股到了抗拒恐懼的階段

荀玉根

受到中美貿易摩擦進一步升級的影響，市場情緒恐慌，上證綜指再次逼近3000點，創2018年以來新低。過去一段時間中美貿易摩擦變化多端，資本市場投資者預期原本就不穩定，美國商務部激活對中興通訊的禁令，讓投資者對中美貿易摩擦的擔憂進一步加劇，因很難預測事態的進展，投資者有很強的無力感，恐慌情緒蔓延。

回顧3月22日美國總統特朗普簽署備忘錄以來全球主要股市表現，日本、韓國、歐洲股市已經消化此擾動，美股和港股的跌幅均小于A股，說明A股的情緒波動更大。上證綜指2638點時的估值底具有對標參考意義，從那時至今，A股PE（TTM）在17.7-22.5倍之間波動，估值整體保持平穩，對應的背景是宏觀經濟平穩增長，盈利改善而非估值提升成為市場中樞抬升的主因。而且，過去兩年市場估值結構更合理。

而2638點時的估值底是否有效，要看過去兩年來的經濟平穩增長的大格局能否維持。從過去1-2年來中國大類資產表現出發，中國正步入經濟平盈利上的階段，這是新時代的基本面新特征。從經濟增速變化看，GDP同比增速在6.7%-6.9%之間波動，經濟增速轉換中“L”型的一橫已經形成。從結構上看，過去兩年消費對經濟增長的貢獻率超過60%，這是經濟增長能穩住的重要支撐。從資金動向看，最近陸港通北上資金持續凈流入，4月前三周北上資金凈流入316億元，較3月的97億元大幅提高，明顯大于2017年北上資金月均流入額166億元。回顧陸港通開通以來的3年多時間，外資往往在市場階段性底部加速流入，上證50率先上漲，之后市場見底企穩，整體上外資更偏價值，更重視估值和盈利的匹配。……