基于資本引入戰略的資產負債表分析

宋伊南

[摘 要]隨著財務報表分析理論和實踐的發展和創新，傳統的財務分析方法顯得有些單薄，結論難以支撐。本文從融資戰略對資產負債表的影響出發，以蘇寧易購為例，首先分析公司的資本引入戰略，然后運用傳統指標分析方法對蘇寧易購的資產負債表進行初步分析，以結合本公司的資本引入戰略分析對傳統指標的影響，在傳統財報分析后作進一步的完善。

[關鍵詞]資本引入戰略;資產負債表分析;傳統分析;蘇寧易購

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A

傳統的資產負債表分析所常用的方法，通過計算企業的各種財務指標而對企業的償債能力、營運能力等進行計算和分析判斷。然而，僅通過單個指標的計算和趨勢分析，就對企業財務狀況進行評價，顯然過于片面不夠合理。

1 企業融資戰略對資產負債表的影響

1.1 從資產負債表分析企業的資本引入戰略

資產負債表的右邊反映了企業的負債和所有者權益，這兩項構成了企業的資產，對企業的負債與股東權益按照其來源結構做進一步考察會發現，企業負債和股東權益的主要部分可以分成四類，即經營性資源、金融性資源、股東入資資源和股東留剩資源。對這些資源的利用體現的即是企業的資本引入戰略。

經營性負債是企業日常經營活動中所獲得的資源，本質是企業對商業信用資源的引入和利用。金融性負債是企業從資本市場或者金融機構獲得的債務融資。

在資產負債表上，反映股東入資的項目包括股本和股東入資引起的資本公積，是企業發展的原動力。股東留剩資源是指企業實現的利潤中，沒有分配而留存在企業的權益部分。主要表現為盈余公積和未分配利潤。股東留剩資源的規模形成既取決于企業的盈利能力，也取決于企業的股利分配政策。

1.2 企業資本引入戰略對財務分析傳統指標的影響

資產負債表中，企業采用的戰略類型決定企業的各項資產結構。資產的規模和結構在一定程度上又影響企業的發展方向。從企業戰略來審視企業財務報表，能夠從宏觀上把握諸多信息。對傳統財務報表分析后作進一步的完善和補充，使企業從戰略高度出發，更加關注企業長期利益，避免分析的片面性，彌補傳統分析的不足。

2 蘇寧易購案例分析

2.1 蘇寧易購及其資本引入戰略分析

2.1.1 公司簡介

蘇寧易購集團股份有限公司，于2004年在深交所上市，是家電零售業中唯一具備線上線下雙向銷售及服務能力的企業。在較好的宏觀經濟環境下，受益于消費品質升級，消費需求得到逐步的釋放，零售行業企穩回升，向好發展。

2.1.2 負債和所有者權益結構分析

基于蘇寧易購2017年年度財務報告的數據，以應付賬款、應付票據、預收賬款、應付職工薪酬、其他應付款（與經營活動有關的部分）為基礎計算的經營性負債合計為489.89億元，比2016年同比增長5.13%。以短期借款、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債、應付利息、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券為基礎計算的金融性負債合計為153.13億元，比2016年同比增長7.34%。

綜合上述分析，可以得出蘇寧2017年負債結構：經營性負債占總負債的66.51 %，而金融性負債占33.49%。縱觀近三年蘇寧的負債結構，2015年和2016年經營性負債占總負債分別為70.06 %和69.29 %，而金融性負債占總負債分別為29.94%和30.31%。可以看出，其金融性負債比重呈逐年增長態勢，經營性負債的比重有所下降，但仍占絕大比例。這說明蘇寧對商業信用資源的引入和利用比較充分。

據2017年蘇寧合并資產負債表顯示，企業的股本和資本公積兩個項目之和約為452.91億元，盈余公積和未分配利潤之和約為 213.63億元。

首先，分析近三年蘇寧集團的股東入資情況：

從年報中可以得到，2016年，蘇寧集團的股東入資來源大大增加，占負債和所有者權益的比重也由2015年的16%提高至36%。這是由于蘇寧在當年非公開發行普通股19.27億股，增加資本公積約271.7億元。經報表附注獲悉，蘇寧在2016年融資282億元引入了淘寶19.99%股權，是出于戰略轉型的考慮。2013年蘇寧改名為蘇寧云商，預示著其電商轉型，然一直沒有起色，所以蘇寧需要互聯網思維，盤活在賬面上的資產，使遍布全國的物流集散和倉儲中心發揮更大的價值，蘇寧完備的物流倉儲管理與淘寶成熟的電商平臺實現了戰略上雙贏，增強了企業的競爭力。

其次，分析蘇寧集團的股利分配政策：近三年一直是高派現的股利分配政策。

企業留剩資源規模增長緩慢，2017年公司顯著增加，這與其多元化戰略投資有關，蘇寧易購著手去電器化及經營品類的擴充，集團還向保險、金融、快遞、物流等多方面發展，以在行業中逐步鞏固自己的領先地位。

總的來說，蘇寧集團的留剩資源占總資產比重逐年下降，這說明蘇寧易購的盈利能力尚未完全釋放，積累的留存收益規模小，難以對企業的戰略特別是融資戰略形成強有力的支撐。

2.1.3 資本引入戰略

綜合上述分析，可以得出支撐蘇寧發展的資源結構，依次為：經營性負債、股東入資資源、股東留剩資源和金融性負債。因此，可以認為其是經營性資源驅動發展戰略。該戰略可以最大限度地降低公司的資本使用成本，同時固化企業與上下游企業的業務與財務聯系，使其成為整體上的經濟聯盟體，增強競爭優勢。

2.2 資產負債表傳統指標分析法的分析

2.2.1 資產周轉情況分析

從近三年的數據上看，蘇寧易購的存貨周轉率由2015年的8.49上升到2017年的10.32;應收賬款周轉率2015-2017年分別為215.57，162.16，105.88;流動資產周轉率由2015年的2.49下降到2017年的2.17。總資產周轉率2015-2017年分別為1.57，1.30，1.26，呈下降趨勢。單從資產周轉情況指標上看，蘇寧易購的應收賬款周轉率和總資產周轉率有所下降，顯示著公司營運能力的減弱。

2.2.2 財務風險分析

單從指標上來分析，流動比率、速動比率越大，償債能力越強，通常認為流動比率為2，速動比率為1時較為合適。蘇寧2015-2017年的流動比率一直在1.3左右徘徊，速動比率始終不足1，說明蘇寧的短期償債能力較差。一般來說，資產負債率越小，企業償債能力越強，比較保守的經驗判斷一般為不高于50%，然而蘇寧易購的資產負債率2015-2017年分別為63.75%，49.02%，46.83%，并不符合保守的長期償債能力要求。

因此，依據傳統的財務比率分析可以發現蘇寧不但短期的債務償還能力較低，而且其長期負債的風險也很大。

2.3 基于資本引入戰略的資產負債表分析

2.3.1 股東入資資源帶來的營運指標下降

蘇寧在2015年和2016年分別通過非公開發行股票募集資金，使得公司資產規模進一步擴大由此帶來流動資產、總資產周轉率有所下降。又因為2016與淘寶互持股份，以及公司業務發展帶來相關應收款項增加，應收天貓貨款和合并天天帶來的應收款項的增加，帶來了應收賬款周轉天數增加。

2.3.2 經營性負債融資帶來的短期償債指標偏低

根據蘇寧易購年報的相關資料，了解到多年來公司堅持強化商品研究、商品采購能力，形成了一定的商品管理能力和供應鏈合作能力;另一方面，公司始終堅持專業化的品類經營策略，形成對每個品類的商品管理能力、客戶研究能力、市場推廣能力與服務保障能力，在開放的基礎上形成蘇寧自身的能力，形成了良好的企業信譽和形象。蘇寧對商業信用資源的大量引入正是企業綜合實力和良好形象的體現，同時這種商業信用融資也能最大限度地降低資本成本，由此引起的企業高負債不一定表明企業的高風險，反而可能反映了企業的競爭優勢。

3 結論

通過蘇寧易購的案例分析，可以發現片面地關注傳統償債能力指標并不一定能夠得出真實可信的結論。倘若基于戰略對資產負債表進行分析，就可以挖掘到負債和所有者權益結構背后的戰略意義，不僅可以彌補指標分析法的不足，而且能在一定程度上反映戰略實施的效果及影響。

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