擔保關系對財務風險的影響研究

徐靜

在新市場經濟環境的影響下，企業能否籌集到滿足營業活動所需要的資金，實現可持續發展，成為管理層關注的焦點，而不再只是傳統的償債能力等指標。借鑒前人觀點，分析財務風險本質，探討擔保關系對財務風險的影響，并提出政策建議。

擔保關系 財務風險

引言

2014年11月19日，標準普爾發布的報告《中國信用觀察：200大企業的財務風險正在上升》表示：中國企業正面臨越來越大的償債難度。此外，2016年穆迪和標準普爾相繼宣布將中國主權信用評級展望從“穩定”下調至“負面”；但是惠譽仍維持對中國的“穩定”評級；而我國本土信用評級機構的信用評價幾乎仍為高信用等級。不同信用評級機構的結論不同，但都顯示財務風險值得關注。從金融機構籌集資金仍是企業主要外部融資來源，而銀行為規避風險，往往傾向于選擇優質客戶，或要求提供擔保（尹志超和甘犁），尤其是我國企業上市門檻高、債券市場不夠發達。目前對財務風險的研究較為豐富，但大都建立在傳統理念上，這種評估方式具有一定的局限性。

本文立足王竹泉教授基于經濟活動重分類對財務風險本質的重新界定，分析企業間對外擔保對財務風險的影響，為企業的對外擔保決策提供建議，也為監管機構對企業的資信評估提供新的參考，有助于市場監管者和投資者更加全面地看待擔保行為的經濟意義。

財務風險的本質

（1）經濟活動重分類

傳統上，按照資金活動性質的分類，企業的經濟活動劃分為經營和理財活動，并將經營活動等同于營業活動。但隨著經濟業務的拓展，傳統意義上的分類已無法滿足企業發展需要。按照王竹泉教授及中國企業營運資金管理研究中心對營運資金的概念重構思想，從經濟活動內容的角度，將經濟活動重新劃分為營業和籌資活動。從資金供求角度來看，經營和投資活動產生資金需求，均運用資金創造價值的活動；而籌資活動則形成資金供給，為營業活動提供資金保障。從經濟活動目的來看，營業活動為創造價值而利用資金，籌資活動為維持營業運行而籌集資金。在拓展的營業活動理念下，新的營運資金是流動資產減去營業活動流動負債的差額。

（2）財務風險的本質

對經濟活動進行重分類后，營業活動的范疇得以拓展，新理念下的營運資金就是流動資產與營業活動流動負債的差額。而在中國企業營運資金管理研究中心發布的報告中，研究人員整理了2012-2015年的營運資金數據，其對營運資金的定義采用了本文所用概念。

實務中，企業發生財務危機或破產，多由于無法償還到期債務。過去對財務風險的研究重心在于償債能力，忽略了負債經營發展較好的現狀。克服傳統范疇的局限，財務風險的核心內涵應是籌資活動保障營運資金需求能力的高低。決定企業能否生存的關鍵是其籌資活動對企業營運資金需求的保障水平，而不再單純是償債能力。財務風險本質上是對資金可持續能力的不確定性，一旦資金鏈條發生斷裂，會導致企業陷人財務危機。

財務風險評估體系

營業活動使用資金形成資金需求；籌資活動提供資金形成資金供給。從對財務風險概念的重新界定來看，企業財務風險的高低受到資金的需求和供給情況影響。從絕對值的角度看，需求與供給間的資金缺口反映出企業的財務風險，供不應求時，可能會出現資金鏈斷裂，即面臨財務風險；從相對值的角度看，二者比值也能反映企業的財務風險，比值越大，面臨的資金缺口越大，即財務風險越大。在營業活動所需資金維持穩定時，籌集資金的增加會降低其財務風險；相反，在籌集資金維持穩定狀態時，營業活動所需資金的增加會加大其財務風險。換句話說，企業營運資金需求和供給之間能否維持相對平衡，是衡量其所面臨財務風險的關鍵。

王竹泉教授對營業活動營運資金進行重新界定，在傳統營運資金的基礎上，剔除籌資活動的流動負債，更為準確地反映營業活動所產生的資金需求：

營業活動營運資金=經營活動營運資金+投資活動營運資金

=經營性流動資產-經營性流動負債+投資性流動資產-投資性流動負債

借鑒李文妍的衡量方法，對營運資金需求和營運資金供給予以衡量：

營運資金需求=流動資產-非籌資性流動負債=流動資產-流動負債+籌資性流動負債

其中，流動資產表示營業活動對營運資金的占用，流動負債中包括對資金的占用和對占用資金的抵減，而短期借款、應付利息等流動負債表示籌資活動對營運資金的占用。

營運資金供給=籌資性流動負債+營運資本=短期金融負債+流動資產-流動負債

若“流動資產-流動負債>0”，說明長期資金來源大于長期資金用途，即長期資金有結余，可以支持短期資金用途；也說明短期資金來源不足，無法滿足短期資金需求，需要長期資金來彌補缺口。故營運資金供給可劃分為兩部分—籌資性流動負債和營運資本。

擔保關系對財務風險的影響機理

擔保是存在于擔保方和被擔保方之間的一種承諾，是對雙方行為的一種約束；而上述財務風險評估體系從兩個方面對企業財務風險進行衡量，要分析擔保關系對財務風險的影響機理，就要以擔保關系存在的關系主體為研究對象，以營運資金需求和營運資金供給為切入點進行分析。

（1）擔保關系對擔保方財務風險的影響分析

1.擔保關系對擔保方營運資金需求的影響

企業對外提供擔保的形式多樣，無論是以實物形式還是其他方式提供擔保，都在一定程度上影響著企業的資金鏈條。以實物形式提供擔保時，企業的投資性流動資產（如存貨等）占用資金會增加，增加了其營運資金需求；以其他方式提供擔保時，企業經營活動對資金的占用（庫存現金、銀行存款、應收賬款等）比例將會增加，也相應增加了其營運資金需求。

2.擔保關系對擔保方營運資金供給的影響

企業對外提供擔保，實際上形成了擔保方的或有負債，一旦被擔保方無法償還債務，這部分或有負債就會轉變為實際負債。一方面，銀行等金融機構會要求擔保方代為償還貸款，這會直接增加其債務壓力（流動負債增加），從而減少了營運資金供給；另一方面，銀行等金融機構會要求擔保方提前還款，長期資本所占比例會有所減少，供給資金的質量和穩定性也就相應減弱，其營運資金需求保障能力也就相應降低。

根據信號傳遞理論，一旦被擔保方發生債務危機，會對擔保方的利益相關者傳遞不好的信號，對投資者和金融機構的資金決策、關聯方的信用政策產生一系列的連鎖效應，間接影響企業的營運資金來源，進而影響其資金周轉和經濟活動開展。

（2）擔保關系對被擔保方財務風險的影響分析

1.擔保關系對被擔保方營運資金需求的影響

在研究擔保關系對其營運資金需求影響時，可以從營運資金需求構成項目出發，按照重要性原則進行分析。首先，企業獲得外部擔保，在一定程度上說明外界對其商業信用評級較高，向外界傳達出一種信號，其上下游企業為了加強與其進一步合作，促進合作共贏，可能會做出一定的讓步，因而該企業的應收款項占用資金得以減少、應付款項周轉期得以延長，在一定程度上增強其營運資金需求保障能力，其面臨的財務風險相應減少。

2.擔保關系對被擔保方營運資金供給的影響

對于需要獲取銀行貸款的企業來說，能夠獲取其他企業提供的擔保，可以向銀行傳遞一種積極的信號，提高銀行對貸款企業的信用評級，降低銀行發放貸款的決策風險。王琨、陳勝藍等（2014）研究發現：集團關聯擔保可以顯著降低上市公司擔保當年的融資約束水平，同時還加強了公司的信貸能力，使其在以后年度保持較低的融資約束水平。擔保關系對被擔保方的財務風險的影響主要有兩方面：一是獲得銀行貸款，能實現營運資金供給數量上的增加，減小其需求與供給的比值，從而降低財務風險；二是通過擔保關系，能獲得相對更長貸款期限，長期資本所占比例增加，供給資金的質量和穩定性也就相應增強，其營運資金需求保障能力也就越高，財務風險也就越小。

政策與建議

加強擔保監管。監管部門應對本地區擔保關系進行全面摸底排查，對貸款規模大、擔保關系復雜的擔保鏈，圍繞核心企業進行清理和切斷；通過控制擔保鏈涉及的企業數量、行業同質性等方面，從源頭上控制擔保關系引發的財務風險。

完善貸款評估機制。銀行等金融機構應完善信貸管理制度，加強信用風險防控，深人了解貸款方的生產經營狀況以及對外擔保情況；同時，應建立更為審慎的企業擔保能力測算標準，加強對互保企業的監督監測，防止企業過度擔保融資。

探索企業融資新渠道。解決擔保關系引發財務風險的核心是保證擔保方式存在的普遍性和難以替代性。事實上，通過產品創新、擔保方式創新，一方面可以加強銀行風險控制的能力，另一方面可以拓寬企業的融資渠道，替代傳統的擔保融資，有效化解擔保關系引發的財務風險。

[1]尹志超，甘犁.信息不對稱，企業異質性與信貸風險[J].經濟研究.2011.09

[2]王竹泉，趙璨等.國內外融資約束研究綜述與展望[J].財務研究.2015.03

[3]李文妍.基于營運資金需求保障能力的財務風險評估模型構建研究[D].中國海洋大學.2014.05.

[4]陳勝藍、王琨等.集團內部資金配置能夠減少公司過度投資嗎？[J].會計研究.2014.03

[5]曹廷求、劉海明.信用擔保網絡的負面效應：傳導機制與制度誘因[J].金融研究.2016.01

[6]龔凱頌，吳靜.上市公司對外擔保與財務困境的實證研究[J].財會通訊.2005.11