航空：年報利空出盡或迎估值修復

本刊記者 駱俊

2017年下半年，由于票價放開及人民幣漲價等因素，航空板塊強勢崛起。近期，三大航披露2017年年報，盡管業績喜人，但航空股由于原油價格的上漲拉升了成本，使得業績仍然低于市場預期，股價也出現一定程度的回落。站在當前的時點，筆者認為基于成長性確定、降稅提振業績以及行業估值等因素，航空股仍然值得關注。

年報利空出盡

首先關注三大航近期披露的2017年年報，中國國航完成營業收入1213.63億元，同比增長7.7%；實現歸母凈利潤72.40億元，同比增長6.26%；南方航空完成營業收入1274.89億元，同比增長11.05%；實現歸母凈利潤59.14億元，同比上升16.97%；東方航空營業收入1017.21億元，同比增長3.21%；實現歸母凈利潤63.52億元，同比增長40.91%。

盡管三大航的營收和盈利水平都取得了顯著增長，但均未達市場預期。由于去年旅游大熱及人民幣升值，有分析師預計，三大航的利潤規模將一同創下各自的最高記錄。但事與愿違，由于第四季度燃油價格的上漲超出市場分析師的想象，航空公司在四季度普遍出現了虧損。

伴隨航空股業績下跌的還有股價。三月份，中國國航、南方航空以及東方航空等個股紛紛出現下跌，但在年報公布后均出現一定的回升，筆者認為當前股價已經充分消化和反映了年報不及預期的表現。

油價是影響航空公司成本的一大因素，正是由于2017年的油價漲幅超出市場的想象，才使得航空股的業績不及預期。對于2018年的油價走勢，從常規分析來判斷，下有OPEC聯合減產，上有頁巖油開發，因此油價保持一個寬幅區間震蕩的可能性較大，盡管如此，投資者仍需做相關準備，在當前錯綜復雜的政治局勢下需留意有可能對油價帶來上漲可能的黑天鵝事件的出現。

值得注意的是，目前有消息稱發改委正商討取消燃油費可行性。在過去，燃油附加費可在一定程度上降低航油價格波動風險，但如今隨著機票價格市場化的展開，這一緩沖工具或將取消。但長期看，這也意味航空公司可以依據自身的管理水平對票價進行調整，將部分油價成本包含在票價上從而轉移到消費者上，給了航空公司更大的操作空間，這對于管理水平較高的航空公司而言將可以更有效平滑油價對盈利的影響。

三大因素看好航空板塊

盡管油價和匯率的漲跌難以斷定，但由于航空板塊有三大確定性因素在，使得當下時點的航空板塊投資機會大于挑戰。

一是行業成長確定性大。從量來看，民航局發布的2018年預測指標均有增長。民航局預測，2018年，我國民航運輸總周轉量為1208億噸公里，旅客運輸量為6.12億人次，貨郵運輸量為756萬噸，同比分別增長11.6%、11.4%和6.2%；全年航班平均正常率不低于75%，其中旅客運輸量和貨郵運輸量預期增長率均高于2017年的指標。從價來看，今年年初，民航局與發改委聯合發文，新增306條實行市場調節價的航線。今年可以調整的范圍要比去年更廣，而且涉及的航線品質也更高一些，因為干線上的旅客對價格的敏感度不高，預期今年漲價對收入的影響會大于去年。

二是降稅將有效提振業績。近日，國務院會議決定：從2018年5月1日起，一是將制造業等行業增值稅稅率從17%降至16%，將交通運輸、建筑、基礎電信服務等行業及農產品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%，預計全年可減稅2400億元。

由于近期市場投資焦點在新興領域，在關注芯片、通信以及其它高新制造業領域減稅利好的同時，往往容易忽略交通運輸也是減稅政策的一大受益者。據券商測算，增值稅每降低1%，從收入端將增厚南航、東航、國航7.7億元、5.5億元及6.6億元，因細則未出，若不考慮成本端的變化，影響利潤為南航5.8億元、國航4.9億元、東航4.1億元，分別為2017年利潤的9.8%、6.8%及6.5%，這將對航空公司在2018年甚至更長時間的業績起到極大的提振。

三是板塊調整充分，估值較為合理。從調整空間看，自2月份高點以來，三大航最大跌幅均在20%以上，短期調整充分。從估值的角度看，目前三大航的PE估值均在歷史平均中樞附近，在A股國際化的進程中，不少白馬股估值已然到了歷史高位，而三大航距離歷史高位仍有較大空間。最近創業板有所起色，由于場內資金不足，蹺蹺板效應明顯，不少白馬藍籌股出現一定回調，但從回調后的反彈力度來看，航空股顯著強于其它白馬股，崇尚價值投資的資金有望從高位的白馬股中調倉至處于低位性價比較高的航空股上。近期由于中美貿易摩擦導致全球股市動蕩以及市場風格短期轉向等原因，航空股出現一定程度的回調，此處跌出黃金坑的概率較大。

MSCI納入在即，筆者認為，A股國際化已是大勢所趨，短期小票的反彈難阻中長期白馬股的升勢，而從過往事件來看，無論是QFII還是深滬港通的開放，A股市場總是“習慣性”在外資進入時挖一個坑，而后又進入一輪較長的上漲期，這次或是歷史的再一次重演。

個股的選擇上，對于絕大多數投資者而言，三大航依然是首選，其中基本面扎實以及股性活躍的南方航空（600029）和中國國航（601111）最為值得關注。另一方面，春秋航空（601021）及吉祥航空（603885）雖然基本面上存在股價爆發的可能，但由于面臨天量解禁以及市場風格偏好等原因，走勢一直較為萎靡，對持股者耐心考驗較大，三大航或是更為合適的選擇。

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