基于樂視網(wǎng)的大股東掏空行為研究

□韋麗麗 倪傳杰 孫家棚

（安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院 安徽 蚌埠 233030）

法律監(jiān)管作為最為重要的外部治理機(jī)制之一，發(fā)揮著基礎(chǔ)性的治理作用，在法律不健全的國家，大股東控制現(xiàn)象尤為嚴(yán)重[1-2]。在我國，由于缺乏強(qiáng)有力的法律約束和風(fēng)險，手握控制權(quán)的大股東掏空上市公司的事件頻頻發(fā)生。部分研究甚至發(fā)現(xiàn)我國現(xiàn)有的法規(guī)監(jiān)管體系對于大股東隧道行徑約束失靈。

現(xiàn)有大股東隧道挖掘掏空上市公司的文獻(xiàn)主要集中在分析掏空動機(jī)、掏空行為以及公司治理對掏空的抑制作用等方面[3-5]，但少有文獻(xiàn)基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角，從行為人（掏空者）的心理維度去探究掏空者掏空動機(jī)形成的原因；且已有文獻(xiàn)主要基于實證研究，用財務(wù)與非財務(wù)指標(biāo)刻畫大股東掏空上市公司的路徑和方法，難以刻畫大股東隧道挖掘的具體過程。

以樂視大股東為研究對象，基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論揭露了當(dāng)手握絕對控制權(quán)的高管過度自信，往往希望通過構(gòu)建商業(yè)帝國以獲取成就感，滿足自己的控制權(quán)私利，并在企業(yè)經(jīng)營陷入嚴(yán)重的財務(wù)困境后通過關(guān)聯(lián)交易隧道挖掘、披露虛假的信息向投資大眾傳達(dá)出企業(yè)經(jīng)營狀況良好的假象，掏空上市公司，維系自己虛假的“帝國建設(shè)”夢想。

1 大股東隧道挖掘的動因

1.1 自信緣起

以賈躍亭為核心的管理團(tuán)隊?wèi){借獨有的創(chuàng)新理念，使樂視視頻成為全球第一個上市的視頻網(wǎng)站；樂視體育成為版權(quán)積累最多最豐富的賽事視頻企業(yè)；樂視成為國內(nèi)第一家收費會員分眾的視頻企業(yè)；隨后延伸產(chǎn)業(yè)鏈到終端，樂視超級電視出貨量晉升全球前三。樂視的發(fā)展史迅猛而輝煌，一路攻城拔寨，巨大的成就給管理層極大的信心，正是這些初期的成功沖昏了管理當(dāng)局的頭腦，開始構(gòu)建“生態(tài)帝國”，開啟燒錢模式。

1.2 控制權(quán)的杠桿力助推自信膨脹

大股東賈躍亭通過金字塔持股和交叉持股強(qiáng)化對樂視的控制，處于金字塔頂端的大股東賈躍亭通過層層控股控制著整個樂視集團(tuán)，實現(xiàn)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)高度分離，并產(chǎn)生巨額的控制權(quán)溢價，使大股東賈躍亭通過控制性資源謀取私有收益掏空上市公司的邊際成本不斷降低，從而加劇掏空金字塔底端的眾多公司。通過管理層內(nèi)部交叉持股，締結(jié)嚴(yán)密的關(guān)系網(wǎng)，強(qiáng)化自身的控制權(quán)。一旦帝國建設(shè)成功實現(xiàn)，作為大股東的賈躍亭將坐擁生態(tài)帝國，名利雙收，控制權(quán)私利得到最大限度的滿足；即使失敗，絕對的控制權(quán)和嚴(yán)密的關(guān)系網(wǎng)也將會為其轉(zhuǎn)移資產(chǎn)隧道挖掘提供有力的條件。以上兩個方面導(dǎo)致了賈躍亭無視公司的經(jīng)營業(yè)績和資金缺口，義無反顧地選擇了“帝國建設(shè)”之路，不斷擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營“版圖”，獲得巨額融資后，繼續(xù)大規(guī)模擴(kuò)張，陷入惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂。

2 大股東隧道挖掘的路徑

2.1 帝國建設(shè)夢與信息披露虛假

手握控制權(quán)的大股東賈躍亭及其行動人為了實現(xiàn)“帝國建設(shè)”夢想，將上市公司視為其融資的平臺和融資工具，編制虛假的財務(wù)報告，披露虛假的財務(wù)信息向資本市場傳遞公司業(yè)績優(yōu)良、企業(yè)具有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ笈獠客顿Y者購買公司股票。利潤的美化使企業(yè)股價再次推高，從而為再融資時發(fā)行價可以更高和能夠募集大量資金用于“帝國建設(shè)”。良好的業(yè)績和企業(yè)形象也為企業(yè)提供更好的融資條件，樂視2011—2015年間，樂視的擔(dān)保業(yè)務(wù)和融資規(guī)模逐漸擴(kuò)大。賈躍亭控制的上市公司為關(guān)聯(lián)企業(yè)提供巨額擔(dān)保，上市第二年就累計從11家銀行取得貸款達(dá)6.35億資金，這些貸款的取得均依賴于扶搖直上的業(yè)績和良好的企業(yè)形象。下面將從IPO收入確認(rèn)、無形資產(chǎn)、合并報表業(yè)務(wù)處理三個角度分析企業(yè)報表粉飾，信息披露虛假的事實。

2.1.1 IPO收入確認(rèn)

企業(yè)IPO時美化報表利潤的方式是收入跨期，提前確認(rèn)。根據(jù)2010年公司年報數(shù)據(jù)資料顯示，2010年公司網(wǎng)絡(luò)高清視頻服務(wù)收入約為1億，主要來源于會員付費收入，占據(jù)營業(yè)收入總額的43.71%，然而該筆收入的確認(rèn)是以當(dāng)月用戶激活時期，收入到賬立即確認(rèn)全部收入顯然不合理。會員分為半年、1年、2年等，收入的確認(rèn)應(yīng)當(dāng)以月為單位，均衡的分?jǐn)偟绞找娓髌冢粦?yīng)在收到現(xiàn)金流入時一次性確認(rèn)收入，違背收入確認(rèn)權(quán)責(zé)發(fā)生制，收入確認(rèn)與用戶收益、企業(yè)成本不配比，顯然收入存在跨期確認(rèn)嫌疑。2010年公司IPO上市面臨利潤達(dá)標(biāo)壓力，存在報表粉飾動機(jī)，導(dǎo)致公司會計信息失真，利潤虛高，向市場傳遞失真的信息，從而錯誤的引導(dǎo)資本市場資本配置，損害中小投資者的利益。

2.1.2 無形資產(chǎn)有關(guān)的業(yè)務(wù)處理

年報披露與版權(quán)有關(guān)的無形資產(chǎn)的后續(xù)計量采用直線法攤銷，攤銷期為10年。但采用直線法攤銷，顯然會低估當(dāng)年的費用，因為公司的客戶群體大多是追求新奇的新一代年輕群體，影視作品雖然擁有長達(dá)7年的版權(quán)權(quán)限，但是用戶的特征必然決定了公司版權(quán)銷售收入是加速遞減的，公司采用直線法折舊存在不合理之處，同時公司與影視版權(quán)有關(guān)的無形資產(chǎn)并沒有確認(rèn)減值準(zhǔn)備，顯然虛高了無形資產(chǎn)的賬面價值。

樂視的終端沒有和應(yīng)用產(chǎn)生硬性捆綁，設(shè)備對用戶有獨立的商業(yè)價值，客戶可以用該設(shè)備接入任何一個提供類似服務(wù)的公司的網(wǎng)絡(luò)，即設(shè)備的控制權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移。因而需將每年收取的總價在銷售商品和提供勞務(wù)兩者之間合理分?jǐn)偅瑢N售設(shè)備收入按折現(xiàn)值在發(fā)出商品時一次性確認(rèn)，提供應(yīng)用勞務(wù)收入在服務(wù)期限內(nèi)逐期平均確認(rèn)。但公司在確認(rèn)終端子公司銷售收入時將兩者分開確認(rèn)計量，由部分的銷售收入承擔(dān)全部的成本分成，導(dǎo)致非全資子公司出現(xiàn)銷售火爆卻年年虧損的怪相。

2.1.3 合并報表業(yè)務(wù)處理

樂視集團(tuán)公司和母公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)中凈利潤遠(yuǎn)大于利潤總額的數(shù)值，嚴(yán)重反常，主要是因為企業(yè)確認(rèn)大額遞延所得稅資產(chǎn)，使得企業(yè)的所得稅變?yōu)樨?fù)數(shù)，根據(jù)年報數(shù)據(jù)資料公司的可抵扣暫時性差異主要貢獻(xiàn)者是可抵扣虧損。然而，截止到2015年樂視旗下共計13家子公司，作為主力的樂視致新自2012年創(chuàng)建以來年年虧損，似乎并不具有盈利能力。管理層樂觀地判斷公司未來盈利能夠彌補(bǔ)應(yīng)納稅所得額，將巨額的虧損確認(rèn)為遞延所得稅資產(chǎn)，顯然不具有合理性。此外，樂視致新的年年虧損的現(xiàn)狀與其終端火爆的銷售業(yè)績也并不相符。實則是管理層將以樂視致新為代表的非全資子公司的利潤轉(zhuǎn)移至全資子公司，并通過合并報表轉(zhuǎn)移至集團(tuán)，由樂視致新等非全資公司承擔(dān)企業(yè)的全部虧損額，并通過不斷減持對虧損公司的持股比例，避免非全資子公司業(yè)績虧損對集團(tuán)財務(wù)報表利潤的沖擊，進(jìn)而高估集團(tuán)報表利潤，美化集團(tuán)公司業(yè)績，為“帝國建設(shè)”添磚加瓦。

2.2 大股東的隧道挖掘與關(guān)聯(lián)交易

2.2.1 關(guān)聯(lián)方關(guān)系的構(gòu)建

大股東賈躍亭通過金字塔持股和交叉持股構(gòu)建了以自己為核心的復(fù)雜關(guān)系網(wǎng)。賈躍亭一方面通過金字塔結(jié)構(gòu)設(shè)立層層子公司強(qiáng)化自身的控制權(quán)；另一方面通過交叉持股、在關(guān)鍵崗位安插管理人員、向核心員工股權(quán)激勵等方式，構(gòu)建以自己為核心的緊密關(guān)系網(wǎng)，讓構(gòu)建“生態(tài)帝國”成為樂視全體人員奮斗的目標(biāo)。

2.2.2 隧道挖掘與資源轉(zhuǎn)移

大股東的控制權(quán)私有收益不僅包括金錢上的，如取得更高的薪酬、關(guān)聯(lián)交易有失公允等；控制權(quán)私有收益也可以是非金錢上的，如控制報紙媒體所帶來的滿足感[6]，以賈躍亭為核心的樂視高管層的控制權(quán)私利則體現(xiàn)在“帝國建設(shè)”宏偉目標(biāo)實現(xiàn)的成就感上。大股東賈躍亭及其行動人多次公開場合鼓吹“唯生態(tài)，成大事”，通過構(gòu)建強(qiáng)大關(guān)系網(wǎng)、牢牢掌握公司控制權(quán)，樂視高管層為建設(shè)生態(tài)帝國鋪路，充分利用形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易，樂視自2011年成立子公司以來，關(guān)聯(lián)方交易頻頻。

母公司為高管持有的子公司提供借款擔(dān)保，利用集團(tuán)信譽、樂視的品牌價值為高管控制的子公司融資（如網(wǎng)酒網(wǎng)、易聯(lián)偉達(dá)兩家公司），大大降低子公司融資成本，一方面鞏固了與高管建立的關(guān)系網(wǎng)，強(qiáng)化公司的控制權(quán)，另一方面也使得構(gòu)建“生態(tài)帝國”得到高管的極力支持。2012年賈躍亭以集團(tuán)的名義為子公司樂視（天津）提供2 500萬巨額貸款擔(dān)保，并以集團(tuán)名義向子公司采購版權(quán)投資7 460萬元，關(guān)系網(wǎng)中每一個個體都在為帝國建設(shè)“貢獻(xiàn)”。其中終端企業(yè)以負(fù)利、微利的方式將終端產(chǎn)品銷售給顧客，導(dǎo)致以樂視致新為首的非全資子公司年年巨虧。隨后，當(dāng)集團(tuán)公司面臨財務(wù)困境，公司的管理層又利用子公司為母公司提供貸款擔(dān)保的方式維系“生態(tài)帝國”的假象，僅在2015年子公司就為母公司提供了19.35億元的擔(dān)保。然而，過度自信的賈躍亭終無力維系帝國建設(shè)的假象，出逃美國。

3 結(jié)束語

以樂視網(wǎng)為例，基于掏空者的心理維度，深入分析了大股東掏空上市公司的原因是以賈躍亭為核心的高管層過度自信，企圖構(gòu)建生態(tài)帝國，滿足其控制權(quán)私利。大股東掏空上市公司的路徑是通過披露虛假的財務(wù)信息滿足“帝國建設(shè)”的融資需求、頻繁的關(guān)聯(lián)方交易轉(zhuǎn)移公司資源，維系帝國建設(shè)的“假象”。大股東掏空上市公司的現(xiàn)象在我國時有發(fā)生，我國亟需完善內(nèi)外部公司治理體系，建立中小投資者保護(hù)機(jī)制，加強(qiáng)法律訴訟的權(quán)威，實行累積投票制；完善信息披露機(jī)制，約束大股東的掏空行徑，維護(hù)資本市場秩序。