互聯網金融對貨幣政策的影響

(北京工商大學　北京　100048)

引言

互聯網金融近幾年以勢如破竹之勢快速發展起來，它是依托于大數據、云計算等互聯網技術以及移動通信技術實現資金融通、支付和信息中介等業務的新興金融模式，既不同于商業銀行的間接融資，也不同于資本市場直接融資的融資模式。國內目前有三種主要的模式：一是人們日常生活中接觸最多的網絡支付，像網銀、微信支付和支付寶支付等第三方支付業務，傳統的金融借助互聯網渠道為人們服務，這里互聯網主要是發揮了渠道的作用；二是放貸，像阿里金融，其本身有著強大的電子商務平臺，可以為在阿里巴巴、淘寶網、天貓網等電子商務平臺上的小微企業、個人創業者提供可持續性的、普惠制的電子商務金融服務，互聯網在這里發揮的是信用作用；三是P2P貸款，將資金的需求者和供給者聯系起來，互聯網起到金融中介的作用。

互聯網金融的快速發展既豐富了我國現有的金融體系，同時也對貨幣政策的實施及其傳導機制產生了重要的影響。本文將從以下三個角度闡述互聯網金融對貨幣政策的影響。

一、第三方支付和互聯網金融理財產品對貨幣政策的影響

互聯網金融增加人們對貨幣需求的不確定性，從而影響貨幣供給，加大央行控制貨幣供給來調節經濟的難度。

網絡支付給予了人們日常生活極大的便利，無論是在線上還是線下，人們都可以使用第三方支付平臺，因此對現金的需求大大降低，也即對貨幣需求有所減少。凱恩斯的貨幣需求理論認為，人們之所以持有一定量的貨幣是出于三種動機：交易性動機、預防性動機和投機性動機。交易性動機是指人們為了日常生活的交易而持有一定量的貨幣，第三方支付的高效性和便捷性使得人們可以持有更少的貨幣來滿足日常交易；預防性動機是指預防一定的意外風險而持有的貨幣，人們會出于對轉換成本、流動性成本以及機會成本來決定這部分貨幣的持有量，隨著電子貨幣轉換成現金越來越高效且成本越來越低，這部分的貨幣需求也在逐漸減少；投機性動機是指人們想要持有的這部分貨幣保值增值，互聯網推出的各種金融理財產品，以及各種便捷的證券銷售渠道，使得對現金的需求越來越少。

凱恩斯貨幣需求理論所指的貨幣是流通中的現金，也即M0，從以上分析可以看出互聯網金融使得MO在減少，那么在社會財富相對穩定的情況下，減小M0的持有量勢必會增加其他形式的貨幣持有量，即M1和M2將會增加。第三方支付使得更多的貨幣停留在了銀行信用創造體系內，從而提高銀行貨幣的創造能力，擴大貨幣乘數。但是互聯網日益豐富和收益較高的金融理財產品，又使得銀行信用創造體系內的貨幣流向了互聯網金融，減小貨幣乘數。

貨幣供給量是中央銀行調控經濟的重要中介目標，在貨幣乘數穩定的情況下，央行只要調節基礎貨幣即可達到調控貨幣供給量的目的，但是互聯網金融給貨幣乘數增加了更多的不確定性因素，使得央行通過對貨幣供應量的控制來調節經濟的傳導機制減弱。

二、互聯網融資業務對貨幣政策的影響

互聯網金融出現后，形成了獨立于銀行信貸的平行融資體系，擴大了社會信用的范圍。在P2P網貸、電商信貸、股權眾籌等互聯網融資業務出現之前，個人和機構主要通過商業銀行貸款，那么貨幣當局只要調節商業銀行的法定存款準備金率就可以起到調控貨幣供給的目的。但是互聯網融資業務拓寬了貸款的途徑，與銀行貸款業務形成了直接的競爭，也就是說貨幣供給的渠道增加了。P2P網貸平臺主要經營不需要上繳存款準備金的中間業務，那么央行對法定存款準備金的調節就無法有效的控制貨幣供給。并且隨著網貸的快速發展，許多商業銀行無法攬儲的貸款業務，可以通過網貸撮合投資方和融資方獲取利息收入。2015年央行等十部門發布《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》，要求P2P網貸平臺選擇銀行作為第三方存管，在一定程度上保障了客戶的資金安全，進一步增加了人們對P2P網貸的熱情。除了網絡貸款的迅速發展，股權眾籌也存在著巨大的潛在發展空間，在有效的政策監管下，通過資產證券化產生的信用創造能力，將會使得貨幣政策對銀行信貸的調節能力被互聯網金融所抵消。

但與此同時，網絡貸款強化了公開市場操作的效果。P2P網貸的出現，為金融市場創造了許多新型的金融產品，提高了市場的積極性，相應的監管措施也使得網貸具有透明度高、交易成本低、用戶體驗更好的優勢。因此央行在進行公開市場操作時，多了另一種媒介向公眾傳達政策意圖，使得政府債券的價格和收益率的基準作用顯得更加突出，更好的發揮公開市場操作的“告示效應”。

三、互聯網金融對價格型貨幣政策及數量型貨幣政策的影響

從以上的分析可以看出，互聯網金融一方面豐富了我國的金融體系，彌補了傳統金融服務機構不能做或者做不到的業務，另一方面和傳統的金融服務交叉、融合，加快了多層次的金融市場發展，互聯網金融和傳統金融業務的關聯性和競爭性越來越強，這兩方面就使得央行貨幣政策調控的主要對象需要發生新的變化。那么在加入互聯網金融后，價格型貨幣政策和數量型貨幣政策哪個更為有效。

價格型貨幣政策工具是指通過資產價格變化，影響微觀主體的財務成本和收入預期，使得微觀主體根據宏觀調控信號調控自己的行為，例如調整利率、匯率，效果的好壞取決于中央銀行對市場均衡利率的調控能力。互聯網金融拓寬了金融市場的范圍，為市場提供了大量可供買賣的金融工具，使得金融市場容量增加，有助于利率市場化，進而使得金融市場對利率的變動更加敏感，微小的利率變化都有可能導致金融行為和資金流向的變動，增強對經濟的調控能力。

數量型貨幣政策工具是指控制貨幣供應數量的調控工具，例如上調存款準備金率可以凍結部分流動貨幣，反之則增加流動貨幣的數量，主要包括公開市場操作、調節法定存款準備金、再貼現政策和信貸政策。面臨諸多不確定因素疊加影響，貨幣當局對中間目標和最終目標的調整方向和力度都難以預測，操作難度加大。在增加基礎貨幣供應時，一般而言將提高產出水平，降低均衡利率，但當存在互聯網金融時，不僅存在不確定性的貨幣乘數，貨幣交易需求變動也難以估計。

由此來看，互聯網金融提高了價格型貨幣政策工具的有效性，降低了數量型貨幣政策的有效性，央行要逐漸由數量型貨幣政策工具轉向價格型貨幣政策工具。但價格型貨幣政策工具真正實施有效的前提是，央行要加強對市場均衡利率的調控能力，在健全完善貨幣市場基礎設施建設的同時，理順貨幣市場不同期限、結構利率的關聯機制，疏通貨幣政策工具對均衡利率的傳導途徑，增強價格型貨幣政策工具實施的效果。另外，對互聯網金融體系的風險監管也絕不能松懈，在完善監管制度的同時，也使得貨幣政策能夠有效的實施。