有關中小企業資本結構優化問題的探討

(北京工商大學　北京　100048)

一、資本結構理論概述

資本結構指的是企業各種資本的價值構成及其比例關系，是企業一定時期籌資組合的結果。資本結構一般包括債務結構和股權結構。最佳資本結構是使股東財富最大或股價最大的資本結構，也是使公司資金成本最小的資本結構。資本結構作為衡量企業財務狀況的重要指標，是影響企業償債融資能力的決定性因素。因此資本結構理論一直是公司財務理論中的一個舉足輕重的且極具爭議性的研究課題之一。

MM定理作為現代資本結構理論的開山之作，奠定了資本結構理論發展的基礎。根據MM定理，在資本市場完美的假設下，公司價值不受資本結構的影響，獨立于公司資本結構。但是，在現實世界中，由于公司所得稅、破產成本、代理成本以及信息不對稱等因素的存在，會使得資本結構影響企業價值。MM理論假定存在公司所得稅，由于利息的抵稅作用，從而增加了公司的稅后現金流量。該理論認為公司價值隨著負債比例的提高而增加。

代理理論認為，企業資本結構會影響經理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業未來現金收入和企業市場價值。該理論認為，債權融資有很強的激勵作用，并將債務視為一種擔保機制。這種機制能夠促使經理努力工作，減少個人享受，并且作出更好的投資決策，從而降低由于兩權分離而產生的代理成本。與此同時，債務融資會導致另一種代理成本，即企業接受債權人監督而付出的成本。均衡的企業所有權結構是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關系來決定的。

資本結構動態權衡理論認為，企業存在一個使企業資本成本最低、價值最大化的目標資本結構。然而在實際經濟環境中，由于各種因素的存在，企業并非一直處于目標資本結構上，而是不斷向目標資本結構調整。

二、中小企業公司資本結構現狀

由于我國中小工業企業在企業規模、經濟政策受到限制，而且中小企業自身存在資金緊張、貸款信用風險較低，使得我國很多中小企業融資難度加大。由于融資難，導致中小企業資本成本結構的平衡性被打破，使得資本成本增加。

在我國，大部分中小企業開始起步時，都存在著規模小、投資少等情況。當這些企業步入正軌之后，決策者往往會對資本結構進行全方位的變動，使得企業自有資金比例減少，這會導致企業資產負債率上升，偏離最優的資本結構。

在實際經營過程中，企業對于資本結構的認識并不到位，導致資本結構缺乏彈性。目前，我國的一些企業在其資本結構決策中，不能合理搭配各種融資方式，使得資本結構缺乏必要彈性，從而給企業帶來較高的財務風險。

三、影響企業資本結構的因素

企業的資本結構受其內外部因素的影響。

(一)外部因素

影響企業資本結構的外部因素主要是宏觀環境的影響。不同行業面對的市場環境不同，自身行業的發展程度也不同，導致不同行業的盈利水平以及融資模式有很大的不同。由于行業競爭的激烈程度不同，導致企業資本結構決策有不同的側重點。

(二)內部因素

影響企業資本結構的內部因素主要有公司規模、盈利能力、資產結構以及資產流動性。與小規模企業相比，大規模企業內部體制更為完善，可調度資金較多，更容易實施多元化經營戰略，從而抵抗風險能力越強。企業盈利能力與資本結構顯著負相關。盈利能力較高的企業在融資時，會首先考慮內部籌資。資產結構是存貨與固定資產占總資產的比重。企業的有形資產越多，就可以用較多的有形資產進行抵押貸款，提高企業的信用度，從而降低了資本成本。

四、對中小企業資本結構優化的措施

(一)深化金融市場改革，完善我國股票市場

首先，政府可以實行寬松的市場準入和扶持政策，為企業與銀行間的合作架起一座橋梁，從而促使銀行為企業提供更好的服務。其次，政府可以加強信貸管理體制的創新，建立符合企業的信貸審批機制，為不同行業和規模的企業制定相應的審批條件。這樣可以促使企業按照自己的實際需要來選擇融資方式，進而優化資本結構。

(二)合理利用稅收杠桿

國家金融管理部門應該合理地利用稅收杠桿，引導企業調整資本結構，使其在動態中達到均衡。通常情況下，企業在進行內部資本結構決策時，會將稅收作為考慮的因素之一。研究表明，自所得稅改革后，稅率降低企業明顯地降低了企業的債務水平，而稅率提高，企業明顯地提升了企業的債務水平，二者債務水平趨于一致，證實了稅盾的存在。因此，金融管理部門可以通過適當的稅收政策，從宏觀層面來引導企業資本結構調整，用稅收影響企業的資本結構，從而使整個金融市場中形成比較均衡的資產負債率。

(三)拓展中小企業融資渠道

中小企業應加強與金融機構的合作，拓寬企業的融資渠道。中小企業可以通過推動企業上市獲得債券、建立中小企業投資機構等方式來優化資本結構。

(四)重視資本結構與資金配置優化

企業在自身經營過程中，應綜合參考自身狀況與未來發展戰略，針對自身資本結構進行動態調整，使得資金配置得以合理化。中小企業在融資方式、融資能力上與國外企業相差甚遠，其中的一個重要因素就是很難提供符合金融部門要求的擔保品。因此，政府可以成立相關組織機構將各企業聯系起來，合作起來共同抵制行業風險。