存款利率放開會帶來什么？

謝九

4月中旬，市場利率定價自律機制機構成員召開會議，討論放開商業銀行存款利率自律上限。同時也有消息表示，央行擬允許商業銀行適當提高存款利率浮動上限。

長期以來，我國對利率實行嚴格的管制，但是隨著過去幾年利率市場化的推進，目前除了存款利率，其他的利率比如貸款利率、外幣利率、債券利率等都已實行市場化定價。從存款利率的改革進程來看，2015年5月，央行將存款利率的上浮限度調整到基準利率的1.5倍，當年10月，央行宣布對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限。

表面上來看，我國的存款利率似乎已經實現了完全市場化，但實際情況并非如此，央行對銀行的存款利率上限還是存在一定程度的非正式指導，我國的商業銀行等金融機構在2013年形成了一個“市場利率定價自律機制”，為了防止利率的惡性競爭達成行業同盟，基本上將存款利率浮動空間控制在30%～50%之間，一般而言，國有大型銀行利率上浮幅度較小，中小股份制銀行利率上浮較高。今年4月份，市場利率定價自律機制機構成員召開會議，討論放開商業銀行存款利率自律上限，意味著現有存款利率50%的自律上限將會有所突破，但突破到何種程度，甚至是否不再設有上限，現在還不得而知。

商業銀行之所以愿意打破多年來的默契，提升利率浮動上限，主要還是被形勢所迫。2017年，我國的人民幣新增存款為13.51萬億元，同比少增1.36萬億元，首次出現了負增長。自2015年10月再次降息之后，我國一年期存款利率僅為1.5%，和當前的通脹水平相比實際利率為負，在物價和房價的漲幅之下，將現金存銀行就意味著資金縮水。過去幾年，銀行理財和互聯網金融的興起，為普通民眾提供了不錯的理財途徑，雖然跑不過房價漲幅，但至少可以跑贏CPI，在這樣的背景下，銀行存款迅速搬家，導致2017年出現了歷史上首次負增長。儲戶存款是銀行經營的源頭，如果存款大幅縮水，對銀行的經營壓力可想而知。

問題的關鍵在于，如果銀行放開存款利率上限，是否就可以從理財產品和互聯網金融手中重新奪回存款呢？以目前理財產品和互聯網金融產品的收益率來看，大多數產品的年化收益率在5%左右，目前我國一年定期存款利率只有1.5%，即使存款利率上浮一倍，也很難達到理財產品的收益率水平。

不過，資管新規的實施，可能會在一定程度上降低理財產品的吸引力，增加銀行存款競爭的砝碼。去年11月，中國人民銀行會同銀監會、證監會、保監會、外匯局等部門起草了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》，正式向社會公開征求意見。該份《指導意見》被業內稱之為“資管新規”，其中尤為引人關注的一點在于提出了“打破剛性兌付”——“資管業務是‘受人之托、代人理財的金融服務，金融機構開展資管業務時不得承諾保本保收益，金融管理部門對剛性兌付行為采取相應的處罰措施”。

過去很多年來，銀行理財產品規模迅速膨脹，很大程度上在于給投資者提供了相對較高的收益，以及較低的風險，雖然也出現過銀行理財產品虧損的案例，但畢竟還只是極少部分，絕大多數理財產品還是相對安全的，尤其是一些承諾保本保收益的理財產品更是受到投資者追捧。但是資管新規實施以后，銀行不僅不得承諾收益，甚至連保本都不能承諾，對于投資者而言，這意味著購買理財產品不僅可能得不到回報，甚至還有可能損失本金。購買理財產品的投資者大多是風險厭惡型，一旦面臨本金損失的風險，很多人可能會轉而回歸傳統的銀行存款，而銀行存款又恰到好處地開始提升存款利率上限，因此，可能會吸引到不少從理財產品撤退的資金。

從銀行存款的另外一大競爭對手——互聯網金融來看，最近幾年也開始收縮戰線。以余額寶為例，個人賬戶總額上限一路下調到只有10萬元，單日交易額度也限定在2萬元。2013年，以余額寶為代表的互聯網金融剛剛興起時，對傳統商業銀行帶來了超出想象的沖擊，但是隨著余額寶或主動或被動地瘦身，對傳統銀行已經不再構成太大的威脅。對用戶而言，現在的余額寶不僅總額受限，每天的額度也需要搶購，已經大大失去了當初的便利性。因此，隨著銀行存款利率提升，很多用戶可能會重新回歸銀行存款。

存款利率上限放開，除了商業銀行自身的經營需要之外，也是我國實行利率市場化改革最后的也是最關鍵的一步。從監管層的角度來看，這一步早晚也要邁出。

今年4月份，在博鰲亞洲論壇上，新任央行行長易綱表示：“目前中國仍存在一些利率‘雙軌制，一是在存貸款方面仍有基準利率，二是貨幣市場利率是完全由市場決定的。目前我們已放開了存貸款利率的限制，也就是說商業銀行存貸款利率可根據基準利率上浮和下調，根據商業銀行自身情況來決定真正的存貸款利率。其實我們的最佳策略是讓這兩個軌道的利率逐漸統一，這就是我們要做的市場改革。”在易綱釋放出利率雙軌制改革的言論之后，很快就傳出利率上限放開的消息，顯然也并非巧合。

對于中國經濟而言，利率雙軌制帶來諸多弊端，導致金融資源無法按照市場化實現最優配置，由此帶來一系列問題，比如長期以來的中小企業融資難和融資貴、民間借貸的混亂等等，大量游離于監管之外的影子銀行興起，也為我國金融體系帶來了潛在風險，這些亂象很大程度上都和利率雙軌制有關。從金融改革的角度來看，自2015年將存款上限放開至1.5倍之后，市場利率長期由央行非正式指導和行業自律機構共同決定，利率市場化改革在過去幾年其實基本上陷入停滯，利率市場化的臨門一腳始終沒有完成。在當前中國金融去杠桿，以及新任央行行長上任之后，也有必要繼續利率市場化改革。

存款利率上限放開，對于普通民眾而言，意味著多了一條跑贏通脹的途徑，對于銀行而言，提升了攬儲的競爭力，對于中小企業而言，獲得貸款的可能性也隨之增加。不過，相應的沖擊也會隨之而來。對于銀行而言，對儲戶存款提供更高的利率，意味著經營成本上升，利潤將會直接受到侵蝕。為了避免息差過于拉大，銀行將會相應提升貸款利率，對于實體經濟而言，相當于變相加息。2015年，我國雖然名義上放開了存款利率上限，但是央行依然以非正式指導和行業自律的方式來控制存款利率，主要顧慮也在于擔心利率上升過快會給實體經濟帶來壓力。

當前中國經濟處于一個相當微妙的時刻，自身經濟增長面臨轉型壓力，而突如其來的中美貿易摩擦，更是給中國經濟平添了幾分外部風險，在這樣的背景下，如果實體經濟融資成本過快增長，將在很大程度上增加中國經濟的不確定性風險。所以，雖然當前商業銀行乃至中國經濟都有進一步放開存款利率上限的需求，但是利率市場化的推進一定是服從中國經濟的整體大局，而不會單兵突進。

央行近期突然宣布降準，從今年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，預計可以釋放增量資金約4000億元。央行對于降準的解釋是：“當前，我國小微企業仍面臨融資難、融資貴的問題。為了加大對小微企業的支持力度，可以通過適當降低法定存款準備金率置換一部分央行借貸資金，進一步增加銀行體系資金的穩定性，優化流動性結構，同時適當釋放增量資金。”央行同時表示穩健中性的貨幣政策取向保持不變。

2017年以來，我國貨幣尺度就一直處于偏緊的狀態，市場流動性緊張，資金成本顯著上升，雖然央行表示降準并不意味著貨幣政策轉向，但是降準事實上釋放出來的增量資金，和過去一年多來市場資金面的持續緊張局勢相比，已經形成了鮮明的對比。

在央行為了實體經濟釋放流動性的背景下，預計對于資金成本的上升也會高度關注。此次存款利率上限再度放開，主要是源于銀行自身存款流失壓力以及利率市場化改革的需要，但同時也會兼顧實體經濟的實際承受能力，預計利率上限的放開不會一蹴而就，更大的概率還是會循序漸進。

2015年央行名義上放開存款利率上限之前，當年6月份曾經推出大額存單管理辦法，以大額存單作為利率市場化之前的過渡，預計這一次存款利率上限提升，大額存單也會是很重要的改革工具，在大額存單利率上限放開之后，逐漸過渡到其他普通存款。

大額存單是指銀行發行的記賬式大額存款憑證，屬于銀行的一種存款類金融產品。在很長時間內只面向機構投資者，從2015年以來開始向個人投資者開放。和傳統銀行存款相比，大額存單的認購起點較高，個人投資者認購大額存單的起點金額不低于30萬元。大額存單的利率以市場化的方式確定，而且可以流通轉讓、提前支取和贖回，無論是收益率還是流動性都優于傳統存款，期限包括1個月、3個月、6個月、9個月、1年、18個月、2年、3年和5年共9個品種。在近期市場傳出銀行利率上限放開的消息之后，大額存單的利率已經開始提升，部分銀行的大額存單利率最高上浮已經超過了50%。

和大額存單相比，近期更值得關注的是結構性存款。在央行的資管新規出臺之后，結構性存款突然成為當前市場上大熱的銀行產品。最近幾個月的結構性存款規模激增，大有替代銀行理財之勢。央行統計數據顯示，截至今年3月末，中資全國性銀行結構性存款達8.8萬億元，比2月末增加4335億元，環比增幅5.2%，同比大幅增長47%。在銀行保本理財產品即將退出舞臺之際，結構性存款成為當前最火爆的產品，不僅個人投資者紛紛購買，很多企業包括上市公司也對結構性存款青睞有加，購買了大量的結構性存款。

所謂結構性存款，是指在普通存款的基礎上嵌入金融衍生工具，將投資者收益與利率、匯率、股票價格、商品價格、信用、指數等標的物掛鉤，起點一般在5萬元以上，投資者資金大部分購買存款，少部分本金或者利息購買高收益的金融衍生產品，從而能夠提供相較普通存款更高的收益。

結構性存款在我國并非新生事物，早在上世紀90年代末，國內部分銀行就推出了這一產品，但長期處于邊緣化的位置，隨著央行資管新規出臺，保本型理財即將消失，銀行開始在結構性理財上發力，并且很快受到了投資者追捧。目前國內銀行發行的結構性存款產品大多數是保本型，而一年期結構性存款利率已經超過了4%，在相當程度上替代了此前的保本型理財產品。

銀行結構性存款雖然迅速爆紅，但對于銀行而言，想要倚賴其成為長期性的攬儲神器可能也不太現實，將民眾的普通存款和高風險的金融衍生品掛鉤，本身就會帶來一定的風險。由于過去很多年來結構性存款是一個邊緣性產品，所以并沒有專門的監管法規，但是如果規模激增到一定程度，肯定會有相應的監管政策出臺，最近幾年清理整頓銀行理財業務就是為了規避金融風險，如果結構性存款大規模取代銀行理財，預計也會成為下一個重點監管的對象。

對于銀行而言，結構性存款雖然暫時爆紅，但更可能只是一個過渡性產品，從更長期的角度來看，推進利率市場化仍然是無法繞過去的必經之路。