基于市場反應分析獨立董事離職對企業的影響

夏靜

[摘 要]本文主要研究在現有的獨立董事制度環境下，獨立董事離職對企業價值的影響。首先分析了獨立董事離職的原因，然后調查了獨立董事離職當天及前后股票市場的反應，最后得出結論：獨立董事離職會引起市場做出消極反應，體現為累積超常收益率下降。這說明獨立董事離職會對企業價值造成負面影響，投資者可以根據獨立董事離職等相關信息進行投資決策。

[關鍵詞]市場反應；獨立董事；離職

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2018.06.037

[中圖分類號]F271；F832.51 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2018）06-00-02

0 引 言

獨立董事在公司治理實踐中旨在解決公司所有權分散、兩權分離產生的代理問題，監督內部董事和管理層對委托代理責任的履行情況。對于獨立董事而言，通過在公司決策過程中扮演積極的監督者角色，可以向市場傳遞人力資本的價值和贏得良好聲譽。不過，即便是在獨立董事制度非常成熟的國家，其能否對公司內部人形成有效的監督仍值得懷疑，而那些簡單增加獨立董事人數和比例的舉措也僅僅是“虛假的公司治理”。因此，獨立董事是否充分發揮了監督作用一直是學者們關注的問題。本文試圖從市場對獨立董事離職的反應角度，分析獨立董事離職對企業的影響。

1 獨立董事離職的原因

公司治理實踐中，獨立董事除了任期屆滿離職以外，還有大部分獨立董事在任期過程中以健康、年齡、工作原因、個人原因等情況提請離職。公司獨立董事往往擔任著其他公司的高管等職務，同時信息不對稱以及獨董獲取信息成本高等原因抑制了獨立董事積極發揮監督作用。當獨立董事發現企業內部出現重大問題時，往往選擇離職來規避責任，防止影響自己的聲譽，因此，市場往往會對獨立董事的離職做出消極反應。獨立董事離職對企業價值帶來負面影響。

第一，獨立董事獲取信息的成本越高，越不愿意發揮監督作用，離職的可能性越大。獨立董事在任職期間可以獲得聲望或影響力、報酬（津貼）以及社會關系等帶來的收益，相應的獨立董事也需要花費精力和時間搜集公司內部信息、承擔被公司董事會解聘以及監管機構處罰帶來的成本。搜集信息的成本高低將會影響獨立董事最終的凈收益。如果獨立董事認為獲取信息的成本較高時，積極履職會降低凈收益則會選擇消極監督或不作為，在公司出現重大問題時，獨立董事往往會選擇離職來規避承擔責任的風險。

第二，嚴重的信息不對稱使得獨立董事無法有效監督內部董事及管理者，選擇離職。公司信息不對稱，獨立董事監督職能的發揮受到了限制，大部分獨立董事選擇不監督，不能幫助公司進行治理。相反，獨立董事任職期未滿的情況下，出現獨立董事因生病、個人原因等離職的情況會造成市場的消極反應，對企業價值帶來不利影響。

第三，獨立董事身兼數職，為保護聲譽放棄監督，選擇離職。公司聘請的獨立董事在其他公司或單位擔任了重要職務。工作繁忙，無暇兼顧常常引發獨立董事不積極履行監督職能，在任期未滿的情況下以其他原因離職的現象，影響公司治理。

2 獨立董事離職的市場反應

通過分析獨立董事離職的原因，筆者認為獨立董事離職的事件會引起市場做出相應的反應。因此，筆者利用事件研究法對2003 -2011年中國A股上市公司獨立董事離職當天及前后五天的累計超常收益率變動情況進行了分析，如圖所示。圖1橫軸表示窗口期長度，即獨立董事離職日以及離職日前后5天，縱軸表示累計超常收益率大小。橫軸數字“0”表示獨立董事離職當天，對應的數據即當天的累積超常收益率均值。從圖1中可以看出累計超常收益率在獨立董事離職之前為逐漸上升，獨立董事離職之后，累積超常收益率明顯下降。由此說明，獨立董事離職前后，市場出現了消極反應，一定程度上說明獨立董事離職對于企業會帶來不利影響。

3 獨立董事離職的防范措施

3.1 降低獨立董事獲取信息的成本

獨立董事可以通過內部權力，公司對外公告披露的信息等方面獲取信息，降低信息成本。第一，根據信息不對稱理論和委托代理理論，公司管理者或內部董事擁有對公司的控制權和主要決策權。提高獨立董事在董事會中的權力將會降低獨立董事獲取信息的成本。我國證監會分別于2001年和2002年頒布了《關于在上市公司建立獨立董事的指導意見》和《上市公司治理準則》，獨立董事擔任董事會專門委員會擁有更大的權力。第二，獨立董事可以在深圳證劵交易所和上海證劵交易所對外公布的公告中了解公司發生的重大事件。公司公告越多，獨立董事能獲取的信息就越多，獲取信息的成本也就得到降低，獨立董事更能有效發揮監督作用。

3.2 完善獨立董事制度

獨立董事的引入對于公司治理的至關重要，公司“一股獨大”“兩權分離”等公司治理問題一直存在。提高獨立董事的獨立性，促使獨立董事積極主動發揮監督職能非常重要，雖然，獨立董事制度進行了不斷的修改和完善，但現行的獨立董事制度對獨立董事的聘任條件還不夠嚴苛，獨立性強的獨立董事更能服務于公司治理，讓獨立董事實現引入的目的，而非形同虛設，甚至給公司帶來負面影響。

4 結 語

本文分析了獨立董事離職的原因，主要是信息成本高、信息不對稱，身兼數職三個方面的原因；調查了獨立董事離職時市場的反應，通過事件研究法來體現該反應，進而提出獨立董事離職的防范建議。本文的結論是獨立董事離職的市場反應能體現獨立董事離職會給企業帶來一定的負面影響，會影響投資者進行投資決策。

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