交易新規實施一周盤中不重要，盤后是王道

張少華

2017年12月22日股轉系統發布了《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》（以下簡稱：《轉讓細則》），新的《轉讓細則》最大的變化是原來占據主流的協議轉讓退出中央舞臺，新三板盤中交易將采用做市交易和競價交易兩種。在綜合考慮基礎層和創新層股票的流動性水平和投資者交易需求的基礎上，確定了基礎層集合競價股票每日撮合1次，撮合時間為每個轉讓日的15：00；創新層集合競價股票每日撮合5次，撮合時間為每個轉讓日的9：30、10：30、11：30、14：00和15：00。

交易新規實施一周，盤中競價交易清淡

2018年1月15日，新三板正式進入競價交易時代，截至15：00收盤，通過集合競價交易，有371只股票達成交易，成交金額0.36億元；當日做市交易的股票中有402只有成交，成交金額0.84億元，當日集合競價與做市交易累計成交額僅有1.2億元。

從1月15日的競價交易成交額情況來看，華清飛揚（834195.OC）等10家公司的股票成交額超過了80萬元，尤其是華清飛揚受其IPO輔導通過北京證監局驗收這一利好信息的影響，其成交額達到了864.86萬元，總市值達到21.81億元，成為了競價交易首日的明星股。

當然由于集合競價首日投資者對交易規則不太熟悉，觀望狀態較濃，1手成交的情況成為主流；此外競價交易首日對股票無漲跌幅限制，暴漲暴跌也成為了當天一道別有趣味的風景線。

經歷了首日的瘋狂后，從2018年1月16日開始至1月19日，之后的4天競價交易也陷入了低迷的怪圈。統計發現，無論是有成交記錄的股票數量，還是競價交易的成交金額，已經出現了起伏。實際上，從后續的成交情況來看，競價交易對改善新三板市場流動性的效果有限。

交易新規實施一周盤后大宗成主角

新三板交易制度改革后，協議轉讓方式由盤中調整至盤后，做市企業和集合競價企業只要滿足“單筆申報數量不低于10萬股，或者轉讓金額不低于100萬元人民幣”，均可以進行盤后協議轉讓。因此盤后協議轉讓實際上是扮演了“大宗交易”的角色，而這一角色也受到市場的廣泛關注。2018年1月15日也是盤后大宗交易的首秀，數據顯示當日盤州大宗交易，25家企業合計成交了2.76億元，占了當天新三板市場成交金額的69.70%，成為當日的成交主力。

大宗交易首日，銀鋼電商（835092.OC）和聯贏激光（833684.OC）成為最大的受益者，兩公司分別成交1.04億元和0.92億元。或許是嘗到了大宗交易的甜頭，2018年1月16日有72家企業參與了盤后大宗交易，交易金額達到3.47億元，占當天新三板合計成交金額的64.38%。從之后的成交情況來看，一半以上的交易額來自盤后大宗交易，可見，相比競價交易的清淡，盤后大宗交易的熱度更高。

盤中不重要，盤后是王道

聯訊證券新三板研究組負責人彭海表示，從實際效果來看，盤后協議轉讓確實起到大宗交易的目的，彌補了競價交易與做市交易制度上的不足。對于流動性較好、成交活躍的股票，集合競價起到了穩定股價、合理定價的作用，但對于那些鮮有外部投資者關注的股票，集合競價實質上仍然被當作了股東與關聯方之間點對點小額交易的游戲，實質仍等同于協議轉讓。

企巢新三板學院院長程曉明就明確指出，盤中交易的數量不重要，關鍵是由此引導出來的盤后“大宗交易”。“大宗交易”需要一個定價依據，而這個定價依據就來自盤中的做市交易和競價交易。從這個角度看，盤中交易的數量不是最重要的，關鍵是由此引導出來的盤后“大宗交易”。不過，盤內交易要發揮“股價導向”的功能，同樣需要時間。程曉明表示：“盤后‘大宗交易要參考盤內的交易，盤內交易的成交量和交易價格應形成穩定的曲線，這才具有參照意義，這是需要時間的。”

按照股轉系統的相關規定，集合競價股票只有先在盤中產生成交價格，才能進行盤后的協議轉讓，這意味著近一萬家采取集合競價的股票，由于在盤中沒有成交，而“無緣”盤后協議轉讓。未來隨著采取集合競價轉讓的股票陸續產生盤中價格，盤后“大宗交易”有望持續放量。

以此來看，對于新三板的交易新規，盤中不重要，盤后是王道。