南北車并購績效研究

趙自豪

[摘要]企業并購可以實現規模的擴大，促進企業有效利用有限的資源實現最大的效益，最終使公司在日益激烈的環境中有生存的空間。以南北車并購為研究背景，通過合并前后的財務指標分析，總結南北車并購的績效，為后期進行并購的企業奠定基礎，促使國民經濟保持持續的增長，增強國際影響力。

[關鍵詞]并購重組；南北車；績效研究

[中圖分類號]F276.6 [文獻標識碼]A

1 企業并購的相關理論

并購概念——主要分為兼并和收購，這種分類最早來源于西方的經典經濟學中。兼并類似于A+B+C……=J，一般是一家優秀企業吸收一家或者多家企業。收購類似于A+B=A，收購方采現金等購買被合并的股票或者資產，進而取得被合并方的所有權或控制權。

并購績效理論主要包括協同效應理論、規模經濟理論、價值低估理論、市場優勢理論。在企業并購過程中目標企業的資產、負債、所有者權益均囊入并購方，在技術、規模、價值、市場等方面會有一定的影響。西方學者認為企業并購的最終價值是效率的提升。而我國學者對并購的績效作用從財務、管理以及經營協同三個層面進行分析；企業并購對于企業的規模經濟有一定的促進左右，實現雙方資源的重組；企業的并購減少了競爭的壓力，又實現企業經濟實力的提升。在對被合并方的選擇上，合并方會選擇有利于企業未來發展的企業。

2 中國南北車并購案例

2.1 事件背景

中國中車股份有限公司的發展歷程簡單來說，即總——分——總結構。在20世紀80年代的中車總公司隸屬原鐵道部，在2000年中車總公司一分為二，各自獨立經營，2007年南車股份有限公司成立并于次年8月在滬港上市，2008年北車股份有限公司成立并于次年在滬上市。因業務經營范圍極其相似，南北車成為競爭對手。起初以長江為界根據地域劃分經營業務，隨著科技的進步和信息技術的迅猛發展，業務經營早以打破地域經營范圍，兩家公司最終合并。其主要原因是對海外市場的開發引起兩家公司的“競爭”使雙方的發展處于不利地位。

2.2 合并動因

一方面，首先是中世界軌道交通運輸產業面臨高鐵運輸的蓬勃發展，為高鐵的發展提供了前所為有的良機；其次，競爭者日趨繁多，世界各國政府對于高鐵的投資力度逐步加大，使得國際市場競爭日益激烈；最后，政策背景方面——國際化成為趨勢——兩車合并才能“亮劍”。另一方面，國際市場上競爭壓力大，而國內市場競爭又相當激烈，企業很難做大做強。面對勢均力敵的狀況，不如進行“聯姻”，合二為一共同與國際巨頭抗衡，以促進國民經濟增長，提升我國在國際中的聲望。

2.3 合并過程

2014年12月30日，中國北車和南車分別發布合并公告。中國南車吸收合并北車，以1：1.10的比例換股并購北車，即每1股北車A股股票可換取1.10股南車將發行的南車A股股票，每1股北車H股股票可換取1.10股南車將發行的南車H股股票。同時新公司命名為中國中車股份有限公司。新公司同時享有南北車的全部資產、負債、所有者權益。合并完成后，中國中車股份有限公司股份總數27，288，758，333股，其中A股占股份總數的83.98%。

3 南北車并購績效分析

3.1 償債能力分析

根據南北車并購前后財務指標的變化，可以看出流動比率變化不大，表明中國中車的流動資產和流動負債保持著均衡態勢，合并后經營狀況沒有出現大幅度的波動。同時資產負債率處于平穩態勢，合并后利息保障倍數（又稱已獲息倍數，表示企業利息支付能力好）出現了較大增長。

3.2 盈利能力分析

2011～2013年期間營業利潤率呈下降趨勢，出現這種態勢很大程度受到雙方經營的競爭所致而，在合并后整體處于上升狀態。而凈資產收益率，卻在整合后出現了下降，很大程度上是中國北車凈資產收益率降低了中國中車股份有限公司的整體利率。由此可見，南北車合并在盈利能力上處于優勢地位。

3.3 營運能力分析

合并后對于營運能力的分析，以存貨周轉率和總資產周轉率來權衡。2011年至2013年存貨周轉率上升而資產周轉率反而下降。根據存貨周轉率和總資產周轉率的計算公式可以得出，產生這種結果有惡意壓價的嫌疑。在整合后，2014年存貨周轉率由4.41下降為3.91，總資產周轉率由0.86下降為0.88。一定程度說明了合并后的中車已經轉向對利潤的較多關注，加強產品的核心競爭力，提高產品的質量。從2015年后，兩個指標出現了很大程度的提高，表明完全整合后，整體指標有了提升。因此，從2015年的第一個報告期中可以得出，整合過程雖出現合并費用，但并沒有降低營運能力，充分說明了實現雙方力量的整合還是有利于企業發展的。

3.4 發展能力分析

本部分對于發展能力的衡量主要從營業收入增長率和總資產增長率兩個指標來進行分析。2011年至2013年營業收入增長率分別是24.34%、12.07%、8.21%。充分說明了市場競爭的激烈促使企業壓低價格占據市場，而在2014年為22.31%以及2015年竟然高達102.06%，充分說明了整合后的中車在戰略目標中有了一致性，關注企業價值，注重實際上的經濟效益。南車和北車合力進行研發產品，優勢互補，促使更具有國際競爭力的產品出現，據報道，合并后的企業無論在技術還是市值都遠遠超過西門子等國際企業。同時，在新的國家戰略方針指導下，中車總資產增長率由2012年的13.4%提升到2015年的107.0%，充分說明了合并后的企業促進了各方的迅猛發展。

綜上所述，南北車合并后整體上提升了中國中車股份有限公司的價值。從上述四個財務指標的分析中進行的初步判斷，并購后的資產結構相對穩定，短期償債能力也有提升，收入水平有了很大程度的增長，充分說明了整合后的企業會有更多的精力用在技術的研發和產品的升級上，減少了內部競爭的資源消耗，促進了我國高鐵在國際上的影響力。

4 結論

企業整合不能盲目跟風。企業進行整合中要知己知彼，前期必須進行充分的調查考究，同時進行合理地價值預測以規避風險。企業在并購中要爭取政府、有關部門及其他利益相關者的支持，更好地實現財務的整合，促進整合后的企業盡快步入正軌。

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