滬港通對(duì)A股市場(chǎng)沖擊的實(shí)證研究

佘珍，王立

(南京審計(jì)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇南京211815)

0 引言

滬港通是指上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所合作建立的聯(lián)合交易機(jī)制，其中包含滬股通和港股通兩個(gè)部分，雙方的當(dāng)?shù)赝顿Y者均可以通過當(dāng)?shù)氐淖C券交易所買賣合規(guī)領(lǐng)域內(nèi)的在對(duì)方交易所上市的股票。2014年4月10日李克強(qiáng)總理首次提出滬港通并獲得批準(zhǔn)，2014年6月13日證監(jiān)會(huì)發(fā)布滬港通試點(diǎn)規(guī)定，2014年8月11日滬港通開啟三輪測(cè)試一直到2014年11月17日才正式開通。滬港通的開通是我國金融市場(chǎng)改革開放的一個(gè)重要的里程碑。在滬港通開通之前，中國的股市長(zhǎng)期處于不景氣狀態(tài)，滬港通的開通給兩地投資者帶來了更多選擇空間，更多的國際資金流入內(nèi)地資本市場(chǎng)，從而為股市注入了新的生氣。

本文用廣義自回歸條件異方差(GARCH)模型以及指數(shù)GARCH(EGARCH)模型分析滬港通開通后對(duì)A股價(jià)格波動(dòng)的影響，這對(duì)于A股以及滬港通前景分析都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。同時(shí)，也可以為深港通的進(jìn)一步發(fā)展提供參考路徑，并且對(duì)即將開通的滬倫通的建設(shè)有借鑒作用，以此推進(jìn)內(nèi)地資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康地運(yùn)行。

1 文獻(xiàn)綜述

葉天泉等[1]將風(fēng)險(xiǎn)定義為資產(chǎn)收益未來的不確定性。在金融研究領(lǐng)域內(nèi)，我們一般用方差或者標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，而股票收益率的波動(dòng)表示外部沖擊對(duì)股價(jià)的影響程度，股票的波動(dòng)性是無法消除的，因此我們研究A股收益率的波動(dòng)性并用它來作為評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是合理的。Tim Bollersleve[2]對(duì)自回歸條件異方差(ARCH)模型進(jìn)行了延伸，提出了GARCH模型。在這之后，GARCH模型在金融領(lǐng)域得到快速推廣且被很多研究者青睞。

對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)的研究，國外起步較早，Chen等[3]在套利定價(jià)理論框架下使用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型，研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股市收益率存在顯著的系統(tǒng)性影響。Schwert[4]在1989年選取了美國名義通貨膨脹率、工業(yè)生產(chǎn)值與貨幣供應(yīng)量等宏觀變量，對(duì)其波動(dòng)性和股市波動(dòng)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)美國股票市場(chǎng)波動(dòng)性能夠很好地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性，是一個(gè)優(yōu)秀的先行指標(biāo)。之后，Brown等[5]分別對(duì)美國、日本、英國、德國以及芬蘭股票市場(chǎng)進(jìn)行了研究，運(yùn)用GARCH、VAR模型檢驗(yàn)了各國股票市場(chǎng)波動(dòng)與相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的相關(guān)性。

雖然中國股市起步較晚，A股市場(chǎng)還屬于新興資本市場(chǎng)，但我國學(xué)者結(jié)合中國股市現(xiàn)狀也進(jìn)行了理論與實(shí)踐方面的大量研究。孔慶龍等[6]在2014年的研究中發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)的開放可以提高市場(chǎng)的流動(dòng)性效率，這樣就可以加劇市場(chǎng)中股票的收益率波動(dòng)。王承奔[7]采用了回歸分析以及VAR、GARCH等模型通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)滬市、港市的波動(dòng)性在滬港通體制推出后增加了。王宗先[8]曾經(jīng)利用修正的GARCH模型，檢驗(yàn)了滬港通對(duì)上證A股指數(shù)波動(dòng)性影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，滬港通的推出使市場(chǎng)內(nèi)部沖擊的傳導(dǎo)具有較強(qiáng)的持久性，同時(shí)市場(chǎng)收益也被抬升。許從寶等[9]運(yùn)用雙重差分模型論證了滬港通機(jī)制對(duì)A股市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性影響，結(jié)果表明，滬港通開通初期加劇了股市的波動(dòng)，但從長(zhǎng)期來看滬港通開通能減小股市的波動(dòng)并發(fā)揮其穩(wěn)定功能。鐘永紅、李書璇[10]對(duì)融資融券余額與股市波動(dòng)進(jìn)行了研究，雖然研究的模型與結(jié)果略有差異，但是都說明了融資融券與股市波動(dòng)之間存在相互影響。

綜上所述，波動(dòng)性作為收益的研究指標(biāo)是比較可靠的，滬港通的開通更是引來經(jīng)濟(jì)學(xué)家的大力關(guān)注，不少學(xué)者針對(duì)滬港通開通對(duì)大盤或者個(gè)股的影響進(jìn)行了研究，并已經(jīng)取得了一些研究成果，本文將以A股市場(chǎng)為例，探究滬港通的開通對(duì)A股市場(chǎng)的影響。

2 數(shù)據(jù)描述及研究方法

2.1 數(shù)據(jù)描述

本文數(shù)據(jù)選取大智慧股票軟件上的A股每日的收盤價(jià)，數(shù)據(jù)范圍從2014年1月2日至2017年12月29日共976個(gè)交易日。由于GARCH模型的分析需要建立在高頻數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，只有高頻數(shù)據(jù)才能反映數(shù)據(jù)集群現(xiàn)象，也只有高頻數(shù)據(jù)的殘差平方才能反映資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，因此選取的研究對(duì)象量較大。利用公式Rt=ln (Pt/Pt-1)進(jìn)行運(yùn)算，得出相應(yīng)的日對(duì)數(shù)收益率Rt，其中Pt表示A股第t日收盤價(jià)，Pt-1表示前一日收盤價(jià)。使用對(duì)數(shù)收益率具有很多好處，除了可以使數(shù)據(jù)更加平滑還可以克服數(shù)據(jù)本身的異方差，而且更加具有現(xiàn)實(shí)意義，因此被廣泛運(yùn)用于EViews計(jì)量操作中。本文的操作全部是在EViews計(jì)量軟件上完成的。

2.2 研究假設(shè)

圖1是根據(jù)A股自2014年1月2日至2017年12月29日的日收盤價(jià)的對(duì)數(shù)收益率得到的折線圖，從圖中可以直觀地看出其波動(dòng)率的集群現(xiàn)象，以滬港通政策實(shí)施的2014年11月17日(圖中橫坐標(biāo)為213)為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我們可以看出在滬港通開通之前股價(jià)基本處于穩(wěn)定狀態(tài)，在213點(diǎn)后A股收益率波動(dòng)幅度明顯加大并且呈現(xiàn)波動(dòng)集群現(xiàn)象。對(duì)此本文提出的研究假設(shè)為：滬港通的正式開通加大了A股收益率的波動(dòng)性并具有非對(duì)稱效應(yīng)。

圖1 A股日對(duì)數(shù)收益率

2.3 研究方法

本文采用GARCH模型，可以通過上一期的預(yù)測(cè)方差和以往各期觀察到的波動(dòng)性來預(yù)測(cè)本期的方差，GARCH模型把被解釋變量的一階滯后項(xiàng)作為解釋變量，與ARCH模型相比，它可以描述時(shí)間序列數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)特征。GARCH的一般模型描述如下:

均值方程為:

yt=α0+γxt+ut

(1)

(2)

方差方程為

(3)

與ARCH模型相比，GARCH檢驗(yàn)有明顯的優(yōu)勢(shì)，ARCH模型的基本思想是殘差序列在某時(shí)刻的方差與上一時(shí)刻的殘差平方存在相關(guān)性，ARCH模型的不足之處在于不能區(qū)分波動(dòng)的正負(fù)性，而且相對(duì)于ARCH的滯后多階GARCH只需一階就可實(shí)現(xiàn)，但是ARCH也是GARCH操作的必經(jīng)之路，所以下文在實(shí)證操作中進(jìn)行了ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)。

GARCH模型自推出以來得到廣泛推廣，派生出EGARCH模型、門限GARCH模型、GARCH-M模型以及成分GARCH模型等等。為了進(jìn)一步深化研究，本文引入EGARCH模型。本文引入EGARCH模型的目的是為了進(jìn)一步探究滬港通的開通對(duì)A股收益率是否具有杠桿效應(yīng)，以及滬港通的開通是否造成外部沖擊影響A股收益率的非對(duì)稱性。

3 實(shí)證研究

3.1 收益率序列的描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)A股日對(duì)數(shù)收益率的特征進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，如表1所示。

表1 A股日對(duì)數(shù)收益率的統(tǒng)計(jì)特征

從表1的檢驗(yàn)結(jié)果可以看到，其峰度為10.349 78，大于正態(tài)分布的峰度3，而且JB值為2 627.79對(duì)應(yīng)的P值為0，說明拒絕正態(tài)分布假設(shè)呈現(xiàn)出“尖峰厚尾”的統(tǒng)計(jì)特征。而其偏度為-1.331 551，呈現(xiàn)出負(fù)偏態(tài)，負(fù)的偏度表明左側(cè)長(zhǎng)尾，這些特征都初步表明，日對(duì)數(shù)收益率可能存在ARCH/GARCH效應(yīng)。

3.2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

平穩(wěn)性是GARCH模型研究的基礎(chǔ)，只有具備平穩(wěn)性才能用來對(duì)波動(dòng)性進(jìn)行預(yù)測(cè)，否則可能會(huì)由于相同的時(shí)間趨勢(shì)出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。用單位根檢驗(yàn)平穩(wěn)性得出表2的結(jié)果，從表2可以看出迪克-富勒檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為-29.789 28明顯比1%、5%、10%顯著性水平下對(duì)應(yīng)的t值小得多，而且P值為0，這說明了A股日對(duì)數(shù)收益率序列是平穩(wěn)的，可以用于建模。

表2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

3.3 ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)

為了更好地描述數(shù)據(jù)集群現(xiàn)象，引入ARCH模型。在進(jìn)行ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)之前，我們需要對(duì)A股收盤價(jià)的日對(duì)數(shù)收益率進(jìn)行自回歸擬合檢驗(yàn)，判斷殘差是否存在異方差，以便進(jìn)一步判斷是否存在ARCH效應(yīng)，結(jié)果如表3所示。

表3 ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)

用EViews軟件進(jìn)行模擬可以得出，擬合優(yōu)度值為0.651 211；F統(tǒng)計(jì)量為5.703 085，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值為0.017 115；杜賓-沃森檢驗(yàn)值為1.992 634,赤池信息準(zhǔn)則(Akaike Iformation Criterion，AIC準(zhǔn)則)AIC為-5.505 962。此模型的每個(gè)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果都通過檢驗(yàn)，對(duì)模型的殘差以及殘差的平方的自相關(guān)系數(shù)進(jìn)行分析，經(jīng)檢驗(yàn)得出殘差序列已不存在顯著的自相關(guān)，但殘差平方具有明顯自相關(guān)性。

在進(jìn)行ARCH異方差檢驗(yàn)時(shí),我們檢驗(yàn)了AR(1)、AR(2)一直到AR(8)，根據(jù)AIC準(zhǔn)則，AIC值越小越好，我們發(fā)現(xiàn)用滯后一階即AR(1)模型擬合的效果最好。通過ARCH模型進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示滯后階數(shù)為8時(shí)，P值仍為0，說明A股日收益率序列具有高階的ARCH效應(yīng)，因此我們可以建立推廣的ARCH模型即GARCH(p,q)模型。

3.4 修正后的GARCH模型的選擇與估計(jì)

用EViews軟件進(jìn)行模擬可以得出，參數(shù)C=4.452 367，其對(duì)應(yīng)的P值為0.000 8；擬合優(yōu)度值為0.675 000，AIC為-6.140 350，貝葉斯信息準(zhǔn)則(SC準(zhǔn)則)為-6.125 992，杜賓-沃森檢驗(yàn)值為1.849 658。同樣根據(jù)AIC、SC準(zhǔn)則，通過檢驗(yàn)GARCH(1,1)、GARCH(1,2)、GARCH(2,1)、GARCH(2,2)等情況，我們發(fā)現(xiàn)GARCH(1,1)時(shí)AIC最小，因此我們選擇GARCH(1,1)模型。從表4可以看出ARCH系數(shù)大于0且對(duì)應(yīng)的各參數(shù)的P值小于0.05，由此可以得到GARCH(1,1)模型能夠很好地模擬A股收益率的波動(dòng)情況。接下來對(duì)殘差進(jìn)行檢驗(yàn)，通過ARCH-LM檢驗(yàn)可以得到殘差也不具有ARCH效應(yīng)，能進(jìn)一步確定該檢驗(yàn)結(jié)果的正確性。

表4 GARCH(1,1)檢驗(yàn)

3.5 EGARCH檢驗(yàn)

由于在GARCH模型的方程中，包含的變量都是平方項(xiàng)，這樣就很可能忽略了正的沖擊與負(fù)的外部沖擊對(duì)當(dāng)期條件方差的影響。考慮到在股票市場(chǎng)中一般會(huì)存在這種非對(duì)稱效應(yīng)以及外部沖擊對(duì)股票價(jià)格的影響，同樣A股市場(chǎng)也不例外，因此引入指數(shù)GARCH模型做更深入的檢驗(yàn)，EGARCH模型的條件方程如下：

分別使用均值等式的擾動(dòng)項(xiàng)和擾動(dòng)項(xiàng)的絕對(duì)值以及擾動(dòng)項(xiàng)的標(biāo)準(zhǔn)差來探究外部沖擊給波動(dòng)性帶來的非對(duì)稱影響。其中參數(shù)γ起到重要作用，決定了條件方差是否具有非對(duì)稱性。如果γ=0，方差反應(yīng)則是對(duì)稱性的，如果其為負(fù)值，則表明收益率價(jià)格波動(dòng)受外部影響比較大，從而具有杠桿效應(yīng)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

用EViews軟件進(jìn)行模擬可得出，擬合優(yōu)度值為0.625 35，調(diào)整后擬合優(yōu)度值為0.674 75；杜賓-沃森檢驗(yàn)值為1.849 658；

AIC為-6.144 690，

參數(shù)γ為-0.003 575。從表5的結(jié)果可以看出，P值小于0.05,所以γ=0的假設(shè)被拒絕，模型的擬合效果比較好。顯而易見，A股波動(dòng)性是存在杠桿效應(yīng)的，一些外部沖擊對(duì)A股收益率的影響是非對(duì)稱的，一般來說，壞消息比好消息造成的波動(dòng)沖擊更大。滬港通推出后，面對(duì)突然涌入的外圍資本及投資機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)的不確定性也顯現(xiàn)出來，所以具有杠桿效應(yīng)也是市場(chǎng)的正常反應(yīng)。但隨著滬港通制度的日趨完善，滬市、港市之間的信息更加透明及時(shí)，這種杠桿效應(yīng)會(huì)逐漸弱化。通過上述一系列實(shí)證研究分析，可以驗(yàn)證本文提出的假設(shè)的正確性。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

本文首先根據(jù)A股日對(duì)數(shù)收益率折線圖的結(jié)果做出直觀的猜想，得出滬港通的開通加劇A股股價(jià)波動(dòng)的假設(shè)。然后，以976個(gè)交易日的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行了平穩(wěn)性分析，在進(jìn)行ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)后建立了GARCH模型和EGARCH模型，最終得出以下結(jié)論。

1)A股的日對(duì)數(shù)收益率不服從正態(tài)分布，而是呈現(xiàn)出尖峰后尾的統(tǒng)計(jì)特點(diǎn)，尤其在滬港通開通后波動(dòng)更加劇烈。日對(duì)數(shù)收益率數(shù)據(jù)存在明顯的ARCH效應(yīng)，GARCH模型能夠很好地模擬A股收益率的變化特征。

2)滬港通的開通確實(shí)顯著地加劇了A股市場(chǎng)的波動(dòng)，滬港通這一全新的改革機(jī)制推出后對(duì)A股市場(chǎng)有正向的刺激與激勵(lì)作用。滬港通增加了上海和香港兩地股市的交流與合作，擴(kuò)大了兩地投資者的投資渠道，提高了內(nèi)地資本市場(chǎng)對(duì)外開放的層次和水平，也提升了A股市場(chǎng)在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和地位。

3)檢驗(yàn)得知EGARCH模型的γ值為負(fù)數(shù)，表明A股的日對(duì)數(shù)收益率波動(dòng)存在非對(duì)稱性以及明顯的杠桿效應(yīng)，即壞消息比好消息造成的波動(dòng)沖擊更大。所以滬港通這一制度的推行還不夠成熟，有待進(jìn)一步完善。

4.2 建議

滬港通的開通對(duì)中國股票市場(chǎng)有著重大的歷史意義，它促進(jìn)了滬股通和港股通的發(fā)展，同時(shí)也是我國證券市場(chǎng)改革的一個(gè)重要里程碑。滬港通在股票市場(chǎng)中發(fā)揮了重大作用，增強(qiáng)了我國資本市場(chǎng)的綜合實(shí)力，進(jìn)一步促進(jìn)了上海和香港兩地的金融發(fā)展，加強(qiáng)了兩地的雙向開放程度。金融開放著實(shí)帶來了一系列好處，提高了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，給投資者也帶來了更多的獲得感。但是滬港通目前仍然是一個(gè)新興產(chǎn)物，有很多需要完善的地方，同時(shí)，在金融市場(chǎng)中滬港通也會(huì)面臨很多挑戰(zhàn)，因此也要重視防范金融風(fēng)險(xiǎn)。故本文針對(duì)研究結(jié)果提出以下建議。

1)對(duì)A股而言，滬港通的開通既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，因?yàn)楦圪Y偏愛行業(yè)龍頭股，A股受滬港通影響很大，其應(yīng)該在發(fā)現(xiàn)機(jī)遇的同時(shí)注意防范風(fēng)險(xiǎn)。A股市場(chǎng)需要加強(qiáng)國際化建設(shè)，爭(zhēng)取早日與國際接軌，A股市場(chǎng)的交易機(jī)制、交易準(zhǔn)則需進(jìn)一步完善，同時(shí)加強(qiáng)相關(guān)交易法律建設(shè)。目前在滬港通名單內(nèi)的股票有限，因此有必要豐富A股的投資產(chǎn)品和使投資渠道多樣化，使投資者有更多選擇的機(jī)會(huì)，以減小投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著股票發(fā)行制度的改革，股票發(fā)行數(shù)量越來越多，一些“獨(dú)角獸”企業(yè)也可在國內(nèi)上市，所以防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)十分有必要。

2)對(duì)我國資本市場(chǎng)而言，由于滬港通的開通加劇了其波動(dòng)性，因此我國的資本市場(chǎng)迫切需要改革。

①采取適度寬松的貨幣政策，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。從宏觀政策角度，在供給側(cè)改革、金融去杠桿、房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制的背景下，我國處于第四輪貨幣政策周期的頂部，信貸和貨幣供給數(shù)據(jù)顯示這一階段貨幣政策總體穩(wěn)健偏緊、流動(dòng)性不足。流動(dòng)性不足會(huì)降低產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度，導(dǎo)致中國總體經(jīng)濟(jì)下滑，所以從長(zhǎng)期來看，需要采取適度寬松的貨幣政策以加強(qiáng)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

②政府應(yīng)加強(qiáng)宏觀調(diào)控，及時(shí)處理市場(chǎng)發(fā)生的波動(dòng)。滬港通的開通已經(jīng)對(duì)我國資本市場(chǎng)產(chǎn)生了一系列影響，并且在未來也可能會(huì)有長(zhǎng)期影響，所以政府需要采取一些宏觀調(diào)控措施來應(yīng)對(duì)我國資本市場(chǎng)可能產(chǎn)生的波動(dòng)，并且在后期需要根據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)作出相應(yīng)的調(diào)整。政府在必要時(shí)可以采取一些干預(yù)手段，如降準(zhǔn)降息等保護(hù)投資者的利益。滬港通的開通推動(dòng)了人民幣國際化、自由化進(jìn)程，人民幣在全球各地的流通中更加頻繁，人民幣的國際地位也有了明顯的提升，這也需要政府對(duì)其進(jìn)行宏觀調(diào)控，避免出現(xiàn)大起大落的情況。

③推動(dòng)滬港兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所之間的監(jiān)管合作。隨著滬港通的開放程度進(jìn)一步擴(kuò)大，滬港兩地的資金流動(dòng)會(huì)越來越頻繁，融資融券活動(dòng)也會(huì)日益增多，所以十分有必要對(duì)兩融問題進(jìn)行監(jiān)管，監(jiān)管能力應(yīng)與開放程度相匹配，重視合規(guī)性、合法性、安全性，避免出現(xiàn)資金非法流動(dòng)。進(jìn)一步加快滬港通交易立法步伐，用法律規(guī)范投資者的交易行為，有效打擊虛假交易、違規(guī)交易和操縱市場(chǎng)等不法行為。滬港兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所之間要在監(jiān)管問題上達(dá)成共識(shí)，避免非法資本流通。

④進(jìn)一步完善滬股通、港股通交易機(jī)制。我國的金融市場(chǎng)起步較晚并且受到過一系列金融危機(jī)的影響，目前還在建設(shè)中且遠(yuǎn)沒有達(dá)到最理想狀態(tài)。滬港通的開通，標(biāo)志著我國資本市場(chǎng)進(jìn)一步融入世界資本市場(chǎng)，因此提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力刻不容緩。我國的金融市場(chǎng)要加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)，開展合法的證券信用交易，避免違規(guī)操作行為破壞A股市場(chǎng)的穩(wěn)定以及損害投資者利益。

⑤推動(dòng)滬港通與深港通以及滬倫通的開放、合作與互動(dòng)。隨著2016年12月5日深港通正式啟動(dòng)，滬港通也漸漸走上正軌，它們之間是相互促進(jìn)的，唯有合作才能達(dá)到共贏。加強(qiáng)滬港通與深港通之間的聯(lián)系，形成港市、滬市、深市一體化的有效機(jī)制，有利于改善A股在國際市場(chǎng)的地位以及擴(kuò)大資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間。可以借鑒滬港通的經(jīng)驗(yàn)來推進(jìn)深港通的建設(shè)，加強(qiáng)資金在各個(gè)市場(chǎng)間的流動(dòng)，使其能在多領(lǐng)域相輔相承、互為補(bǔ)充，為企業(yè)提供方便的融資渠道，降低融資成本，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此有必要建立三通互聯(lián)機(jī)制并進(jìn)一步加強(qiáng)合作，使A股市場(chǎng)成為內(nèi)地資本市場(chǎng)對(duì)外開放的重要窗口。