北信源12億元定增資金出貨術

鐘禾

2016年年末，北信源（300352.SZ）完成了一筆12.62億元的定增計劃，這筆定增設計的非常巧妙，沒有任何限售期，上市之后便可流通交易。定增完成之后僅有數個交易日，北信源便迫不及待地推出了高送轉計劃，這種極不尋常的“定增+高送轉+減持”組合套餐，不僅引來市場廣泛質疑，還引來了監管層的關注，參與定增的機構高位減持計劃最終未能成行。

之后的2017年和2018年前兩個月，北信源股價一路向南、接近腰斬，相比定增價跌幅最高達55.2%，參與資金被深度套牢。從2017年年報披露的信息來看，有的資金已經割肉出局，有的資金仍然在堅守。

這些被套資金在2018年3月下旬之后，迎來了久違的春風：公司股價一改頹勢，連續放量大漲，短短1個月時間接近翻倍，對于被套資金而言猶如“久旱逢甘霖”。而在這輪股價暴漲背后，北信源又玩起了新套路，先是邀請了多達54家機構及個人前來調研，之后立即集中發布多項利好，抬升股價之心昭然若揭。

然而，這些利好根本不能改變上市公司慘淡的基本面，再加上高企的估值水平，北信源目前的股價猶如“無源之水，無本之木”，隨時都有暴跌的風險?？梢韵胂蟮氖?，這輪爆炒之后又是一地雞毛。

北信源專業從事信息安全技術，主營業務為信息安全軟件產品的研發、生產、銷售及提供技術服務，為客戶提供信息安全產品和整體解決方案。

“定增+高送轉”套路

2015年9月22日，北信源發布非公開發行預案，計劃募集資金總額不超過15億元，將用于新一代互聯網安全聚合通道項目和北信源（南京）研發運營基地項目，分別投入募集資金7.7億元、7.3億元。

歷時1年之后，北信源的定增計劃終于成行，不過實際募資額比原計劃有所縮水。2016年11月11日，公司發布非公開發行股份上市公告書，本次非公開發行新增股份6650萬股，發行價格為18.98元/股，募集資金總額為12.62億元。

參與定增的機構共有四家：景順長城基金管理有限公司（下稱“景順長城”）、寶盈基金管理有限公司（下稱“寶盈基金”）、浙江浙銀資本管理有限公司（下稱“浙銀資本”）、北信瑞豐基金管理有限公司（下稱“瑞豐基金”），認購股份數量分別為1567萬股、2140萬股、1330萬股、1613萬股，認購金額分別為2.97億元、4.06億元、2.52億元、3.06億元。

眾所周知，幾乎所有的定增股份都存在限售期，但是北信源卻例外：定增股份沒有限售期。

對此，公告解釋稱，北信源本次非公開發行價格18.98元/股，不低于發行期首日前一個交易日均價18.92元/股，故根據相關規定，投資者認購的本次非公開發行股票無限售期。

然而，就在數天之后，北信源便推出了高送轉計劃，引起市場的廣泛質疑。

2016年11月21日，北信源披露2016年利潤分配方案，擬向全體股東每10股派發現金股利0.25元（含稅），同時以資本公積金向全體股東每10股轉增20股。

值得注意的是，定增完成后，公司每股資本公積金增加至約2.04元，剛好符合“10轉20”的分配方案。可以說，沒有定增的“配合”，北信源根本無力拿出高送轉方案。在定增后又突然發布高送轉預案，如此完美的時間節點、如此完美的定增金額，用“巧合”來解釋，顯然很難令人信服。

高送轉計劃拋出后，北信源股價便一路漲勢如虹。11月17日開盤至11月23日收盤，北信源股價從19.82元漲至25.2元，累計漲幅超過20%，定增機構短短幾日浮盈32.77%，市場紛紛懷疑定增資金已經趁機出貨。

北信源這種極不尋常的“定增+高送轉+減持”組合套餐，立即引來監管層的注意。公司于2016年11月23日收到深圳交易所出具的監管關注函，要求對高送轉的合規性、合理性給出解釋，并披露重要股東的減持計劃。

2016年11月26日，北信源披露了給深交所的回復公告，這份公告透露出來已經有一家定增機構賣出了部分籌碼。公告顯示，景順長城-黃山建通定增1號于2016年11月21日減持348萬股，按照當日收盤價21.55元計算，這部分減持股份凈賺894萬元。

監管部門的及時關注，讓北信源的“高送轉+減持”計劃未能得逞。

財報顯示，截至2017年9月30日，景順長城、寶盈基金、浙銀資本（現更名為“浙江浙商產融資產管理有限公司”）、瑞豐基金，持有的股份數分別為3048萬股、5350萬股、3325萬股、4032萬股。

值得一提的是，北信源在2017年5月22日實施了“10轉15”的高送轉計劃。經此調整后，北信源之前定增的發行價變為7.59元/股，上述四家機構認購的定增股份總數分別變為3918萬股、5350萬股、3325萬股、4032萬股。

前后對比可以發現，除了景順長城的第一筆減持之外，在2017年三季度末之前，這四家定增機構均未再減持任何股份。

頻發利好

這四家定增機構未能在高位出掉股份的后果就是慘遭深度套牢。

自2017年以來，北信源股價一路向下，全年股價暴跌48.59%，2017年9月29日收于5.17元/股，相比調整后的定增價（7.59元/股）下跌31.88%。

截至2017年三季度末，這四家定增機構合計持有1.66億股。這也就意味著，在不到1年的時間，這些股份浮虧額高達4.02億元，可謂損失慘重。

截至2017年年末，景順長城、寶盈基金、浙銀資本均已經退出了北信源前十大流通股股東之列。這表明，上述三家機構持有的大部分股份均已經在2017年四季度割肉出局，而且四季度的股價要比三季度末更低，實際虧損慘重；仍然位列前十大流通股股東的只有瑞豐基金，期末持有股份數為3300萬股。

進入2018年之后，北信源股價繼續萎靡，并在2月3日創下近年來最低價3.4元/股，相比調整后的定增價跌幅高達55.2%。但是隨后讓人意外的是，北信源股價從3月下旬一改頹勢，連續放量大漲，在不到1個月的時間快速沖至6.56元/股的高位，相比最低價漲幅達到92.94%，接近翻倍。這對于深度套牢的瑞豐基金而言，猶如久旱逢甘霖。

北信源股價暴漲背后，究竟發生了什么呢？

從公開信息來看，2018年3月14日多達54家單位及個人調研北信源，既有機構投資者，也有券商和媒體。

對于上市公司而言，邀請機構調研本屬正常之事，但是像北信源這樣一次邀請如此多的機構卻并不常見。

在迎來眾多機構調研之后，北信源立即密集發布了多項利好。

3月20日，上市公司公告稱，全資子公司江蘇神州信源系統工程有限公司（下稱 “神州信源”）近日收到了由江蘇省住房和城鄉建設廳頒發的建筑業企業資質證書，獲得電子與智能化工程專業承包貳級資質；此外，公司與聯想長風科技（北京）有限公司簽署了《產品轉售協議》，雙方將在合作開拓國產自主可控業務市場進行合作。

3月27日，北信源公告稱，神州信源于近日取得了《信息安全管理體系認證證書》和《信息技術服務管理體系認證證書》。4月4日、4月9日、4月12日，北信源接連發布三份取得發明專利的公告。

伴隨利好的不斷發布，北信源股價也隨之放量大漲。然而，這些利好根本不能改變上市公司慘淡的基本面。

據統計，自2012年上市至2017年，在這六年的時間內，北信源累計實現凈利潤4.38億元，但是累計實現的經營現金流凈額為-1.51億元。因此，北信源上市以來積累的凈利潤只不過是紙面財富而已，沒有為股東創造過大額現金回報，這本質上是一種價值毀滅。

2017年，北信源實現收入5.15億元，同比增長4.58%；凈利潤9145萬元，同比增長13.82%。但是，這個增長是以應收賬款和開發支出大幅增加為代價實現的，利潤含金量并不高。

財報顯示，截至2017年年末，公司應收賬款賬面價值7.33億元，相比期初增加28.82%，遠遠超過收入增幅；截至2017年年末，公司賬面開發支出有4972萬元，相比期初增加2150萬元，占當年凈利潤的比例為23.51%。

如果沒有應收賬款和開發支出的大幅增加，北信源無論是收入還是利潤都將慘不忍睹。

再來看一下北信源的估值水平，按照4月24日收盤價5.64元/股計算，北信源總市值為81.78億元，公司2017年凈利潤9145萬元，對應的PE高達90倍。

在沒有基本面支撐和估值高企的背景下，北信源的股價猶如“鏡中花、水中月”，隨時都有崩盤的可能性。這輪短期接近翻倍的炒作之后，恐將又是一地雞毛。