企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其規(guī)避

(西安財經(jīng)學(xué)院 陜西 西安 710100)

并購是一種高風(fēng)險的投資活動。由于并購方對于目標(biāo)企業(yè)了解的局限性、企業(yè)所處的外部環(huán)境的不確定性以及經(jīng)營管理活動的復(fù)雜性使得并購企業(yè)在進行并購時存在許多風(fēng)險，比如財務(wù)風(fēng)險、投資風(fēng)險、市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等，其中影響企業(yè)并購的重要因素是財務(wù)風(fēng)險。

一、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險

(一)并購財務(wù)風(fēng)險形成原因

企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在并購活動中由于所處客觀環(huán)境的不確定性等因素使企業(yè)實際并購收益與預(yù)期收益相背離，從而有蒙受損失的可能性。

(二)企業(yè)并購面臨的財務(wù)風(fēng)險及識別

財務(wù)風(fēng)險在企業(yè)并購的過程中，不同的階段有著不同的形態(tài)，結(jié)合我國企業(yè)并購的實際情況，可以將財務(wù)風(fēng)險突出表現(xiàn)為融資風(fēng)險、支付風(fēng)險、價值評估風(fēng)險、整合風(fēng)險。為了使并購更有效，企業(yè)應(yīng)該盡早識別出可能存在的財務(wù)風(fēng)險。

1.價值評估風(fēng)險，主要是包括主觀意識方面的目標(biāo)企業(yè)財務(wù)信息風(fēng)險和客觀評判方面的評估技術(shù)方法風(fēng)險。

(1)客觀因素，主要為外部市場因素，這些因素往往是企業(yè)自身無法干預(yù)、改變和預(yù)測的，但它們卻對企業(yè)并購的順利進行起著重要的制約作用。

首先，由于信息不對稱性的普遍存在，評估人員在處理信息的時很可能會產(chǎn)生錯誤。其次，外部客觀環(huán)境對企業(yè)價值評估的不良影響是產(chǎn)生評估風(fēng)險的重要原因。市場信息不充分、傳遞不通暢、消息的可靠性低，使得評估人員不易獲取和占有必要的信息，增大了評估人員在收集、分析信息過程中的風(fēng)險。

(2)主觀因素，指由于評估人員的自身素質(zhì)、評估機構(gòu)組織的管理不當(dāng)?shù)纫蛩禺a(chǎn)生風(fēng)險的原因。

評估人員的素質(zhì)直接影響著評估的質(zhì)量。企業(yè)價值評估是一項需要多種知識和經(jīng)驗運用進行價值判斷的工作，在面臨不斷變化的客觀環(huán)境中，評估人員的知識和經(jīng)驗積累需要一個過程。評估機構(gòu)組織管理不善，有待提高。在我國現(xiàn)階段，評估機構(gòu)還未形成專業(yè)化分工，少有專門的企業(yè)價值評估機構(gòu)。本就數(shù)量不多的機構(gòu)內(nèi)還鮮有并購評估部門。更為重要的是，評估機構(gòu)的業(yè)務(wù)管理、客戶管理方面經(jīng)驗不足，對企業(yè)價值評估項目的監(jiān)督、控制機制不完善。

對目標(biāo)企業(yè)不同的評估結(jié)果將直接決定并購企業(yè)在并購交易時所支付的對價，高估被并購企業(yè)的價值并購交易極有可能快速實現(xiàn)，但是這將對并購企業(yè)產(chǎn)生極為不利的影響。

2.融資風(fēng)險。企業(yè)并購需要大量的資金支持，由于目前我國資本市場發(fā)育尚不成熟，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮作用，因此仍然使企業(yè)面臨較大的融資風(fēng)險。

(1)融資預(yù)算風(fēng)險。在企業(yè)并購實施的過程中，需要資金量是關(guān)鍵，企業(yè)融資額度的確定取決于并購所需的資金規(guī)模。并購的資金需要主要取決于并購的成本,這種成本包括并購?fù)瓿沙杀尽⒄铣杀竞徒?jīng)營成本機會成本。如果預(yù)算的數(shù)量超過實際需要的數(shù)量，則會增加企業(yè)成本，而降低企業(yè)收益。如果預(yù)算少于實際，會增加企業(yè)并購的不確定性，同時可能影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，加劇企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險。

(2)融資方式風(fēng)險。我國企業(yè)并購中比較常見的幾種融資方式風(fēng)險主要有銀行貸款融資風(fēng)險、債券融資風(fēng)險、普通股融資風(fēng)險、杠桿并購融資風(fēng)險。

3.支付風(fēng)險,主要是指有關(guān)流動性和稀釋的并購資金使用風(fēng)險,是密切相關(guān)的融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險。

(1)現(xiàn)金支付產(chǎn)生的流動性風(fēng)險和由此產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險。現(xiàn)金支付工具本身的缺陷會給并購帶來一定的風(fēng)險。如果使用現(xiàn)金支付工具，也會給公司帶來巨大的即時支付壓力。

(2)杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險。與上文介紹的融資風(fēng)險中的杠桿并購融資風(fēng)險的聯(lián)系緊密相關(guān)。杠桿收購?fù)ㄟ^舉債解決了資本需求問題，且期望在并購后從財務(wù)杠桿中獲得高額利潤。由于高風(fēng)險債券基金成本非常高,在收購目標(biāo)企業(yè)未來的現(xiàn)金流有很強的不確定性,杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率有利于買方,否則,公司的收購可能是由于資本結(jié)構(gòu)的惡化,債務(wù)的比率過高,不能支付本金和利息和崩潰。

4.整合風(fēng)險。并購整合風(fēng)險是指并購?fù)瓿珊螅?dāng)并購過程中的風(fēng)險因素發(fā)揮一定作用時，由于某一事件的發(fā)生而引起的財務(wù)風(fēng)險。在整合期間，財務(wù)風(fēng)險的形成受多重因素影響，根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為財務(wù)組織機制風(fēng)險、理財風(fēng)險和財務(wù)行為人風(fēng)險。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避

如何有效地規(guī)避風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)并購的意圖，是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)必須面對和處理的一個重要問題。只有足夠的科學(xué)的控制對策,合理,能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)成功的并購。如果不能及時避免，企業(yè)就會承受沉重的負擔(dān)，增加管理成本和運營成本。

(一)搜集和分析被并購企業(yè)信息。并購企業(yè)在選擇被并購企業(yè)時，信息不對稱性是影響財務(wù)風(fēng)險特別是對目標(biāo)公司定價風(fēng)險的重要因素。因此事前必須作充足的調(diào)查研究和搜集信息的工作，重視包括被并購企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、財務(wù)狀況信息、高層領(lǐng)導(dǎo)信息、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、管理水平、組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化、市場鏈價值鏈等等。

(二)謹慎選擇目標(biāo)企業(yè)。首先，要明確企業(yè)并購目的。并購企業(yè)應(yīng)該基于自身的長遠發(fā)展戰(zhàn)略，通過對企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的研究，分析企業(yè)自身資源的優(yōu)劣，確定并購的動機和目標(biāo)。其次，并購企業(yè)應(yīng)在其熟悉的行業(yè)中選擇并購目標(biāo)。通過與目標(biāo)企業(yè)全面綜合對比分析后，選擇最合適的目標(biāo)企業(yè)，再做出決策。

(三)注意并購過程中的風(fēng)險規(guī)避

1.選擇恰當(dāng)?shù)墓纼r方法。要提高并購目標(biāo)企業(yè)價值評價的準(zhǔn)確性，應(yīng)建立兩個評估體系：一是基礎(chǔ)分析評估體系，包括財務(wù)分析、產(chǎn)業(yè)分析、營運狀況分析三個評估子系統(tǒng)。

2.拓寬融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理性。并購企業(yè)在確定了并購資金需要量后，就應(yīng)著手籌集資金。