境外機構投資者對公司盈余管理的影響

伍茜

摘要：機構投資者是一種重要的外部治理機制，其作為專業的投資人介入上市公司對公司信息披露質量有一定影響。那么，境外機構投資者作為性質特殊的一類機構投資者，在我國上市公司治理過程中是否發揮了應有的作用？本文分析探討了境外機構投資者對我國上市公司盈余管理行為的影響。研究發現，境外機構投資者能夠在一定程度上抑制上市公司的盈余管理行為，在我國資本市場上起到了監督作用。本文的研究有利于深入了解境外機構投資者這一特殊主體在我國資本市場上的角色，對發展境外機構投資者積極參與公司治理，吸收借鑒國外先進管理經驗，促進國內市場的規范和良性發展具有重要意義。

關鍵詞：境外機構投資者；盈余管理

中圖分類號：F275 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2018）004-0-01

一、引言

機構投資者在西方國家大規模興起于20世紀80年代，此時的法律環境逐漸放寬，他們在這一時期開始不斷擴大持股規模，成為英美等發達國家證券市場的重要力量。在我國，自2001年證監會提出“超常規發展機構投資者”后，機構投資者取得了飛速的發展，到目前為止，已經形成了證券投資基金、券商、合格境外機構投資者、保險公司、社保基金等多種機構投資者。由于我國機構投資者起步較晚，因此發展程度較西方發達國家而言有一定的差距。機構投資者在我國雖然發展得較晚，但是卻十分迅速，機構投資者數量和持股市值均連年增加，以基金為首的機構投資者正逐步成為我國資本市場的重要投資主體，截至2016年底，在我國的A股流通市場共有專業機構投資者4400家，持股市值約3.3萬億元。

已有的研究大多表明，機構投資者是一種重要的外部治理機制，其對上市公司盈余管理行為具有一定的抑制作用。一部分研究將機構投資者作為一個整體進行討論，而更多的研究將機構投資者類型進行了劃分。由于機構投資者異質性的存在，把機構投資者籠統地作為一個整體并不能地得出正確的結果，而分類之后不同類型的機構投資者持股比例對盈余管理的影響表現出顯著的差異。但在現有文獻中，尚未有文章單獨探討境外機構投資者對我國上市公司盈余管理行為的影響，境外機構投資者在我國上市公司治理過程中所發揮的作用尚不明確。本文將通過數據分析得出境外機構投資者對我國上市公司盈余管理行為的影響。

二、境外機構投資者對公司盈余管理行為的影響

盈余管理程度通常用操控性應計利潤來衡量，本文選取境外機構投資者持股的公司，并獲取他們的機構投資者持股比例以及操控性應計利潤數據。

境外機構投資者持股比例越大，公司盈余管理程度越低，說明境外機構投資者在我國公司治理的過程中發揮了積極作用，抑制了上市公司的盈余管理行為，提高了上市公司的治理水平。境外機構投資者治理作用的發揮主要得益于其專業能力和投資理念。

在參與上市公司治理的專業能力方面，境外機構投資者不僅具有強大的資金實力，而且具有豐富的管理經驗和專業的投資技能。這是由于境外機構投資者通過嚴格的監管才可投資于我國證券市場，其資金和主體都有嚴格的要求，較高的準入門檻保證了境外機構投資者的優質性。相比于個人投資者，境外機構投資者具有較強的專業素養，能夠迅速掌握上市公司各方面情況，進行充分評估后做出合理決策。

在投資策略方面，境外機構投資者堅持長期價值投資的理念，通過積極介入公司治理，獲得長線收益。中小股東的投資規模一般而言比較小，參與公司治理監督公司管理層的成本比較高，在收益成本的權衡之下可能會選擇用腳投票，而境外機構投資者投資規模較大，進行的是價值投資，選擇利用豐富的管理經驗監督上市公司可為自身帶來更可觀的收益，因此，境外機構投資者具有監督上市公司盈余管理的動機。境外機構投資者可通過參加股東大會、加入董事會等舉措積極參與公司重要決策，對公司管理層加以監督，約束有損公司價值的各項行為。

三、結語

本文研究發現，境外機構投資者能夠在一定程度上抑制上市公司的盈余管理行為，在資本市場上起到了監督作用。這表明，我國在資本市場的發展過程中引入合格境外機構投資者，達到了促進資本市場健康良性發展的目的。我國可進一步完善QFII制度，更好地利用境外資金，提高我國上市公司治理水平。

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