我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)融資影響因素的研究

王瀚哲

隨著世界高新技術(shù)的快速發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)的日趨加強(qiáng)，新一輪的科技革命和產(chǎn)業(yè)變革已刻不容緩，高新技術(shù)企業(yè)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)新的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。由于“科教興國(guó)，人才強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略的實(shí)施，高新技術(shù)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用將進(jìn)一步凸現(xiàn)出來(lái)。但是融資難的問題嚴(yán)重制約著我國(guó)高薪技術(shù)企業(yè)的發(fā)展.束縛了其前進(jìn)的步伐，只有研究找到高新技術(shù)企業(yè)融資的直接的影響因素，才能從根本上解決高新企業(yè)融資難的問題，才能促進(jìn)高新企業(yè)的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

金融發(fā)展 高新企業(yè)融資

高新技術(shù)企業(yè)融資的微觀因素

（1）企業(yè)的盈利能力

Myers（1984）優(yōu)序的融資理論提出這一理論：企業(yè)籌資方式是有偏好的，首先會(huì)考慮留存收益、再考慮外部融資，在外部融資中，首先考慮的是債務(wù)融資。因此若企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流足夠充裕，則需要債務(wù)融資的量就會(huì)越小。因此企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，融資水平越低。徐應(yīng)萍（2006），王新紅（2007），范艷芳（2010）等學(xué)者的研究成果都支持這一理論。

（2）企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力

一個(gè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力反映了企業(yè)對(duì)資源的利用效率和對(duì)資產(chǎn)的管理能力，若一個(gè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力比較好，資金的運(yùn)行就會(huì)順暢，不容易出現(xiàn)資金鏈突然斷裂面臨資金無(wú)法償還的問題，所以企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力越好，融資水平越高。

（3）企業(yè)的償債能力

一個(gè)企業(yè)的償債能力反映了企業(yè)償還債務(wù)的能力，若一個(gè)企業(yè)的償債能力好，信譽(yù)就越高。馮亞楠（2015）提出，利用速動(dòng)比率衡量?jī)攤芰ψ顬橹苯樱驗(yàn)槠髽I(yè)的速動(dòng)比率高說(shuō)明企業(yè)的流動(dòng)性強(qiáng)，償債能力也就越強(qiáng)，可以更大限度的依靠企業(yè)自身的資金運(yùn)營(yíng)，從而減少負(fù)債。因此企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，融資水平越低。

（4）企業(yè)的成長(zhǎng)能力

一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)能力反映了企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景。一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)能力指標(biāo)越好，未來(lái)能夠產(chǎn)生收益的可能性就越大，償債能力也就越有保障。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更愿意投資給成長(zhǎng)能力強(qiáng)的企業(yè)。因此根據(jù)范艷芳（2010）等人的研究：企業(yè)的成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，融資水平越高。

影響高新企業(yè)融資宏觀因素

除了上述分析的高新技術(shù)企業(yè)自身的影響因素以外，還有一些外部的因素影響高新技術(shù)企業(yè)的融資。

（1）政策支持門檻高

近些年來(lái)，國(guó)家十分重視高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，給予高新技術(shù)企業(yè)很多政策上的扶持，

雖然政府的政策在近些年來(lái)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)有所傾斜，但是僅依靠政府的財(cái)政撥款和一些基金的支持，門檻過高，投資的規(guī)模也十分有限，這些因素影響了高新技術(shù)企業(yè)的融資，對(duì)我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

（2）資本市場(chǎng)不夠完善

股權(quán)融資是高新技術(shù)企業(yè)權(quán)益融資的主要方式，但是由于我國(guó)市場(chǎng)化不完全，建立的多層資本市場(chǎng)不夠完善，大量中小微企業(yè)紛紛選擇在新三板上市，導(dǎo)致了分化現(xiàn)象十分嚴(yán)重，增加了新三板上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的盈利能力存在劣勢(shì)，融資的難度加強(qiáng)。

（3）信用評(píng)級(jí)制度不夠完善

很多高新技術(shù)企業(yè)的管理水平強(qiáng)，成長(zhǎng)速度快，但是銀行和金融機(jī)構(gòu)仍然存在著惜貸行為，歸咎原因，是由于我國(guó)信用評(píng)級(jí)制度不夠完善，銀行和金額機(jī)構(gòu)無(wú)法獲萚咝錄際跗笠檔慕銜尚？的依據(jù)。這不僅無(wú)法提升高新技術(shù)企業(yè)的約束水平，也很難獲得來(lái)自銀行和金融機(jī)構(gòu)的融資。

（4）風(fēng)險(xiǎn)投資缺口大

風(fēng)險(xiǎn)投資是推動(dòng)高新技術(shù)企業(yè)融資的重要方式，但是我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)并不十分完善，幾乎被國(guó)企和政府壟斷，缺少民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的渠道和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，由于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，無(wú)法依法建立更多的民間風(fēng)險(xiǎn)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的缺口大，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的覆蓋率還是不夠高，據(jù)調(diào)查，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的貢獻(xiàn)率還不到3%，依然存在規(guī)模小，效率低的問題，影響高新技術(shù)企業(yè)的融資。

提高我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)融資水平的建議

（1）企業(yè)內(nèi)部的改進(jìn)

1.不同的生命周期選擇不同的融資方式。

由于高新技術(shù)企業(yè)在不同的成長(zhǎng)階段有著不同的特點(diǎn)，在種子期和初創(chuàng)期，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)大，銀行和金融機(jī)構(gòu)投資的可能性小，因此在這個(gè)階段要依靠政府資金的支持和內(nèi)部融資；在成長(zhǎng)期，高新技術(shù)公司的優(yōu)勢(shì)漸漸發(fā)揮出來(lái)，成長(zhǎng)迅速，這時(shí)積極引人風(fēng)險(xiǎn)投資將是融資的絕佳方式；而在成熟期，高新技術(shù)企業(yè)往往運(yùn)營(yíng)成熟，規(guī)模提高，可以申請(qǐng)上市實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資。

2.加強(qiáng)內(nèi)部控制，提供可靠指標(biāo)

根據(jù)企業(yè)微觀方面的影響因素，企業(yè)自身的發(fā)展也會(huì)影響融資的情況。因此高新技術(shù)企業(yè)更應(yīng)該注重內(nèi)部控制，建立嚴(yán)格的管理制度和激勵(lì)制度，提高企業(yè)的成長(zhǎng)水平和營(yíng)運(yùn)能力，讓業(yè)績(jī)說(shuō)話，提供更真實(shí)可靠的衡量公司發(fā)展情況的指標(biāo)，加強(qiáng)銀行和金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信任，使融資變得更加容易。

（2）外部環(huán)境的改善

1.健全政策法規(guī)環(huán)境和制度

我國(guó)應(yīng)加大對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的支持，健全政策法規(guī)環(huán)境和制度，將對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的資金支持真正落實(shí)到位。建立完善的政策體系，加強(qiáng)對(duì)新三板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)的管理。政府要建立適合高新技術(shù)企業(yè)的信用擔(dān)保體系，并提供法律保障。

2.建立多元化的投資主體

解決高新技術(shù)企業(yè)的融資問題光靠政府的力量是不夠的，應(yīng)當(dāng)推動(dòng)我國(guó)的證券公司、投資銀行積極介人高新技術(shù)企業(yè)投資領(lǐng)域，為高新技術(shù)企業(yè)提供更多的融資渠道，解決我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資缺口大的問題，并且實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管制度，建立自上到下的完整體系以促進(jìn)高新企業(yè)的融資。

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