淺談內(nèi)部控制與現(xiàn)金股利政策

杜幸晏

[摘要]資本市場的完善加大了投資者的被保護程度。資本市場要-想得到持續(xù)健康發(fā)展最基本的要保護投資者的利益不受損害。股利政策對公司投融資活動意義重大，可以向社會展示良好的社會形象。對于股利政策的研究，學者們已經(jīng)有了較為成熟的認識。這些研究成果可以幫助公司管理者做出更加準確的公司決策。

[關鍵詞]股利政策 內(nèi)部控制

一直以來，我國上市公司現(xiàn)金分紅呈現(xiàn)出風險高的特征。隨著一系列政策的出臺，上市公司現(xiàn)金分紅情況有一定的改善。從理論和實踐視角切入，現(xiàn)金分紅是投資者獲得回報的重要途徑，在發(fā)展較為完善的經(jīng)濟市場中占據(jù)著決定的地位，可以保護中小投資者的利益。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)

不同上市公司由于股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，其股利分配政策也會有一定的差異。股權(quán)集中度可以反映出公司股權(quán)的分散程度。股權(quán)集中度對咸津津股利分配政策的兩大假說為“監(jiān)督假說”和“租金攫取假說”。“監(jiān)督假說”指出股利政策可以起到約束管理者行為的作用，當公司自有現(xiàn)金流增加時，公司的股權(quán)集中度越高越有可能發(fā)生提高股利的行為。“租金攫取假說”指出公司大股東會出于白利動機而偏愛于較低的股利政策。近年來，隨著我國機構(gòu)投資者數(shù)量不斷增多，機構(gòu)投資者監(jiān)督上市公司行為越來越有效。當機構(gòu)投資者的整體地位較高時，她們會進一步改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

二、現(xiàn)金流量

甘濤（2015）指出企業(yè)的現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利政策不存在明顯的關系。李思飛（2014）基于我國上市公司2003-2008年的數(shù)據(jù)，指出現(xiàn)金流不確定性會對公司的現(xiàn)金股利決策產(chǎn)生明顯影響。公司的現(xiàn)金流不確定性與公司現(xiàn)金股利發(fā)放呈負相關的關系。

三、盈利能力

通常來說，公司的盈利能力越好，其風險越低。由此，公司為了在資本市場表現(xiàn)出自身較低的風險，就會試圖通過發(fā)放現(xiàn)金股利來展示自己擁有一定的盈利能力。李浩田（2015）基于我國2011-2013年中國制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，指出上市公司的現(xiàn)金股利分配與負債水平成負相關的關系。同時企業(yè)的成長性越好，現(xiàn)金股利發(fā)放的越少。張舒展（2017）基于我國上市公司，不同類型的股東控股公司都呈現(xiàn)出盈利能力與現(xiàn)金股利成正相關的關系。

四、公司治理結(jié)構(gòu)

對于上市公司而言，公司治理結(jié)構(gòu)亦是能夠?qū)ζ洮F(xiàn)金股利分配產(chǎn)生作用的關鍵因素。就管理者特性以及董事會特征兩個方面，學者們做出了一系列探索。就董事會獨立性、網(wǎng)絡性以及穩(wěn)定性幾個層面，馮慧群與馬連福（2013）對董事會特征如何對公司現(xiàn)金股利分配產(chǎn)生影響進行探究。經(jīng)過探索得出，因為依據(jù)證監(jiān)會做出的規(guī)定，中國上市公司把獨立理事會比例設置成1/3，缺乏動力對董事會獨立性進行更深入的提升，使得中國董事會獨立性以及現(xiàn)金股利分配沒有任何相關性；不過對于現(xiàn)金股利分配傾向而言，無論是董事會網(wǎng)絡性亦或是穩(wěn)定性皆對其產(chǎn)生明顯的正影響，這展現(xiàn)了上市公司董事會發(fā)展狀態(tài)良好，能夠?qū)蓶|利益進行維護，更加傾向于對現(xiàn)金股利進行分配。就中國企業(yè)高管權(quán)力和薪資報酬能夠?qū)ΜF(xiàn)金股利產(chǎn)生何種影響，劉星以及汪洋（2014）展開了對其的研究。他們發(fā)現(xiàn)，若是對別的變量進行控制，國企高管薪資酬勞跟現(xiàn)金股利存在著正相關，其展現(xiàn)的是就整體情況而言，我國股票市場現(xiàn)金股利比較低，而只有現(xiàn)金股利穩(wěn)定較高才能夠處理好代理問題；若是對別的變量進行控制，國企高管權(quán)力跟現(xiàn)金股利存在著負相關。其展現(xiàn)的是，若是權(quán)力提高，高管會想要擁有更多現(xiàn)金流然后不太愿意跟股東一起分享經(jīng)營成果；除此之外，若是對別的變量進行控制，高管擁有更多權(quán)力，薪資報酬跟現(xiàn)金股利的關系便更加敏感。其展現(xiàn)的是，高管具有理性，為了防止自己薪資報酬太高導致股東心生不滿，通常會選擇相應的手段來對自身高薪資報酬做出“辯護”，然后有意發(fā)放更多現(xiàn)金股利，告知股東公司經(jīng)營狀態(tài)很好。就現(xiàn)金股利分配意愿以及水平層面，學者黃國梁（2015）通過實際證據(jù)來檢驗CEO權(quán)力對于上市公司現(xiàn)金股利分配而言會產(chǎn)生何種影響。通過探究得出，CEO權(quán)力跟現(xiàn)金股利分配意愿呈現(xiàn)出很明顯的負相關，其展現(xiàn)的是對于現(xiàn)金股利，CEO的態(tài)度是不想分配或是分配意愿比較低，由此來讓現(xiàn)金流穩(wěn)定充沛，讓職業(yè)風險出現(xiàn)的可能性減小，對于其追求自身效益最大化有利。

五、行業(yè)因素

就行業(yè)因素對于上市公司現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生的影響，相異的學者所總結(jié)出來的結(jié)論并不一致，甚至是完全相反。關于中國上市公司現(xiàn)金股利分配的行業(yè)特性，陳立泰以及楊新鋒，林川（2011）經(jīng)過探索得出：對于我國上市公司現(xiàn)金股利分配而言，行業(yè)特征會對其產(chǎn)生影響；上市公司在如何進行現(xiàn)金股利分配層面上，相異的行業(yè)存在著非常大的差距，不過此差異并不是只是特例，并不是普遍存在；相同的行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配比較穩(wěn)定；與行業(yè)因素相比較而言，公司特征對上市公司現(xiàn)金股利分了產(chǎn)生的影響更加明顯。

六、市場化程度

市場化程度發(fā)展比較高的地方，就一方面而言，科學合理的監(jiān)管與制約機制，可以讓公司里面的人發(fā)放現(xiàn)金股利來“吐出”現(xiàn)金，由此讓小股東利益受損的可能性減小；就另一方面而言，市場化程度發(fā)展比較高的地方，有著更加激烈的市場競爭，公司里的人通過自由現(xiàn)金流而做出過度投資之類的不合理擴張想要滿足自己私利，由此使得其需要面對更大的風險，導致公司資金不足瀕臨破產(chǎn)，公司里的人想要侵占現(xiàn)金的欲望減小，則會有更多現(xiàn)金用來回報股東。楊興全（2014）指出市場化發(fā)展程度對于現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生的影響主要是因為對于上市公司而言，其需要面對的融資約束會減小，市場化發(fā)展程度較快的話能夠讓公司支付現(xiàn)金股利的能力增強。

七、結(jié)語

通過對國內(nèi)相關文獻總結(jié)并梳理，股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務情況等因素都會對現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生影響。但是對于各個因素的影響效應國內(nèi)學者并未達成統(tǒng)一的意見。對于上市公司現(xiàn)金股利政策的研究，還有待進一步的探討。