我國中小企業(yè)股權(quán)眾籌融資研究

景辛辛

摘 要：股權(quán)眾籌的快速發(fā)展，一方面得益于2014年互聯(lián)網(wǎng)金融的大爆發(fā)，另一方面得益于股權(quán)眾籌具有低門檻、多樣性、注重創(chuàng)意等特點(diǎn)。國內(nèi)有關(guān)股權(quán)眾籌的研究多集中在股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)和政府監(jiān)管等方面，對股權(quán)眾籌案例的分析到目前為止幾乎沒有。文中通過YD公司為例介紹股權(quán)眾籌項(xiàng)目的過程，發(fā)現(xiàn)股權(quán)眾籌在一定程序上是可以有效地解決中小企業(yè)的融資約束，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)能夠快速的發(fā)展，但是股權(quán)眾籌也存在一些投后管理的問題，這些需要進(jìn)一步完善，才能夠使股權(quán)眾籌在中國有效地發(fā)展。

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌；融資約束；中小企業(yè)

一、導(dǎo)言

股權(quán)眾籌是以互聯(lián)網(wǎng)為媒介進(jìn)行早期的私募股權(quán)投資，是對風(fēng)險(xiǎn)投資的一個補(bǔ)充，因此股權(quán)眾籌也被稱為“私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化”。美國是股權(quán)眾籌融資模式的起源地。2012年美國政府頒布了《工商初創(chuàng)企業(yè)推動法》（JOBS法案），對中小企業(yè)借助股權(quán)眾籌平臺私募發(fā)行股票募集資金實(shí)行注冊豁免，并且減少了宣傳方式的限制，豁免了股權(quán)眾籌平臺的資質(zhì)要求，同時為防范風(fēng)險(xiǎn)，要求股權(quán)眾籌平臺和平臺的內(nèi)部工作人員進(jìn)行行業(yè)自律，并且還要求其應(yīng)給投資者足夠的風(fēng)險(xiǎn)提示。美國的股權(quán)眾籌在JOBS法案的規(guī)范下快速發(fā)展，隨后這一模式傳進(jìn)中國，由于順應(yīng)了我國產(chǎn)業(yè)升級、金融改革和中小企業(yè)蓬勃發(fā)展的新常態(tài)，股權(quán)眾籌作為一種全新的融資方式進(jìn)入了一個火爆發(fā)展期，一大批股權(quán)眾籌平臺如天使匯、原始會等也進(jìn)入了快速發(fā)展期。

股權(quán)眾籌具有門檻低、解決中小企業(yè)融資難、依靠大眾的力量、對人才的要求比較高、帶動社會經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展的特點(diǎn)。雖然股權(quán)眾籌有這些優(yōu)勢，但是它畢竟是新興的方式，且使用在互聯(lián)網(wǎng)上，所以它不能被大眾接收，尤其是中老年的人群。股權(quán)眾籌雖然人們對這個詞語比較熟悉，但是整個融資的過程人們還是陌生的，因此很有必要對此進(jìn)行詳細(xì)介紹，從而使人們對股權(quán)眾籌的流程有個大概的了解。

二、文獻(xiàn)綜述

股權(quán)融資和公共股權(quán)融資在代理理論融資中的應(yīng)用。 結(jié)果表明，家庭參與和代理問題互動和分開影響小企業(yè)的股權(quán)融資。小企業(yè)是全球經(jīng)濟(jì)的引擎，并且早已認(rèn)識到融資在其增長中起著關(guān)鍵作用（例如Penrose，1959；Lintner，1963）。企業(yè)融資中最基本的決策問題是資本結(jié)構(gòu)決策是否用債務(wù)或股權(quán)融資。關(guān)于企業(yè)如何做出債務(wù)和股權(quán)融資決策的資本結(jié)構(gòu)理論追溯到Modigliani和Miller（1958）和Miller和Modigliani（1961）的根本。從那時起，我們對這種管理決策的理解取得了很大進(jìn)展，特別是在研究者意識到資本的供應(yīng)商和用戶之間的不對稱信息的代理理論后果并將其結(jié)果納入其分析中之后。大型上市公司的代理問題已經(jīng)得到廣泛研究（Harris和Raviv，1991），但是盡管小企業(yè)對經(jīng)濟(jì)的重要性，但它們在小企業(yè)中的特殊性卻得不到很好的解決。小企業(yè)融資與大企業(yè)融資不同交易成本觀點(diǎn)。因此，關(guān)于債務(wù)融資，Petersen和Rajan（1994）和Berger和Udell（1995）發(fā)現(xiàn)小企業(yè)更多地依賴與貸款人的關(guān)系，而不是大型企業(yè)使用的信號，監(jiān)控和債券機(jī)制。

三、理論分析

資源配置理論（resource allocation），是指對相對稀缺的資源在各種不同用途上加以比較作出的選擇。資源是指社會經(jīng)濟(jì)活動中人力、物力和財(cái)力的總和，是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本物質(zhì)條件。在社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一定階段上，相對于人們的需求而言，資源總是表現(xiàn)出相對的稀缺性，從而要求人們對有限的、相對稀缺的資源進(jìn)行合理配置，以便用最少的資源耗費(fèi)，生產(chǎn)出最適用的商品和勞務(wù)，獲取最佳的效益。資源配置合理與否，對一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成敗有著極其重要的影響。

信息不對稱理論這一現(xiàn)象早在70年代便受到三位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家（G.Akerlof喬治.阿克羅夫，M.Spence邁克爾.斯彭斯，J.E.Stigjiz約瑟夫.斯蒂格利茨 ）的關(guān)注和研究，它為市場經(jīng)濟(jì)提供了一個新的視角。現(xiàn)在看來，信息不對稱現(xiàn)象簡直無處不在，就像周身遍布的各種名牌商品。按照這一理論，名牌本身也在折射這一現(xiàn)象，人們對品牌的崇拜和追逐，從某種程度上恰恰說明了較一般商品而言，名牌商品提供了更完全的信息，降低了買賣雙方之間的交易成本。這一理論同樣也適應(yīng)于廣告，在同質(zhì)的情況下，花巨資廣而告之的商品因?yàn)楸炔蛔鰪V告或少做廣告者提供了更多的信息，所以它們更容易為消費(fèi)者接受。

四、江蘇YD公司股權(quán)眾籌成功因素

（一）江蘇YD項(xiàng)目發(fā)展前景好

江蘇YD項(xiàng)目是主要生產(chǎn)軌道交通地鐵站臺安全門、軌道交通車門系統(tǒng)、軌道交通內(nèi)部裝飾件、動車地鐵制冷系統(tǒng)，列車給衛(wèi)系統(tǒng)等，而我國高鐵和地鐵的快速發(fā)展，以及交通上投資的增加，所以軌道的生產(chǎn)需求是增加的，而該公司是這方面擁有領(lǐng)先的技術(shù)和相關(guān)的技術(shù)人才，同時擁有的相關(guān)的專利，所以發(fā)展是很有前景的，畢竟現(xiàn)在發(fā)展中技術(shù)是核心的，只要公司擁有核心的技術(shù)，公司的發(fā)展是有很大的前景的。

（二）發(fā)行方案設(shè)計(jì)合理

江蘇YD公司轉(zhuǎn)讓公司的10%的股權(quán)，且是1000萬股，認(rèn)購資金最低是30萬，所以資金金額不高，可以更好吸引認(rèn)購者和投資者，有利于大眾投資者的參與，降低的融資門檻，可以有效地進(jìn)行資金的籌資。同時項(xiàng)目籌資資金的時間1個月，時間定為比較合理，從而更好獲取資金然后投入到公司的技術(shù)開發(fā)中。

五、結(jié)論

本文主要以YD公司為例介紹我國中小企業(yè)股權(quán)眾籌研究，首先文中介紹了選題的背景和研究意義、研究方法，然后介紹股權(quán)眾籌在我國的使用性，其原因是我國中小企業(yè)面臨著融資約束，因?yàn)樾∑髽I(yè)融資可能不同于為大企業(yè)融資，其主要的原因是：首先，通過公共來源籌資涉及大量固定成本，因此，規(guī)模經(jīng)濟(jì)將使小企業(yè)傾向私人融資。第二，小企業(yè)不同于大公司，因?yàn)樗麄兏锌赡苁切畔⒉煌该鞯摹Q句話說，他們與股東、供應(yīng)商、客戶、工人和貸款人的交易保持私有。如果他們是私人所有的，因?yàn)樗麄冎械拇蠖鄶?shù)是并且更愿意保留，他們不需要披露具有公開交易的股票股份的大公司提供給資本市場的信息。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Berger和Udell（1995）在企業(yè)生命周期的基礎(chǔ)上，提出了金融成長周期理論。該理論認(rèn)為初創(chuàng)期的企業(yè)由于生產(chǎn)規(guī)模小等原因?qū)е缕渲饕蕾囉趦?nèi)源融資；隨著企業(yè)成長期資金需求的增加，開始從金融機(jī)構(gòu)貸款，形成債務(wù)融資；成熟期階段的企業(yè)逐步具備公開發(fā)行股票的條件，進(jìn)而轉(zhuǎn)向股權(quán)融資。學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)的進(jìn)入對其來說不僅是股權(quán)融資的獲得，更重要的是它發(fā)出了一個信號，表明該企業(yè)的未來發(fā)展前景被投資者所看好，所以說股權(quán)眾籌對中小企業(yè)來說是一個有效地解決中小企業(yè)融資約束的方式。

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