居民股票投資行為及差異性研究文獻綜述

李晶

摘要：隨著現代化經濟發展，股票資產已成為現代金融資產配置中不可或缺組成部分，是我國居民家庭金融資產重要核心部分。同時，我國金融發展政策部門高度重視家庭金融配置問題，因此研究居民的股票投資行為及差異性具有重要的現實意義。文章將對有關居民股票投資及差異的相關影響因素進行綜述。

關鍵詞：居民；股票投資；投資行為

一、引言

家庭金融越來越受人們所關注，而股票資產是我國居民家庭金融資產組成的重要財富。明后清前的商戶采用“招商集資、合股經營”的經營方式，來獲得高收益的利潤，同時以簽訂契約、發放債券的方式來維持后續經營。這是中國最早股票的雛形。而當代中國股票將從1980年撫順紅磚第一次發行股票算起。大致可分為起步和復興、擴容和成長以及到如今的規范和發展三個階段。易志超等（2014，2015）根據中國家庭金融調查數據，發現中國家庭的金融市場參與率11.5%，其中股票市場占8.8%，城鄉家庭股票市場參與率出現明顯的分化（城市家庭14.3%，農村家庭僅為2.3%）。同時，發現東部家庭股票市場參與率最高達13.5%、西部最低僅占4.1%；總體來看，目前家庭的金融市場參與率不高，中國股票市場發展速度較為緩慢，在東、中、西部之間仍然存在著較大的差異。那么導致居民股票投資行為差異的影響因因素是有哪些？通過閱讀大量文獻，本文將對有關居民股票投資及差異的相關影響因素進行整理歸納。

二、股票投資理論研究

人類最早的股票投資交易活動，可以追溯到古希臘時期。有組織的規范化的股票投資交易活動，則可以追溯到中世紀時期。1792年紐約股票證券交易所正式成立是現代的股票投資交易活動的標志。由于歷史時期所處的社會環境不同，學者們對于股票交易所持的分析態度也不盡相同。張若欽、王剛（2009）認為國外股票交易活動大致可分為技術分析、基本分析以及學術分析三個流派。

技術分析流派股票投資理論，是投資者長期觀察股票成交量、成交價格等市場行為所總結出來的股票市場“規律”，并做出相對應決策。其遵循基本市場原則：對市場有所影響的信息都會干擾股票市場的價格，股票市場波動性大，掌握最新市場信息，大大有利于把握股票市場趨勢方向。

本杰明格雷厄姆被稱為基本分析流派的價值投資之父。基本分析流派是通過分析現有上市公司歷史財務資產信息，從而決定該上市公司未來是升值的還是貶值的，從而決定股票買進或是賣出的理論。

1900年法國數學家劉易斯巴切利開創了使用學術理論特別是數學工具研究股票市場的先河。它與其他流派最重要的區別在于：投資者設定投資目標時，往往運用數量分析以及質量分析等工具，以合理的價格買入股票，降低風險投資損失，獲取長期收益率，達到最優投資目標。

而國內理論界關于股票投資價值的研究還處于發展階段，近年來已經開始引進西方的投資理論和分析工具，并且結合我國的實際情況在進行相關研究。

三、股票投資影響因素分析

大約有20%的世界財富是以股票的形式所存在。一般情況下我們用股票市場規模、股票市場流動性、融資功能的實現、投資功能的實現以及股價的信息含量這五各方面的指標來衡量股票市場的發展深度。對于影響國內外金融市場參與差異因素不同學者也給出了不同看法，大致可分為下述幾方面。

（一）教育文化程度對股票參與的影響

大多學者認為教育水平、金融知識與股票投資成正向相關，教育水平越高的居民更容易學習理解股票投資知識，從而推動股票參與率。接受金融教育的越高居民往往會儲蓄更多。反之對于股票與基金的區別、債券價格和利率關系等專業性知識的缺少，不能正確計算分期付款利率的人會更多的借錢，會大大制約了家庭參與股票市場，相對積累的財富就越少。其次，李濤、張文韜（2015）認為戶主的價值觀越開放，家庭股票投資越積極，即投資股票的可能性越高，股票投資額越大，而且股票在全部資產中的比重越高。

（二）家庭資產對股票參與的影響

關于家庭資產選擇的影響因素中，不同學者選取的變量不同，去得出的結論往往也不同。李建軍等（2001）表明居民收入增長與金融資產流量呈正向相關。居民收入增長越快，其金融資產的流量流速也隨之加快，近而影響金融資產的存量增長；然而吳衛星（2007）研究表明當收入增長較快時，大都愿意購買不定產等儲蓄型利益可再生金融行為。反之，當收入增長較慢，居民偏好流動性強，未來可能帶來較高收益金融投機行為。

（三）風險態度對股票參與的影響

風險態度、信任和居民參與慣性等居民個人主觀因素都對家庭股市參與有著影響。李濤（2006）認為信任、居民社會參與習慣都可推動居民參與股市，然后風險態度對于股市基本不產生影響。居民對社會的信任度越高，越容易接受股市的波動性。guiso paiella（2008）發現居民風險意識越高其參與股市可能性越低。同時，肖忠意，李思明（2015）通過對2002～2012年省級面板數據分析也了解到儲蓄對東部農村居民消費的作用最大，而投資對中西部農村居民消費促進作用最大。在這樣的偏好選擇下，居民金融資產結構出現規律性變動。

（四）其他因素對股票參與的影響

除了上述因素可影響居民對于股票的參與之外，poterba samwick （2003）還發現居民參與股市的可能性會隨著居民年齡增長而有所提高，同時男性投資者的股市參與比女性更多，可能是因為男性投資者其冒險度高，資產創造率高。此外， 學者還探究健康狀況對居民投資風險偏好的影響機制。何興強，等（2009）、吳衛星，等（2011） 均發現被調査者的主觀健康評價與家庭是否參與股票市場無關，可能是因為隨著社會經濟的發展，國家在社會醫療保障投入力度較大，居民可享受較為完全的醫療福利，其對于醫療保障的擔憂相對減少，可把資金投入到其他方面。但劉瀟，等（2014）認為對于健康的態度，不同收入人群存在顯著差異。

綜上所述，現有文獻多研究全國范圍，對不同地區居民股票投資差異的研究較少。事實上，各地區的經濟發展水平不同，應加以區別對待。上述文獻沒有基于我國人口基數大，市場廣闊這一基本實情。如果能有效開發家庭金融股票市場，將大大促進了城鄉一體化進程，減少城鄉經濟差異。

參考文獻：

[1]尹志超，吳雨，甘犁.金融可得性、金融市場參與和家庭資產選擇[J].經濟研究，2015（03）.

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[4]李濤.社會互動與投資選擇[J].經濟研究，2006（08）.

[5]肖忠意，李思明.中國農村居民消費金融效應的地區差異研究[J].金融研究，2015（02）.

[6]劉瀟，程志強，張瓊.居民健康與金融投資偏好[J].經濟研究，2014（01）.

（作者單位：浙江農林大學經濟管理學院）