管理者任期對研發(fā)投資的影響分析

蔣露

隨著經(jīng)濟快速發(fā)展，競爭日益激烈，研發(fā)能力逐漸成為企業(yè)獲得核心竟爭優(yōu)勢的關(guān)鍵因素，因此研發(fā)投資的影響因素是值褥研究的問題。研發(fā)投資在很大程度上取決于管理者的決策。根據(jù)高層梯隊理論，管理者在迸行研發(fā)投資決策的過程中，會受到自身風臉偏好等心理因素的影響，而現(xiàn)有研究表明管理者的任期反映了管理者的風險偏好，因此管理者的任期會影響研發(fā)投資。

管理者 任期 研發(fā)投資

引言

Hambrick and Mason（ 1984）提出了高層梯隊理論，認為高層管理者會根據(jù)其心理特質(zhì)，對客觀的內(nèi)外部環(huán)境做出個性化的詮釋，其行為是其認知、價值觀、經(jīng)驗等個性特征的反映。任期作為管理者背景特征的內(nèi)容之一，會對管理者的行為產(chǎn)生影響，進而影響企業(yè)的研發(fā)投資。張兆國等（ 2014）將管理者任期分為了既有任期和預(yù)期任期：既有任期是指管理者已任職的年限，預(yù)期任期是指管理者對其未來任職年限的估計或預(yù)期，兩者都會對其決策行為產(chǎn)生影響。

研究現(xiàn)狀

（1）管理者既有任期與研發(fā)投資

Hambrick and Fukutomi（ 1991）對管理者任期做了深入的探討分析。他們認為隨著任期的增加，管理者會逐漸完善自身技能；但到了任期的后半期，管理者的能力會受到限制，并缺乏組織創(chuàng)新的動力，所以他們更傾向于保持現(xiàn)狀。Miller（ 1991）認為隨著任期增長，高管會減少與外部環(huán)境的聯(lián)系，不會隨著環(huán)境的改變而改變戰(zhàn)略和投資，從而導(dǎo)致研發(fā)投資減少，企業(yè)績效降低。李培功和肖珉（ 2013）從私人成本與私人收益的角度分析驗證了既有任期與投資水平的關(guān)系，認為通常情況下，既有任期越長，管理者私人成本越低，若投資所帶來的私人收益較高，則投資水平越高。

有許多學者實證檢驗了管理者既有任期對企業(yè)研發(fā)投資產(chǎn)生的影響，但得出的研究結(jié)果并不一致。以下研究發(fā)現(xiàn)管理者既有任期和研發(fā)投資正相關(guān)。Barker and Mueller（ 2002）實證研究了CEO背景特征和企業(yè)研發(fā)投資的關(guān)系，作者將樣本按CEO的任期分組后，發(fā)現(xiàn)CEO任期越長，對研發(fā)投資的影響越大。劉運國和劉雯（ 2007）實證研究了上市公司的高管任期與研發(fā)投資的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)高管任期與研發(fā)投資正相關(guān)，且年齡段不同的高管，其任期對研發(fā)投資的影響存在顯著差異。黃新建等（ 2014）實證檢驗了企業(yè)高管特征對研發(fā)投資效率的影響，研究發(fā)現(xiàn)，高管任期與企業(yè)研發(fā)投資效率正相關(guān)。

另有研究發(fā)現(xiàn)管理者既有任期與研發(fā)投資呈倒U型關(guān)系。陳守明等（ 2011）證明了CEO任期與研發(fā)投資呈倒U型關(guān)系，且這一轉(zhuǎn)折點發(fā)生在CEO任期約為7年的時候。不同年齡層次和教育層次的CEO，其任期與研發(fā)投資的關(guān)系存在顯著差異。Chen（ 2013）選取電子產(chǎn)品公司作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)CEO任期和研發(fā)投資呈倒U型關(guān)系，且董事會資本對兩者的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用。張兆國等（ 2014）研究了管理者既有任期與研發(fā)投資的關(guān)系，以及晉升激勵的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，管理者既有任期與研發(fā)投資呈倒U型關(guān)系，且晉升激勵對既有任期與研發(fā)投資的關(guān)系起到了正向調(diào)節(jié)作用。

（2）管理者預(yù)期任期與研發(fā)投資

Antia et al.（2010）通過年齡和已任職期限兩個維度之和來衡量預(yù)期任期，實證檢驗了CEO預(yù)期任期對企業(yè)價值的影響。研究發(fā)現(xiàn)，CEO預(yù)期任期越長，其代理成本越低，應(yīng)計項目質(zhì)量越高，信息風險程度越低，企業(yè)價值越高。李培功和肖珉（ 2013）從私人成本與私人收益的角度分析驗證了預(yù)期任期與投資水平的關(guān)系，認為管理者在投資過程中，會獲得控制權(quán)和價值提升，預(yù)期任期越短，這些私人收益就越低，從而降低了投資水平。

有學者研究了管理者即將離任或退休等特定情形下，即預(yù)期任期較短時，管理者任期對研發(fā)投資的影響。Xu andYan（ 2014）研究發(fā)現(xiàn)臨近退休的CEO更傾向于漸進性創(chuàng)新，而不是根本性創(chuàng)新。他們認為CEO在臨近退休時，會變得更保守，更關(guān)注自己的退休金，并熱衷于回報更快的投資項目。劉運國和劉雯（ 2007）將本年是否為高管離任前一年設(shè)為虛擬變量，研究發(fā)現(xiàn)高管是否離任與研發(fā)投資負相關(guān)，表明即將離任的高管會減少研發(fā)投資。

在實證檢驗預(yù)期任期對研發(fā)投資的影響時，各學者采取的衡量方法并不相同。Yunlu and Murphy（ 2012）用70（退休年齡加上預(yù)計未來在董事會的任職時間）減去CEO的年齡來衡量預(yù)期任期，研究發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟衰退時期，CEO預(yù)期任期越短，研發(fā)投資水平越低。張兆國等（ 2014）采用Antia et al.（ 2010）的衡量方法，研究了管理者預(yù)期任期與研發(fā)投資的關(guān)系，以及晉升激勵的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)管理者預(yù)期任期與研發(fā)投資正相關(guān)，晉升激勵在國有企業(yè)中沒有起到調(diào)節(jié)作用，但在非國有公司中起到了負向調(diào)節(jié)作用。

總結(jié)

管理者在其任期中，會綜合考慮其既有任期和預(yù)期任期，并通過對成本和收益的權(quán)衡做出研發(fā)投資決策，若私人收益大于私人成本，就增加研發(fā)投資；反之則放棄研發(fā)投資。從上述文獻可以看到，現(xiàn)有文獻的不足之處主要在于以下兩點。第一，現(xiàn)有文獻在研究管理者任期和研發(fā)投資的關(guān)系時，很少考慮預(yù)期任期的影響。而對于預(yù)期任期的衡量方法，有學者用法定退休年齡減去管理者年齡來衡量，但由于實際情況的復(fù)雜多變，管理者往往并不是在法定退休年齡時離任，因此可能導(dǎo)致預(yù)期任期的衡量失實，影響結(jié)論的準確性。第二，關(guān)于管理者任期與企業(yè)研發(fā)投資關(guān)系的實證研究結(jié)果并不一致，本文認為產(chǎn)生不一致結(jié)果的原因可能是忽略了某些因素的影響，例如管理者持股。現(xiàn)有研究表明管理者持股一方面會產(chǎn)生利益趨同效應(yīng)，降低代理成本，迫使管理者采取增加股東財富的決策行為；另一方面會產(chǎn)生防御效應(yīng)，使得管理者為了私人利益而損害股東利益。因此本文認為，在研究管理者任期對研發(fā)投資的影響時，可以加入其他因素的調(diào)節(jié)作用。