蒙牛融資案例淺析

(西華大學　四川　成都　610000)

一、蒙牛公司融資背景

蒙牛集團是中國著名的乳制品企業，稱得上家喻戶曉，其主要產品主要是液態奶、冰淇淋、奶品等。它成立于1999年1月，在 1999年到2002年間，總資產增長到近10億元。2007年底，蒙牛總資產達到76億元，員工規模也得到迅速發展，在全國乳制品業排名中名列前茅。

為了更快發展，蒙牛需要更多資金來運作，于是想借助資本市場解決企業資金不足的問題，開始在國內外融資市場中尋求出路。

二、蒙牛的選擇——私募股權投資

(一)私募股權投資：私募股權投資簡稱PE。狹義上指通過私募形式對沒有上市的企業進行權益性投資，在交易過程中同時考慮到將來的資本退出，能通過一系列運作方式，出售所持股票從而獲得利益。

(二)PE對蒙牛的要求：1、蒙牛原始股東持2/3的股份，其他三家私募投資者持有1/3的股份；2、2002年底，蒙牛稅后利潤要達到要求，擔保在一年內實現復合增長翻番；3、目標業績上，若蒙牛管理層沒有維持蒙牛業績的高速增長，PE機構享有蒙牛的控股權。而如果蒙牛管理層完成了目標業績，蒙牛所持的開曼公司A類股票按1拆10的比例轉換成B類股票，即蒙牛真正持有開曼公司51%的股權。實際上，蒙牛管理層提前完成了任務，奪取了控制權。

(三)PE對蒙牛的影響：

1、總體上：國際投行的在資金進入到蒙牛之后，蒙牛企業財務和法律結構得以重組，蒙牛的管理層在經營管理、資本運作等方面也得到了合理化的建議。這些國際投行因為經驗更豐富，他們提出的問題都一針見血，問題的關鍵所在能夠暴露出來，得以有效解決。此外，摩根等投行為蒙牛合理規劃了一個更有發展潛力的藍圖。

2、業界地位：摩根的投資使蒙牛的信譽度得到大大提升。摩根士丹利作為一家知名的投資銀行，肯定有其獨到的眼光，這間接反映了蒙牛這家企業具有巨大的發展潛力，是值得投資的。這大幅度地提升了蒙牛在業界的地位，在獲取更多的其他資源方面起到了巨大的促進作用，同時也使蒙牛獲得了國內更多的政治支持和保護。因此蒙牛的上市過程更加順利和平穩。私募資金成為上市公司與投資者之間的媒介。

三、關于在PE中蒙牛是否被賤賣？

有的人認為摩根等投資方賺得太“狠”，這其實是一種有失偏頗的評價，衡量一個企業的成功與失敗不能從單一的角度來看。

1、私募出資價格高低是由市場來決定的，私募投資者完全是在公平公開的平臺上接洽，摩根等以約9.5倍市盈率的價格入股蒙牛，這在當時私募融資市場中不算低。

2、PE投資者本身就是追求風險高收益高的投資者，而蒙牛是否賤賣不能片面地來看。風險與收益是成正比的，任何投資項目均有一定風險，高風險也意味著高收益，蒙牛只不過恰好是做成功的一例，在蒙牛這個項目中私募投資者承受著極大的風險，因此他們的獲利是有其合理性存在的。

3、在蒙牛融資案例中蒙牛方和投行方實現了共贏。私募投資者和原始股東都斬獲了各自的利益，這是一個愿打一個愿挨的結果。(對賭協議和看漲期權——可換股文據的綜合運用)

因此我們不能單方面地說蒙牛被賤賣了，相反選擇PE是客觀合理的。

四、為什么蒙牛放棄了國內融資？

(一)在銀行貸款方面：初期的蒙牛是一家沒有任何背景條件的民營企業，所以難以從商業銀行取得信貸資金，并且就算得到銀行的信貸支持，但集資數額也滿足不了蒙牛的發展需求。

(二)在民間資本方面：蒙牛也嘗試過借助民間資本，但是由于競爭對手的存在及控股權的分散，使得民間融資這條路也同樣行不通。

(三)在上市融資方面：通過A 股上市是一個不錯的選擇，但是對蒙牛這樣還沒有較大成績的企業，需要一個很長的運作過程，蒙牛不愿意等待失去良機。

五、為什么蒙牛選擇海外IPO？

(一)IPO(第一次公開發行上市的股票)包括：海外直線IPO(H股、N股、S股)、海外曲線IPO(即紅籌股)

(二)海外曲線IPO的優勢：據統計，我國在三大證券市場中以境內資產作為其核心資產采取海外曲線IPO的上市公司已有將上百家，新浪、蒙牛乳業、華晨汽車、格林柯爾和僑興電子等民營企業就是其中之一。他們之所以采取海外曲線IPO主要有以下幾個原因：1、國內嚴格的資本外匯管制被合理避免了，使國際間資本得到互流。境內民營企業家更便捷地控制一家海外上市公司，不必再進行繁瑣的海外投資登記與審批手續；2、通過收購、注資、換股等資本運作，境內企業的股份控制權能夠轉向海外公司手中，從而在法律層面上升為外商投資企業，在得到國內法律保護的同時，也可以得到完全的外商投資企業優惠政策，不被國有化和征收；3、境內企業股東包括風投可以實現其持有股份的流通，同時可按照殼公司注冊地的法律規定更加簡潔地實現股權的轉讓、抵押、增資、減資等過程，合理規避了境內《公司法》和外商投資企業法規定的關于資本變動的繁雜流程；4、海外曲線IPO可以避開發行H股等的事前審查過程，而僅需按照殼公司注冊地和上市地法律要求自主進行企業結構改造、資產重組等，企業在改組為上市公司時，經過合并、分立等方式，企業資產和組織重新組合和設置，然后經過上市地的發行審核機構一次性審核通過。

六、結論和啟示

當看到蒙牛在國內融資不通，而轉向海外融資，并取得成功時，我們不禁會反思我們國內資本市場的不足。國外市場相對于國內市場的優勢便是國內市場的缺陷。我國國內PE融資市場發展時間較短，完善程度還不夠，這與我國國內經濟、金融的發展不完善有關；我國的金融市場仍以金融機構為主，而這些機構對審批程序的要求較高，且十分繁瑣。目前，多數機構投資者對該領域投資受到較多限制和約束；我國相關法律法規不夠健全，對私募股權投資監管不統一，對PE發展造成進一步挑戰。

基于國內市場的不足和海外市場的優勢的分析，提出以下幾點建議：建立健全的金融市場的法律法規，進行統一的部門監管；學習海外的成功經驗和管理模式，取其精華去其糟粕，結和國內的市場情況，發展自己的PE市場；進一步發展國內資本市場逐步放寬資本與外匯管制，逐步使政府指導型金融市場轉向市場指導型金融市場，提高國內資本市場的在國際上的認可度；為國內企業融資提供政策上的支持，給予相應的優惠政策；適當簡化資本運作審批流程，提高效率。