公司現金股利分了產生的影響更加明顯。

六、市場化程度

市場化程度發展比較高的地方，就一方面而言，科學合理的監管與制約機制，可以讓公司里面的人發放現金股利來“吐出”現金，由此讓小股東利益受損的可能性減小；就另一方面而言，市場化程度發展比較高的地方，有著更加激烈的市場競爭，公司里的人通過自由現金流而做出過度投資之類的不合理擴張想要滿足自己私利，由此使得其需要面對更大的風險，導致公司資金不足瀕臨破產，公司里的人想要侵占現金的欲望減小，則會有更多現金用來回報股東。楊興全（2014）指出市場化發展程度對于現金股利政策產生的影響主要是因為對于上市公司而言，其需要面對的融資約束會減小，市場化發展程度較快的話能夠讓公司支付現金股利的能力增強。

七、結語

通過對國內相關文獻總結并梳理，股權結構、財務情況等因素都會對現金股利政策產生影響。但是對于各個因素的影響效應國內學者并未達成統一的意見。對于上市公司現金股利政策的研究，還有待進一步的探討。