2019年國(guó)際原油市場(chǎng)分析

尚春成

今年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐出現(xiàn)放緩，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，但中國(guó)、印度等發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯放緩，而阿根廷、委內(nèi)瑞拉等拉美國(guó)家出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹。此外，今年以來的中美貿(mào)易摩擦逐步升級(jí)為較大規(guī)模的貿(mào)易戰(zhàn)，同時(shí)美國(guó)向俄羅斯、歐盟等國(guó)家也發(fā)起貿(mào)易爭(zhēng)端，全球性貿(mào)易摩擦無疑給全球經(jīng)濟(jì)蒙上一層陰影。標(biāo)普、惠譽(yù)等國(guó)際研究機(jī)構(gòu)均下調(diào)了明年全球增速至3.3%左右。

一、原油供需情況分析

（一）原油供應(yīng)情況

根據(jù)世界能源組織和歐佩克等權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2018年全球原油供應(yīng)平均為1億桶/日左右，較去年同期增長(zhǎng)240萬桶/日。分區(qū)域來看，歐佩克原油產(chǎn)量平均為3，200萬桶/日，以美國(guó)、俄羅斯為首的非歐佩克產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量約為6800萬桶/日。今年6月份以來，受到美國(guó)制裁影響，伊朗原油出口從正常的300萬桶/日逐步消減至目前的50萬桶/日，由此產(chǎn)生了250萬桶/日的原油供應(yīng)缺口，沙特承諾將逐步增加產(chǎn)能200萬噸/日。

（二）原油需求情況

今年前三季度全球石油需求為9，975萬桶/日，同比增加170萬桶/日，與供應(yīng)基本持平。分區(qū)域來看，亞洲區(qū)域仍未石油需求增長(zhǎng)的主力，前三季度中國(guó)和印度的石油需求增速分別達(dá)到5.1%和5.9%。中國(guó)石油需求增長(zhǎng)主要受益于基建投資增加以及對(duì)煤炭等非清潔能源的加速替代；印度主要受益于航空業(yè)和基建及房地產(chǎn)的高速發(fā)展。美洲地區(qū)石油需求漲跌互現(xiàn)，美國(guó)因受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，帶動(dòng)石油需求同比增長(zhǎng)1.9%，而南美地區(qū)石油需求則有所下滑。歐洲地區(qū)石油需求同比基本持平。

二、原油庫存變化情況

今年以來，受益于煉油毛利的持續(xù)增長(zhǎng)以及中質(zhì)餾分油的強(qiáng)勁需求，全球煉廠開工率均維持高位。原油庫存維持較低水平。截止9月末，全球原油庫存28.3億桶，較去年同期降低1.9億桶，創(chuàng)下了18個(gè)月以來的新低。作為全球原油庫存風(fēng)向標(biāo)的美國(guó)商業(yè)庫存今年以來也持續(xù)減少，目前為4.04億桶的水平，較去年同期下降13%。雖然受到年初以來煉廠檢修季的影響，亞太等部分地區(qū)的原油庫存有所增長(zhǎng)，但強(qiáng)勁的石油需求使得后期庫存迅速下降。

三、地緣政治與突發(fā)事件

在油價(jià)基本面向好的格局下，地緣政治因素的頻發(fā)也助推了油價(jià)的走高。8月7日美國(guó)宣布對(duì)伊朗制裁生效，使得伊朗石油出口受到重創(chuàng)。此外，沙特油輪受到胡賽武裝襲擊也造成沙特原油短期內(nèi)斷供，利比亞國(guó)內(nèi)局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩也使得石油出口受阻，英國(guó)北海多個(gè)油氣田發(fā)生的工人罷工事件也在三季度頻繁發(fā)生。俄羅斯戰(zhàn)機(jī)被擊落事件也加劇了地緣政治的緊張局勢(shì)。

四、國(guó)際金融市場(chǎng)影響

美聯(lián)儲(chǔ)今年以來繼續(xù)維持了每季度加息25個(gè)基點(diǎn)的節(jié)奏，美元指數(shù)維持強(qiáng)勢(shì)，美債收益率持續(xù)走高，受此影響，委內(nèi)瑞拉、土耳其及阿根廷等國(guó)家貨幣的貶值幅度都超過了50%，人民幣匯率今年貶值幅度也達(dá)到了10%。面對(duì)貨幣的持續(xù)貶值，英國(guó)、加拿大、香港等國(guó)家和地區(qū)也選擇跟隨美國(guó)加息。全球加息潮使得股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)，前三季度美國(guó)股市走出“一枝獨(dú)秀”的行情，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體股市則呈現(xiàn)陰霾。但進(jìn)入四季度，美國(guó)股市也未能獨(dú)善其身，一月個(gè)之內(nèi)道瓊斯指數(shù)下跌幅度超過10%。近期國(guó)際油價(jià)的大幅回調(diào)即是在一定程度上受到了全球股市特別是美股的影響。

五、2019年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)分析

過去兩年國(guó)際原油市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)“供給側(cè)改革”，以美國(guó)為首的產(chǎn)油國(guó)通過制造地緣政治危機(jī)，使得伊朗、委內(nèi)瑞拉等國(guó)家的石油產(chǎn)能縮減，市場(chǎng)份額向沙特、俄羅斯和美國(guó)等產(chǎn)油國(guó)集中。三大產(chǎn)油國(guó)提高了石油市場(chǎng)的話語權(quán)，既維持了高油價(jià)，又增加了份額，取得量?jī)r(jià)雙贏。但隨著油價(jià)的不斷走高，這一邏輯出現(xiàn)了微妙的變化。

首先，原油上游作為大總原料，其價(jià)格的持續(xù)上漲必然傳到至下游各產(chǎn)業(yè)鏈，導(dǎo)致通脹加劇。疊加目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，將有可能導(dǎo)致滯漲的發(fā)生，從而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成巨大打擊。經(jīng)濟(jì)的放緩將使得石油需求下降，倒逼油價(jià)下跌。目前全球機(jī)構(gòu)均對(duì)原油的持續(xù)上漲引發(fā)的需求增長(zhǎng)放緩提出警告，特朗普對(duì)沙特記者卡舒吉遇害事件的“冷處理”也表明了要迫使沙特迎合美國(guó)的原油增產(chǎn)要求，旨在控制油價(jià)的上漲步伐。

其次，今年下半年以來爆發(fā)的中美貿(mào)易戰(zhàn)以及美國(guó)對(duì)其他國(guó)家的貿(mào)易摩擦將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，目前該影響僅表現(xiàn)為心理層面，明年必將在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。從而影響全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活躍度下降，進(jìn)而影響石油需求。

再次，美元的持續(xù)加息造就了強(qiáng)勢(shì)美元，今年以來美元指數(shù)和油價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)了“一反常態(tài)”的正相關(guān)，從歷史情況來看，這種違背規(guī)律的情況難以長(zhǎng)期持續(xù)。同時(shí)伴隨著美元的持續(xù)加息，美元強(qiáng)勢(shì)仍將持續(xù)，對(duì)油價(jià)的反向效應(yīng)將可能集中釋放，對(duì)油價(jià)形成利空。

但與此同時(shí)，面對(duì)上述諸多利空因素，美國(guó)對(duì)伊朗實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁也成為唯一支撐油價(jià)的有利因素，該因素也成為近期油價(jià)抗跌的核心邏輯。考慮到美國(guó)、沙特、俄羅斯等產(chǎn)油大國(guó)的核心利益，未來伊朗因素仍為被美國(guó)用作影響油價(jià)的主要手段，從而聯(lián)手沙特、俄羅斯等產(chǎn)油大國(guó)將油價(jià)控制在合理區(qū)間。不過從近期發(fā)生的國(guó)際事件來看，沙特和俄羅斯和美國(guó)在一些問題上出現(xiàn)了一定分歧，未來能否共同維護(hù)油價(jià)也將存疑。

因此筆者認(rèn)為，在2019年諸多不確定因素的背景下，國(guó)際原油市場(chǎng)將迎來“博弈年”，撲朔迷離的國(guó)際環(huán)境和錯(cuò)綜復(fù)雜的市場(chǎng)因素將給油價(jià)走勢(shì)增加不確定性。預(yù)期國(guó)際油價(jià)將不再可能維持前幾年的單邊上漲或下跌走勢(shì)，而是呈現(xiàn)區(qū)間寬幅震蕩格局。預(yù)計(jì)明年ICE布倫特將在65-90美元/桶區(qū)間運(yùn)行，WTI將在57-82美元/桶區(qū)間運(yùn)行。（作者單位為中國(guó)石油化工股份有限公司天津分公司）