我國私募股權投資基金發展淺析

譚杰

【摘要】世界各國在經濟整體下滑時，實體經濟企業尤其是中小企業都面臨融資困難、融資費用高等問題，此時，私募股權投資渠道對解決融資問題有重要作用。目前私募股權投資已經成為公司向銀行貸款或公司上市以后又一個非常重要的融資手段。從私募股權投資行業發展現狀來看，我國私募股權投資近幾年來無論是在募集規模還是投資規模都得到飛速的發展，這與我國經濟飛速發展和國家對市場經濟深化改革的政策緊密相連。當前，在我國經濟體制深化改革改革的經濟環境下，私募股權投資面臨新的機遇和挑戰，私募股權投資以其獨特的運行模式將成為我國經濟發展中的新動力。

【關鍵詞】私募股權投資 深化改革 雙創

1引言

私募股權投資，一般是指對從事非上市公司股權進行投資（簡稱PE）。私募股權投資是基金公司首先用定向私募的方式向合格的機構或個人投資者籌集資金，再主要通過對非上市公司的股權進行投資，或者對上市公司非公開交易股權，最后以公司公開上市、企業并購或管理層回購等渠道，出售所持股份或者資產以獲取利益并實現退出。近年來我國私募股權基金發展迅速，無論是基金規模還是基金數量都得到大幅增長。2017年，在全球私募股權及風險投資基金募資和投資額都在滑的環境下，中國市場表現依舊強勁，募資及投資金額均創歷史不斷增長，私募股權投資已成為推動我國經濟的重要組成部分。

在“第八屆全球PE北京論壇”上，全國社保基金會副理事長王忠民先生曾發言指出：私募股權基金是我國現行供給側結構改革的重要力量，當前時期我國經濟改革最常用的詞語就是供給側改革，我國應該要更大的發揮出私募股權投資在經濟深化改革中的作用。可以運用私募股權投資在“三去一降一補”中為中小企業提供資金的作用，進一步推動我國“供給側”改革的實施。當前，經濟新常態下“三去一降一補”成為當前我國經濟改革的重要目標，私募股權投資以其獨特的運行模型，對當前經濟改革能產生巨大的貢獻。雖然當前私募股權投資在法律、監管制度以及退出制度上有待改進，但私募股權投資活動在加快我國供給側改革任務的完成，促進我國經濟體制深化改革以及雙創政策的發展方面有著重要的意義。

2我國私募基金的發展和現狀

2.1我國私募基金的發展

1985年中共中央發布的《關于科學技術改革的決定》，其中提到了關于支持創業風險投資的問題，隨后國家科委和財政部等部委聯合籌建了“中國新技術創業投資公司”，這是中國第一家風險投資機構。20世紀90年代后，隨著中國經濟的發展以及改革開放的不斷深入，大量的海外私募股權投資基金開始進入中國，私募股權投資基金這個新鮮金融工具在我國如雨后春筍一樣快速發展。中國私募基金的發展可歸納為四個階段：

（1）起步階段（1991年～1997年）

1991年10月成立的“武漢證券投資基金”和“深圳南山風險投資基金”成為了中國第一批投資基金。在此期間，中國的國有企業改革深入到了產權制度層面，它的主流是以股份制改革為主要內容的現代公司制度建設。這一階段的投資對象主要以國有企業為主，海外基金大多與中國各部委合作。但由于當時對具體市場經濟體制還沒有理順，行政干預依然較為嚴重，這造成投資機構很難找到好的項目，而且當時也很少有海外上市的概念，同時由于政策的限制，很多投資在后期無法做到在中國境內全流通退出。

（2）調整階段（1998年～2003年）

隨著1999年《中共中央關于加強技術創新、發展高科技、實現產業化的決定》的頒布，中國私募股權投資在政策法律方面做出了相應的規范，投資者對私募股權的發展前景充滿信心，這極大的引導了投資者投身私募基金的情緒。在此時間段我國國內先后成立了許多由政府主導的私募投資金融機構，這里面具有代表性的就是深圳市創新投資集團有限公司和中科招商投資管理集團股份有限公司。與此同時，中國政府也積極準備在深圳開設創業板，一連串的政策制度極大推進了中國私募股權投資的發展。不過此時我國還沒有相對完善的法律制度以及金融體系，私募股權投資在退出方面渠道不多，使得許多私募公司無法進行正常的資金運轉而倒閉。

（3）成熟階段（2004年～2007年）

可以說前兩次的熱潮是私募股權投資在我國發展中的一步步探索，當中許多公司因為制度不完善而探索失敗。但隨著2004年深圳中小企業板正式掛牌成立，我國私募股權投資在退出渠道的選擇上有了新的也是至關重要的選擇。隨后，越來越多的國外私募股權投資公司紛紛來到中國，與此同時我國的私募股權基金投資市場也不斷壯大，不管是規模還是數量，這次的發展都比以前任何時期都迅速。

（4）高速發展階段（2008年至今）

受到2008年美國次貸危機的影響，全球經濟進入新一輪的低迷期，很多主要經濟體都出現了不同程度的經濟萎縮，雖然中國的外貿企業也受到了一定的影響，但中國仍舊以高速且穩定的速度不斷向前發展。2008年以來，我國私募股權投資總體保持快速發展的勢頭，雖然其中有所回落，但總體規模得到了快速的發展。

2.2我國私募基金現狀

根據中國證券投資基金業協會報告顯示，截至2017年底，中國證券投資基金業協會已登記私募基金管理人22446家，同比增長28.76%；已備案私募基金66418只，同比增長42.82%；在基金管理規模方面，其數額已達到11.10萬億元，同比增長40.68%。其中，已登記私募基金管理人管理基金規模在100億元及以上的有187家，管理基金規模在50-100億元的238家，管理基金規模在20-50億元的599家，截至2017年12月底，已登記的私募基金管理人有管理規模的共19049家，平均管理基金規模5.83億元。

總體來看，我國私募基金規模不斷增加，并且其數量與規模都達到了新的高度，其對我國現在的政策落實有著良好的推進作用。當前，我國政府正大力支持雙創活動，鼓勵人民創業創新，私募股權投資基金不僅能對初生的小公司小企業提高資金，還能提高專業的管理以及廣闊的市場資源，這對雙創的健康發展無疑是至關重要的。并且，在私募基金中，國有資本表現積極，這能是國家進行宏觀調控，使國有資本重點投向具有核心競爭力的高科技新產業以及基礎設施產業等國家需要的行，同時這也將吸引更多社會資本的參與，為具有核心競爭力的各類企業提供了充足的資本與管理幫助。

3新形勢下私募股權投資的發展

在當前我國經濟深化改革的推動力下，私募股權投資將面臨新的機遇和挑戰，若其不斷的完善，將為我國經濟改革的任務完成做出重要的貢獻。在經濟新常態的條件下，股權投資其獨特的盈利結構，以及在私募股權投資邏輯和運行方式，能夠為新興的科技和公司提供強有力的支援，從而更好更快完成全面深化經濟改革的宏偉目標。

3.1以私募股權投資并購方式成“三去一降”

在解決去產能、去庫存、去杠桿等原有供給側當中存留的問題時，產業并購成為關鍵。私募股權投資操作模式能讓市場進行有效的資源整合，讓具有核心競爭力的行業、公司整合社會資源，經過整合后的行業、公司運用新的管理模式經營生產，使原有落后的低效使用的以及產業定位不準確的公司淘汰或者升華，完成市場的自我完善，這將使我國供給側結構改革能取得實質的進展。當今中國私募股權投資市場，絕大部分是經過基金的方式完成并購。西方國家如美國，它們的并購往往是成立一個專門并購的公司，并且將這家公司的特殊并購目的具體化明確化，有的公司為完成自己的任務甚至還會選擇上市。

中國在多年實踐經驗中采用的是在基金的模式下去做兼并收購，在基金架構下一般通過有限合伙的模式實行合伙架構的公司運行邏輯，還可以用有限合伙邏輯，在市場當中運用銀行理財、券商投資理財、信托理財和其他理財渠道，通過結構化配置，可以讓基金在風險和責任之間不斷地延伸。當今中國市場并購涉及到目標公司選擇、目標公司估值以及股權的重新分配，運用基金的運轉方式將社會資本與并購目標公司兩者有機的結合在一起，通過私募股權基金便能有效的完成這一系列并購活動。轉型期的公司需要重新估值、實施并購、完成資源配置，所以私募股權投資并購方式能成為完成“三去一降”的主要方式。

3.2私募基金推動“雙創”的發展

近年來，黨和國家領導人高度重視“雙創”，并且在法律制度、工商管理以及稅務福利等方面做出了許多優惠，比如小微企業創業的時候政府會減免一部分的稅務成本，在工商審批里面不管是注冊資本或者出資資本，政府都會提供其他方面的補貼和支持。當然，創業承擔的風險也是巨大的，就算是公司的發起人，一般也不會拿出自己全部的資金去投資。創業者通常會把自己的資產分布在不同的投資領域當中，以抵御創業失敗所帶來的風險。而且大多數創業者還年輕，缺乏經驗，容易導致創業的失敗。

因此，私募基金中雙創基金能極大的鼓舞創業者的激情。私募股權基金投資于創業者時，能大大減少創業者所承擔的風險，用天使投資、風險投資分擔創業者的風險，同時，也能規范其成長，為公司提供管理技術，增強初創公司的存活率。在此基礎下我國推出的雙創活動才能有效地吸引大眾參與進來，成為社會性的投資行為。所以，私募股權投資基金適應當前環境，為中國“雙創”政策規避了風險、加快成長規模提高新動力。

3.3提高PPP運行效率

私募股權投資的運轉模式能夠更好的發揮政府在PPP項目中的作用。在PPP項目中，政府可將自己的資金成立一個引導性基金，再將此基金作為有限合伙人的身份與社會上其他的有限合伙人一起形成一個整體，然后通過一般合伙人的加入形成完整的私募股權投資基金來推動社會上不同資本之間混合所有制，在有限合伙人與一般合伙人的框架下能夠有效地進行融資和投資。

國有資本在PPP中一般只能做有限責任擔當，而私募基金有限合伙人與普通合伙人的雙層框架構思，能夠使私募股權投資與PPP的有效結合，進而提高了PPP解決問題的能力和效率。如果通過已有的PPP的形式去實施，找到合作對象存在一定的阻礙，但私募股權投資的框架特別是合伙公司制度在法律工商以及稅務關系上的雙框架的邏輯結構，為當今PPP項目提供了成本低、運轉有效的操作形式，可以說，私募股權投資基金在政府PPP的發展過程中，在我國資金融資、資本融合、以及資產管理方面能夠承擔項目的主要責任，為PPP的成功發揮巨大的作用。

4結論及問題

私募股權投資基金是新發展起來的新興金融工具，豐富了我國金融市場的品種，對我國金融市場尤其是中小企業資金融資、科學管理、整合市場資源等方面做出重要貢獻。近幾年私募股權投資基金發展迅速，并且已形成很大規模。雖然在我國相應的法律制度不夠完善，行政監管體系有待加強以及退出渠道需要更多的選擇，但隨著我國市場經濟不斷完善，私募股權投資的提升空間廣闊。我國政府應該針對當前私募股權投資存在的問題，并結合當下我國經濟體制深化改革及雙創政策的大環境，制定合理的法律法規和監管模式，提高私募股權投資的有效性、規范性。提高私募基金大眾的參與度，為中小企業融資難問題提供新的解決方案。總之，私募股權投資以其特有的運行模式和功能，在推動我國經濟體制深化改革過程中，必將發揮重大的作用。