銀華新基金深挖混改紅利 三大投資方向擁抱產業升級風口

潘亦純

2018年，國企、央企混改持續深化與推進。在此大背景下，4月19日，銀華基金順勢而為推出銀華混改紅利靈活配置型基金（以下簡稱“銀華混改紅利”，基金代碼：005519）。據了解，該基金將重點挖掘受益于混改而提質增效的企業所蘊含的投資機會，力求為投資者打造分享經濟轉型、產業升級紅利的利器。

值得關注的是，銀華混改紅利基金擬定由金牛基金經理賁興振掌舵。資料顯示，賁興振為銀華基金基本面研究投資事業部負責人、執行總監。研究員出身的他2007年進入公募行業，至今已有超過11年的從業經驗，其管理的基金曾獲“三年期混合型持續優勝金牛基金獎”和“五年期偏股混合型金牛基金獎”，而賁興振本人也曾獲評“最具有人氣金牛基金經理”。

同時，《投資者報》記者還注意到，銀華混改紅利是一只發起式基金，銀華基金認購了1000萬元，并且持有時間不低于三年，與投資者利益共享、風險共擔。今年的市場環境波動較大，當前正處在風險偏好較低的水平，北上資金最近持續凈流入，可以積極樂觀。銀華基金本次通過設立發起式基金，在市場情緒過度反應悲觀預期時，給市場增強信心。

資金將重點投資三類公司

銀華混改紅利基金雖然在名稱里包含了“混改”二字，但與目前市場上20多只混改主題基金還是有很大區別。

賁興振向《投資者報》記者介紹道，“目前市場上有20多只和國企改革相關的主題基金，我們和其他國企改革基金最主要的不同是更關注上市公司內在價值的預期變化，不只是事件驅動主題基金。上一輪2013年到2015年國企改革投資，央企的改革試點公司和地方國企的一些殼公司有很好的表現，但在市場有波動時回撤也比較大。我們管理的這只混改產品，在追求超額收益同時嚴控凈值回撤。重點研究混改給公司治理、產業升級、機制變革、資本助力和長期激勵及管理改善帶來的核心競爭力的提升，并關注公司當期和未來主營業務的增長兌現。

在這樣的操盤理念下，銀華混改紅利將重點投資三個方向的公司。將重點布局三個投資方向：（1）具備資源、渠道等競爭優勢但受制于公司體制導致企業競爭優勢無法得到完全發揮的國企標的。（2）本身機制靈活，具備競爭優勢但受限于資源，企業業務開拓受到一定程度的壓制且有望或已經得到國有資本助力的民企。（3）已經在一定程度上實現混改的國企，包括激勵機制改善或引入民企資本的國企。

注重預期到業績的兌現

整體來看，有著多年研究員工作經驗的賁興振，選股邏輯更偏向于通過自下而上的方式，挖掘充分受益混改帶來成長性變化的優質標的。

目前，企業進行混改的模式大概包括整體上市或核心資產上市、引入戰略投資者、引入基金以及改制重組、員工持股。賁興振認為，我們選擇的受益混改紅利的投資標的本身質地就不錯，而混改之后，原來被機制束縛的活力得到充分釋放，加上前瞻布局新產業方向，所以這些公司整體經營狀況會有所改善。從這個角度來看，自下而上選股的成功概率要更高一些。

此外，在混改大背景下，基金經理選股一方面要關注估值和業績的匹配；另一方面也需要注重企業混改預期與企業實際業績的匹配。

賁興振團隊通過分析過往已經實施混改的公司案例發現，過往做過混改公司的投資案例，從有混改預期到落地的過程是股價持續上漲的階段，A股估值經常把短期事件的影響放大。我們會動態評估股價反映的公司成長預期，在股價上漲的過程中重點關注主營增長，通過混改優化公司治理，資本助力，長期激勵和管理機制改善后，公司的核心競爭能力會有哪些實質性提升。目前的經濟環境和混改背景下，我們會更加看重估值和業績的匹配，做橫向和縱向的估值體系比較。在堅持基本面價值研究的基礎上，關注事件驅動的投資機會。

賁興振舉例稱，一部分企業在公布混改方案之后，股價迅速上漲，但當混改真正落地，股價即見頂回落；另一部分企業，不僅預期樂觀，股價上漲，在混改落地之后，股價依然堅挺。兩者區別何在？前者只賺了混改方案預期到落地的錢，業績不符合預期所以股價守不住；后者不僅賺了混改方案階段性兌現的錢，還賺了業績增長和估值提升的錢，所以才能支撐股價上漲。

賁興振對記者稱：“我們爭取抓住后者投資機會，在混改大背景下，如果其業績是符合預期或者超預期的，估值一定會提升。”

對后市看法偏樂觀

在深度研究上，得益于銀華基金內部強大的行業研究員團隊強有力的支持。據了解，銀華基金投研大平臺，扁平式管理，投資決策凝聚整個投研團隊的集體智慧。行業研究充分覆蓋消費、TMT、投資品、大宗商品和港股領域。成長和估值結合分析的投資理念，成長性越高的公司，可以給予的估值就越高；在合理估值區間內，買入并持有，賺取企業成長過程中的價值增值；判斷企業成長性最為難得，銀華基金強調深度研究，深刻理解企業，對企業成長性做出判斷。本次發行的混改紅利基金是立足于混改給公司未來成長性帶來實質變化的公司，深度公司研究將對投資決策帶來優勢。

實際上，今年以來A股市場呈現震蕩下行，上證指數截至4月27日已經跌去6.8%。再疊加近期中美貿易戰、中興通訊“芯片”事件而引發的負面心理，目前市場情緒整體偏悲觀。

但在賁興振看來，目前A股的估值水平，無論是價值板塊，如白電、汽車和大券商，還有新興產業領域高端裝備、5G、軍工信息化、醫藥、電動車、光伏、風電，我們能找到有安全邊際和成長性好的優質標的。今年的市場風格會比較均衡，不會一種風格估值極端化，最重要的還是關注估值和業績匹配、公司內生的成長性。淡化風格，重點自下而上挖掘受益混改有核心競爭力的優質標的。混改紅利產品成立后，我們會繼續堅持價值為本，穩中求進。重視安全邊際，追求超額收益的原則，力爭為投資者貢獻絕對收益的基礎上追求超額相對收益。