企業財務壓力下投資行為的實證分析

吳碩鋒

[摘 要]在企業發展過程中，投資決策被視為風向標，影響企業的結構調整，甚至對企業今后的戰略決策都有影響。但是，影響企業投資行為的因素太多了，要想找到決定性因素，就要深入研究企業的投資決策行為。文章通過實證分析，研究了在企業財務壓力下的投資行為現象，探討財務壓力對企業投資行為的影響。

[關鍵詞]企業；財務壓力；投資行為；實證

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.11.065

企業的投資行為對企業的發展有著至關重要的影響，也體現了企業管理層的綜合意志，受很多因素的影響。本文從財務壓力的角度對投資行為進行研究，探討兩者之間的辯證關系。通過定型分析以及定量評估兩種方式，利用兩種傳導機制，對兩者之間的聯動關系進行深入的剖析。

1 財務壓力理論以及企業投資行為理論

1.1 財務壓力理論

對于企業來說，其面臨的財務壓力，離不開財務管理活動。通過研究財務壓力，可以幫助企業尋找出可能存在的一些潛在的財務風險以及危機。所以，對于企業來說，應對財務壓力是進行財務管理的重大原因之一。財務壓力的本質，就是基于財務的角度，對企業的行為產生的壓迫。通常，企業的財務壓力表現為流動動力不足產生的現金壓力以及高負債帶來的償債壓力等。財務壓力的形成不是單一的，而是在內外部環境綜合作用下產生的。

1.2 企業投資行為理論

關于企業投資行為理論，國內外已經進行了長時間的研究，相關的理論體系也比較健全。所謂“投資行為”，西方一些觀點認為其是先投入、后收益的一種行為，具有很多特性。例如收益的跨期性、不確定性以及信息的不對等性等。姚明安等人通過使用目標函數模型，對控股股東進行分析，得出目前在我國很多的股權集中公司里，存在很多激進的股東，他們希望可以建造屬于自己的“企業帝國”，所以在投資時，盲目追求利益，經常出現過度投資或者錯誤投資的行為。

2 企業財務壓力下的投資行為的實證研究

2.1 研究假設

基于財務壓力的角度，本文以我國的上市制造業企業為研究對象，分析企業的投資行為和各影響要素之間的關系，以及不同的因素對企業投資行為產生的影響，進而研究更加適合企業發展的最佳的資本配置方法。對此，本文提出以下幾個假設。

通過分析財務壓力的來源，發現來源主要為三個方面。其一是企業的長期償債能力；其二是企業為股東創造利潤的能力和費用；其三就是營業收入比的營利效率。用三種指標來代替這三個要素，分別表現不同的壓力。

第一，償債壓力，這部分壓力通過直接傳導產生作用，對投資行為產生影響，顯著性最強。對于那些長期存在資本負債率畸高的企業，更容易出現擴張性投資，進而放大了風險裸露因子。

第二，贏利能力以及營運能力，這兩種因素主要是通過間接傳導對企業的投資行為產生影響，但是其影響程度要低于債務壓力，在貢獻比重方面，也不如直接傳導的貢獻大。股東有一些潛在的分紅要求，在創造利潤時增加了壓力，使得機會成本提高，促使企業追求資本逐利性。

2.2 設計變量和模型

本文選取費用收入比、長期資本負債率以及投資活動凈現金流量三個指標來衡量非效率投資。財務壓力要素用凈資產收益率（ROE）來代替，研究樣本選取的是在2014年到2017年之間的500家上市制造業公司。模型如下：

ROEj=β0+β1×DLCRj +β2×NCFOj（g）+β3×ERRj +ui

ROEj是上年度的凈資產收益率，DLCRj是j企業上年度長期資本負債率，NCFOj（g）是j企業現金凈流量增長率，ERRj是企業上年度所有的費用總額和營業收入之間的比，βi表示權重或稱系數，ui表示隨機擾動項。具體計算公式如表1所示，通過回歸分析，得到表2的回歸結果。

2.3 結果檢驗和分析

首先是經濟意義的檢驗。假定其他變量不動，當DLCR增加1%，ROE就會相應地減少4.9754%；當ERR增加1%，ROE就會減少0.1735%；當NCFO（g）增加1%，下期NCFO（g）就會增加1.2359%，由此可見，符合上述償債要素和傳導機制之間的猜想。

其次是統計檢驗。根據表2的內容，可以得知R2=0.9276，在修正之后，可決系數為R2 為0.9187，擬合效果好。

F檢驗：H0：β1=β2=β3=0，顯著性水平a=0.05，查詢分布表，自由度k-1=3以及n-k=46，臨界值Fa（3，46）=2.8，表2中，F=209.5855，因為F是大于Fa（3，46）的，所以應該拒絕H0，表明此回歸方程是顯著的，也印證了假設。

t檢驗，根據H0，此時顯著性水平給定a為0.5，查詢t分布表，得知n-k=46時，臨界值tα/2（n - k）=0.68，結合表2的數據，可以得到t統計量為0.468327、-1.494637、0.160102、 -22.98725，取絕對值，有三個統計量大于tα/2（n - k）=2.010，即顯著性水平為0.05時，要拒絕HO=β1，β3，符合假設。

3 結 論

本文從財務壓力的角度出發，研究ERR、DLCR等因素對企業投資行為的貢獻，建模分析了不同因素之間的傳導關系，區分顯著性水平。希望通過本次研究，可以幫助企業進行更加合理的投資行為，進一步防范財務危機。

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