政府補(bǔ)貼、風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新績(jī)效文獻(xiàn)綜述

王歡迎

[摘要]為配合國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境的進(jìn)一步優(yōu)化，從實(shí)際出發(fā)探討政府補(bǔ)貼、風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新績(jī)效三者間的關(guān)系，也為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)投資方式的發(fā)展鋪平道路，在研究風(fēng)險(xiǎn)投資背景下，運(yùn)用文獻(xiàn)綜述法對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行探討，整理出政治關(guān)聯(lián)與風(fēng)險(xiǎn)投資、政府補(bǔ)貼與風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資與投資績(jī)效、創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)，并給出政府補(bǔ)貼、風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新績(jī)效的研究述評(píng)和未來(lái)展望，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展有著重要的戰(zhàn)略意義。

[關(guān)鍵詞]政府補(bǔ)貼；風(fēng)險(xiǎn)投資；創(chuàng)新績(jī)效

[中圖分類號(hào)]F273.1 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

1 引言

風(fēng)險(xiǎn)投資是近年來(lái)興起的風(fēng)向標(biāo)，它的出現(xiàn)使我國(guó)企業(yè)的融資渠道得以擴(kuò)大，一方面，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資是為迎合國(guó)家進(jìn)一步打破行業(yè)壟斷和市場(chǎng)壁壘，切實(shí)降低準(zhǔn)入門檻，建立公平開(kāi)放透明的市場(chǎng)規(guī)則，營(yíng)造權(quán)利平等、機(jī)會(huì)平等、規(guī)則平等的投資環(huán)境的要求；另一方面，則是為充分調(diào)動(dòng)社會(huì)投資積極性，積極擴(kuò)大有效投資，充分發(fā)揮投資效益、提高效率，尤其是拉動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，切實(shí)發(fā)揮好投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用而言的。

風(fēng)險(xiǎn)投資是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的重要組成部分，其對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資行為可能產(chǎn)生多方面影響：①風(fēng)險(xiǎn)資本提供資金，緩解企業(yè)融資約束，從而提高企業(yè)的投資水平（Bertoni et al. ，2010； Bertoni et al. ，2012；Bertoni et al.，2013；吳超鵬等，2012）。②風(fēng)險(xiǎn)資本投資經(jīng)驗(yàn)豐富，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和行業(yè)發(fā)展規(guī)律有深刻的認(rèn)知，善于篩選和辨別投資機(jī)會(huì)（Kaplan and Stromberg，2001），可以提高企業(yè)對(duì)投資機(jī)會(huì)的利用能力。③加快企業(yè)成長(zhǎng)，幫助企業(yè)獲取行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而縮短退出時(shí)間，推動(dòng)企業(yè)快速投資（Inderst and Mueller，2009）等。鑒于此，具有政府、外資、民營(yíng)或混合背景的各種性質(zhì)企業(yè)積極參與其中，希望從中借鑒相關(guān)理論和實(shí)踐內(nèi)容。

本文在研究風(fēng)險(xiǎn)投資的大背景下，運(yùn)用比較分析法、思維法和文獻(xiàn)綜述法對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行探討，整理出政治關(guān)聯(lián)與風(fēng)險(xiǎn)投資、政府補(bǔ)貼與風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資與投資績(jī)效、創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)研究?jī)?nèi)容，最后對(duì)該部分內(nèi)容進(jìn)行總結(jié)，得出結(jié)論并進(jìn)行未來(lái)展望。

2 風(fēng)險(xiǎn)投資概述

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資源于兩方面，一是借鑒國(guó)外有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)容，二是中國(guó)早期政府部門開(kāi)始的“下海經(jīng)商”策略。國(guó)外有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的文獻(xiàn)大體從風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)、外部環(huán)境和制度兩方面說(shuō)明，即風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)方面，其大多呈現(xiàn)出投資時(shí)間短、投資輪數(shù)多、聯(lián)合投資情況多、控制權(quán)較大和投資階段短等特征；外部環(huán)境和制度方面，其表現(xiàn)出投資準(zhǔn)備時(shí)間長(zhǎng)、從業(yè)者經(jīng)驗(yàn)較為成熟、投資過(guò)程嚴(yán)格等特征。相比之下，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚。從1985年我國(guó)成立第一家完全由政府出資的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（該公司于1997年破產(chǎn)），到1998年全國(guó)政協(xié)九屆一次會(huì)議《關(guān)于加快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)》的“一號(hào)”提案，再到2005年11月國(guó)務(wù)院十部委聯(lián)合頒布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)已初具規(guī)模。

我國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究已經(jīng)從過(guò)去探討其存在性轉(zhuǎn)為探究其背后的存在機(jī)制、內(nèi)在原因及投資績(jī)效上。如大量文獻(xiàn)主要研究了政府背景下的民營(yíng)企業(yè)對(duì)公司價(jià)值的影響（吳文峰等，2008；雷光勇等，2009；杜興強(qiáng)等，2011；李建等，2012；）、有政治關(guān)聯(lián)或聯(lián)系或高管具有政府背景下的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（張敏等，2009）、政府補(bǔ)貼（余明桂等，2011）、社會(huì)資本與社會(huì)資源的獲取（羅黨論等，2008；羅黨論等，2009；李敏才等，2012）、制度環(huán)境與上市公司資本投資（余明桂等，2008；陳運(yùn)森等，2009；吳超鵬等，2012；黃福廣等，2013）等。

3 文獻(xiàn)綜述

3.1 政治關(guān)聯(lián)與風(fēng)險(xiǎn)投資

3.1.1 政治關(guān)聯(lián)的界定。政治關(guān)聯(lián)，又稱為政企紐帶（夏立軍等，2011）、政治關(guān)系（張敏等，2009）、高管具有政府背景（吳文峰、吳沖鋒等，2008；陳運(yùn)森、朱松，2009）等。有文獻(xiàn)認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)是企業(yè)間的一種縱向聯(lián)系，即企業(yè)與上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)機(jī)關(guān)、當(dāng)?shù)卣块T以及下屬企業(yè)、部門的聯(lián)系，可理解為政治聯(lián)系（李敏才、劉峰，2012）；也有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)是一種重要的關(guān)系，其很可能作為民營(yíng)企業(yè)俘獲政府的一種手段，使得企業(yè)利用這種關(guān)系能夠從政府那里獲得財(cái)政補(bǔ)貼決策的影響力（余明桂、回雅甫等，2010）；而杜興強(qiáng)、曾泉（2011）等則認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)是中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)有上市資本公司中廣泛存在的一種現(xiàn)象，尤其在制度不健全、政治和經(jīng)濟(jì)改革不徹底、權(quán)利高度集中、政治透明度較低和政府官員權(quán)力行使缺乏有效監(jiān)督的情況下，成為政府對(duì)公司持續(xù)干預(yù)的一種手段。

3.1.2 政治關(guān)聯(lián)與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系。政治關(guān)聯(lián)作為政府與企業(yè)間的重要橋梁，已成為企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的重要因素。企業(yè)可依靠政府風(fēng)險(xiǎn)資本投入，獲得更多資源（張敏、黃繼承，2009）（人力、財(cái)力）、信息（政策、方向）、利益（回報(bào)率、投資績(jī)效、風(fēng)險(xiǎn)）等，政府也可借助企業(yè)發(fā)展增加當(dāng)?shù)谿DP、帶動(dòng)就業(yè)等。

（1）政治關(guān)聯(lián)與風(fēng)險(xiǎn)投資的正面關(guān)系。建立政治關(guān)聯(lián)利于企業(yè)自身發(fā)展，如獲得更大的市場(chǎng)份額（張敏、黃繼承，2009）、更優(yōu)惠的稅率、更長(zhǎng)期的貸款、更多政府補(bǔ)貼和救助、政府采購(gòu)合同、更高產(chǎn)品價(jià)格、更多的跨地區(qū)產(chǎn)品銷售、更高的產(chǎn)業(yè)進(jìn)入能力（夏立軍、陸銘等，2011）、更弱的法律監(jiān)管和法律制裁、更少的管制行業(yè)進(jìn)入壁壘等；利于整個(gè)社會(huì)稀缺資源的有效配置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展（Chen et al.，2005；Li et al.，2008；余明桂、潘紅波，2008；羅黨論、唐清泉，2009）。

（2）政治關(guān)聯(lián)與風(fēng)險(xiǎn)投資的負(fù)面關(guān)系。杜興強(qiáng)、曾泉（2011）認(rèn)為，政治聯(lián)系可促使國(guó)有企業(yè)更易獲得融資，從而加劇了該企業(yè)無(wú)效投資和過(guò)度投資的趨勢(shì)，導(dǎo)致了企業(yè)成本增加和公司價(jià)值下降；張敏、黃繼承（2009）推斷，有政治關(guān)聯(lián)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量顯著低于非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，其獲得支持后的業(yè)績(jī)顯著下降；Fan考察中國(guó)上市公司政治關(guān)聯(lián)對(duì)IPO前后的變化業(yè)績(jī)影響，發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)在IPO后，業(yè)績(jī)下降幅度顯著低于非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)；“創(chuàng)租”，即政府或官員利用手中權(quán)利干預(yù)市場(chǎng)，為某些市場(chǎng)主體創(chuàng)造機(jī)會(huì)，導(dǎo)致新租金形成，Stigler（1971）認(rèn)為，這種“創(chuàng)租”發(fā)生在政府管制之下，而利益集團(tuán)相互競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果通常作為政府規(guī)制，使政府偏向于組織良好的利益集團(tuán)獲利，這可能形成一種負(fù)面行為。

（3）政治關(guān)聯(lián)與風(fēng)險(xiǎn)投資的雙向聯(lián)系。李建、陳傳明等（2012）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)與政府之間存在雙向聯(lián)系，即企業(yè)建立政治聯(lián)系是為獲得一些優(yōu)厚待遇，但這也為政府需求這種聯(lián)系提供了依據(jù)。基于社會(huì)資本互惠交換理論，企業(yè)家政治關(guān)聯(lián)要發(fā)揮“資本”作用，需要承擔(dān)連帶對(duì)象——政府的回報(bào)責(zé)任，如具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)家需要承擔(dān)更多的政府?dāng)偱上碌纳鐣?huì)責(zé)任，更有可能進(jìn)行無(wú)效率的并購(gòu)重組以提高當(dāng)?shù)谿DP，或雇傭更多的員工減輕當(dāng)?shù)卣木蜆I(yè)壓力，同時(shí)給予當(dāng)?shù)卣哉J(rèn)可和支持等方面的回報(bào)。

余明桂、回雅甫等（2010）認(rèn)為，建立政企聯(lián)系很可能是政治家與企業(yè)家的一種雙向賄賂和尋租活動(dòng)：一方面，政治家為獲得選票向企業(yè)家尋租，要求企業(yè)聘用超過(guò)生產(chǎn)需要的員工數(shù)并支付超過(guò)平均水平的工資；另一方面，作為回報(bào)，政治家向企業(yè)家提供優(yōu)惠條件；此外，Hellman et al.（2003）提出的政府俘獲理論（State Capture）認(rèn)為，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家，企業(yè)通過(guò)向政府官員提供好處或賄賂來(lái)使政府制定和實(shí)施有利于自身的法律、政策和規(guī)章。

3.2 政府補(bǔ)貼與風(fēng)險(xiǎn)投資

3.2.1 政府補(bǔ)貼的界定。財(cái)政補(bǔ)貼是政府根據(jù)一定時(shí)期有關(guān)政治、經(jīng)濟(jì)的方針和政策，按照特定目的，由財(cái)政安排專項(xiàng)資金向微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體（企業(yè)或個(gè)人）提供的一種無(wú)償?shù)霓D(zhuǎn)移支付（王鳳翔、陳柳欽，2005）；羅黨論、唐清泉（2009）分析，政府補(bǔ)貼是政府財(cái)政支出的一個(gè)重要方面，是政府根據(jù)一定時(shí)期有關(guān)政治、經(jīng)濟(jì)的方針和政策，按照特定目的，對(duì)制定事項(xiàng)由財(cái)政安排專項(xiàng)資金進(jìn)行的一種補(bǔ)貼，是直接或間接向企業(yè)提供的一種無(wú)償轉(zhuǎn)移。

3.2.2 政府補(bǔ)貼與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系。財(cái)政補(bǔ)貼與政府關(guān)系密切。政府補(bǔ)貼可帶動(dòng)就業(yè)、提供地方性公共產(chǎn)品（唐清泉、羅黨論，2007），地方政府影響越大，上市公司可能獲得越多的補(bǔ)貼收入（陳冬華，2009）。

（1）政府補(bǔ)貼與風(fēng)險(xiǎn)投資的正面關(guān)系。余明桂、潘紅波（2010）認(rèn)為，政府補(bǔ)貼具有目的性，如能夠吸收下崗工人、失業(yè)人員、創(chuàng)造就業(yè)，催生出具有高附加值的高科技企業(yè)（2010）；余明桂、潘紅波（2008）發(fā)現(xiàn)，在金融發(fā)展越落后、法治水平越低、政府侵害越嚴(yán)重、產(chǎn)權(quán)保護(hù)不到位的地區(qū)，具有政治背景的企業(yè)更易獲得政府補(bǔ)貼；陳運(yùn)森、朱松（2009）發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)貼與風(fēng)險(xiǎn)資本間的政治關(guān)系可作為一種替代性的非正式機(jī)制，以緩解落后制度對(duì)企業(yè)發(fā)展的阻礙作用，幫助企業(yè)獲得如銀行信貸支持、投資渠道和投資機(jī)會(huì)等；余桂明、回雅甫等（2010）也認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)與地方政府建立政治聯(lián)系有助于企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼，因?yàn)榫哂姓?lián)系的民營(yíng)企業(yè)更可能被視為具有良好的發(fā)展前景和社會(huì)貢獻(xiàn)（吳文峰等，2008），而企業(yè)獲得的這種財(cái)政補(bǔ)貼是企業(yè)從政府官員手中尋租得到的（余桂明、回雅甫等，2010）。

（2）政府補(bǔ)貼與風(fēng)險(xiǎn)投資的負(fù)面關(guān)系。余明桂、潘紅波（2010）認(rèn)為，中國(guó)的分權(quán)化改革使地方政府具有很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)自主權(quán)和財(cái)政支出任意支配權(quán)，中間保留了很大的自由空間，使得補(bǔ)貼支出無(wú)法律約束，故政府在向企業(yè)提供補(bǔ)貼時(shí)有很強(qiáng)的自由裁量權(quán)，使補(bǔ)貼帶有很強(qiáng)的模糊性和任意性；此外，Hellman et al.（2003）提出的政府俘獲理論認(rèn)為，建立政治聯(lián)系的企業(yè)更有可能俘獲政府，從而獲得財(cái)政補(bǔ)貼，這也等同于基于政治聯(lián)系的財(cái)政補(bǔ)貼支出會(huì)扭曲整個(gè)社會(huì)稀缺資源的有效配置，降低整個(gè)社會(huì)的福利水平。

3.3 風(fēng)險(xiǎn)投資與投資績(jī)效、創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系

3.3.1 風(fēng)險(xiǎn)投資的界定。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，投資于未上市的新興中小型企業(yè)的一種承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高回報(bào)的資本形態(tài)。在國(guó)內(nèi)，有些部門則認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)際上就是風(fēng)險(xiǎn)資本。

3.3.2 風(fēng)險(xiǎn)投資與投資績(jī)效、創(chuàng)新績(jī)效的研究現(xiàn)狀。我國(guó)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本與投資績(jī)效、創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系方面的文獻(xiàn)相對(duì)較少，大多進(jìn)行了一些初步嘗試，一些文獻(xiàn)只在研究風(fēng)險(xiǎn)投資背景時(shí)結(jié)合上市公司在股票上市時(shí)的表現(xiàn)（吳超鵬等，2012；黃福廣等，2013），推理出一些觀點(diǎn)，如陳工孟等（2011）支持聲譽(yù)效應(yīng)假說(shuō)，認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以IPO折價(jià)來(lái)提早退出投資項(xiàng)目，以此建立自己的聲譽(yù)，吸引更多資金流入，故我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資處于初步階段也需提高聲譽(yù)，但相關(guān)理論和實(shí)證研究方面則很欠缺，一些文獻(xiàn)只探尋了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的存在性和背后原因（錢蘋、張幃，2007），如風(fēng)險(xiǎn)資本是源于創(chuàng)業(yè)者與投資者之間信息不對(duì)稱、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度不夠等原因，因此那些成長(zhǎng)速度快、可抵押品較少、高風(fēng)險(xiǎn)和高利潤(rùn)率的初創(chuàng)企業(yè)信息不對(duì)稱程度較高，傾向于風(fēng)險(xiǎn)投資融資，而一國(guó)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)較好的保護(hù)也會(huì)激發(fā)初創(chuàng)企業(yè)向風(fēng)險(xiǎn)投資融資（張學(xué)勇、廖理，2011）。

3.3.3 風(fēng)險(xiǎn)投資與投資績(jī)效、創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資、投資績(jī)效與創(chuàng)新績(jī)效作為一個(gè)整體，有著相互作用，通過(guò)相關(guān)文獻(xiàn)研究，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種重要的“中間變量”，還不能精確地界定三者間的關(guān)系，此處只進(jìn)行一個(gè)粗略的界定。

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資與投資績(jī)效的正面關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)投資績(jī)效的發(fā)展，表現(xiàn)為公司價(jià)值的提升，張學(xué)勇、廖理（2011）提出的有外資投資背景參與支持的公司通過(guò)戰(zhàn)略決策、公司治理、資本結(jié)構(gòu)和人力資源安排等使得IPO抑價(jià)率更低，股票回報(bào)率更高，其原因在于有外資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資更傾向于謹(jǐn)慎的投資策略，在投資后對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)更加合理，并有良好的盈利能力；黃福廣等（2013）發(fā)現(xiàn)，有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本資本支持的企業(yè)投資水平高，而且投資速度快；吳超鵬、吳世農(nóng)等（2012）也認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資的加入可抑制公司對(duì)自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資，也可增加公司的短期有息債務(wù)融資的外部權(quán)益融資，從而在一定程度上減少內(nèi)部現(xiàn)金流短缺公司的投資不足問(wèn)題；同時(shí)，后兩者都認(rèn)為當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本參與公司治理、持股比例較高、高聲譽(yù)、采用聯(lián)合投資、非國(guó)有背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本促進(jìn)投資績(jī)效的作用更為顯著。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新績(jī)效的正面關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資要獲得良好的創(chuàng)新績(jī)效，風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)間要到位，如錢蘋、張幃（2007）認(rèn)為，企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效與企業(yè)從業(yè)時(shí)間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)從業(yè)時(shí)間長(zhǎng)，其積累的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)就越強(qiáng)，篩選項(xiàng)目的能力也越強(qiáng)，故通過(guò)企業(yè)研發(fā)投入的強(qiáng)度增大，企業(yè)的研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目增多，產(chǎn)生的專利也逐漸增多；社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)（錢蘋、張幃，2007；吳超鵬等，2012）也要到位，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)理論即社會(huì)關(guān)系在創(chuàng)業(yè)投資中發(fā)揮重要作用，如硅谷地區(qū)擁有大量的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，這些不同類型的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)形成了很多小簇群，進(jìn)而形成了硅谷這個(gè)大簇群，這種密集的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，大大促進(jìn)了信息的自由流動(dòng)與合作，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了該地區(qū)高效的創(chuàng)新實(shí)踐。

（3）投資績(jī)效與創(chuàng)新績(jī)效的正面關(guān)系。陳工孟等（2011）發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)權(quán)的推出，利于風(fēng)險(xiǎn)投資上市方式的退出與發(fā)展，利于其對(duì)高科技行業(yè)的投資，產(chǎn)生良好的投資績(jī)效和創(chuàng)新績(jī)效。李建、陳傳明等（2012）和李敏才、劉峰（2012）從社會(huì)資本角度出發(fā)并發(fā)現(xiàn)，社會(huì)資本對(duì)企業(yè)績(jī)效都有顯著地促進(jìn)作用，如政府?dāng)偱上碌纳鐣?huì)責(zé)任，更有助于促進(jìn)企業(yè)的投資績(jī)效與創(chuàng)新績(jī)效，即投資績(jī)效方面提高了企業(yè)投資回報(bào)率，增加GDP，避免風(fēng)險(xiǎn)和保持就業(yè)，創(chuàng)新績(jī)效則以衡量產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)、專利方面為標(biāo)準(zhǔn)。

4 研究述評(píng)與未來(lái)展望

不同的研究視角都論證了政府補(bǔ)貼、風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)新績(jī)效間存在相關(guān)關(guān)系，但是其中關(guān)于政府補(bǔ)貼與風(fēng)險(xiǎn)投資間的關(guān)系都是從理論角度說(shuō)明的，能用以將兩者間關(guān)系量化的相關(guān)文獻(xiàn)匱乏，不能表示出兩者之間存在顯著的正面或負(fù)面的關(guān)系。但是從本文的文獻(xiàn)綜述可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資作為發(fā)展?jié)摿κ执蟮馁Y本投資，政府、民營(yíng)、外資和混合四種背景下的投資家都想分得一杯羹，但基于風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和高收益性，又使得多半風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)尋求政府的庇佑，希望在政府的幫助下降低投資風(fēng)險(xiǎn)并尋求相關(guān)資源利益，故各種性質(zhì)的企業(yè)同政府建立了相應(yīng)的聯(lián)系。

相關(guān)文獻(xiàn)表明，企業(yè)尋求與政府建立政治聯(lián)系，以求得更優(yōu)的銀行貸款、更低的管制行業(yè)壁壘、比例更大的政府補(bǔ)貼等便利的融資通道和社會(huì)資源，促進(jìn)了其風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)的發(fā)展，同時(shí)，這些企業(yè)為了便利其與政府間的溝通和協(xié)調(diào)，卻又滿足了社會(huì)資本的互惠交換理論和政府俘獲理論，企業(yè)往往需要向地方政府交納更多的稅收、增加地方的GDP并拉動(dòng)地方就業(yè)，以此來(lái)支持政府的工作，但是隨著大部的研究發(fā)現(xiàn)，政企紐帶的建立與政府補(bǔ)貼的行為也帶給企業(yè)一些負(fù)面影響，如借助政治聯(lián)系作為一種持續(xù)干預(yù)的手段，尤其在法律約束不夠、制度發(fā)展不健全的情況下導(dǎo)致了政治透明度低及政府官員缺乏有效監(jiān)督等特征，也使得政府的干預(yù)或補(bǔ)貼帶有尋租動(dòng)機(jī)。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資與投資績(jī)效、創(chuàng)新績(jī)效間的關(guān)系，相關(guān)文獻(xiàn)的研究相對(duì)較少且只在初步的探索階段，其共同之處在于，相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本支持的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)其投資速度快，并在IPO后回報(bào)率相對(duì)較高，但由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，若從業(yè)時(shí)間長(zhǎng)些，其相互促進(jìn)作用更明顯，具體表現(xiàn)為行業(yè)積累經(jīng)驗(yàn)增多，篩選項(xiàng)目能力增強(qiáng)，則后續(xù)可為所投資的企業(yè)安排更為合適的制度、進(jìn)行更為有效的監(jiān)控，以充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)企業(yè)投資績(jī)效和創(chuàng)新績(jī)效間的相互促進(jìn)作用。因此系統(tǒng)考察風(fēng)險(xiǎn)投資行為，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資以及創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的理論和實(shí)踐意義。

我國(guó)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，不僅需要仰仗政府的政策以及法律法規(guī)，同時(shí)，政府與企業(yè)之間也應(yīng)有著相應(yīng)的制約作用，如政府官員不能夠隨意利用手中的任意支配權(quán)，保持政府權(quán)利的透明性，任意企業(yè)也不能利用政治關(guān)聯(lián)關(guān)系為自身謀求更多超乎市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)及法律政策允許范圍內(nèi)的利益，形成相互間的監(jiān)督作用；風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，大大促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)投資績(jī)效與創(chuàng)新績(jī)效的極大進(jìn)步，且大部創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)多為中小企業(yè)，它們?cè)谌谫Y方面與金融機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的鴻溝，故未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)想要獲得高收益，一方面，其發(fā)展勢(shì)必需要找到能讓其獲得高收益的新項(xiàng)目或新想法，而這些新項(xiàng)目或新想法就附著于這些創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)當(dāng)中，它們或多或少的擁有諸如技術(shù)、產(chǎn)品、制度等方面的創(chuàng)新行為或模式；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展同中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密聯(lián)系，有相關(guān)研究表明，中國(guó)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的出現(xiàn)標(biāo)志著中國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的開(kāi)始，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的興起，有利于帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，且創(chuàng)業(yè)因子越大，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)率越高，這種經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)恰好為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展提夠了良好的生存環(huán)境。

綜上，政府和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展環(huán)境在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中都起著重要作用，尤其在提供良好的法律“基礎(chǔ)設(shè)施”和稅收結(jié)構(gòu)方面。故需明確政府在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的定位，實(shí)現(xiàn)完美的角色轉(zhuǎn)換，創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展與創(chuàng)新績(jī)效進(jìn)步的軟環(huán)境，尤其是構(gòu)造一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境，實(shí)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)下風(fēng)險(xiǎn)投資與投資績(jī)效、創(chuàng)新績(jī)效的完美結(jié)合是十分重要及必要的。

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