結構性行情為主 價值成長股是“重頭戲”

林偉萍

編者按

對于A股市場而言，2018年僅剩15個交易日了，多數機構投資者全年的業績難堪人意。但隨著以中美貿易戰為首的一系列系統性利空在歲末逐一化解，籠罩在A股上空的一片片陰云正逐漸散去，各路機構開始為2019年蓄力，從密集調研、發布投策、調高個股評級等種種舉措來看，機構對于明年的A股市場更有一份甜蜜的憧憬！盡管尚不敢斷言牛市將至，但誰也不愿意踏空或許不期而至的股市行情！不要等到知更鳥報春，才想到春天的到來！

2018年收官在即，全年A股調整力度超出市場預期。展望2019年，A股行情將如何演繹？投資機會又何處尋覓呢？

本周，《紅周刊》記者邀請了翟敬勇（深圳榕樹投資總經理）、常士杉（康莊資本董事長）、辛宇（神州牧基金董事長）、黃弢（和聚投資首席策略師）、崔軍（上海寶銀創贏董事長）、易愛言（星石投資副總經理）、是星濤（匯豐晉信基金經理）、楊霞輝（諾德基金經理）、蔣建偉（浦銀安盛基金經理）、朱雀基金10家知名機構投資者，共同探討2019年A股市場走勢以及投資機會所在。

其中，翟敬勇、辛宇、崔軍對于2019年的A股市場“堅定看多”，認為新一輪牛市即將開啟，常士杉、易爰言、黃弢、是星濤等則表示2019年仍將震蕩筑底抬升，以結構性行情為主。投資機會上，價值成長股為代表的中小創受到機構投資者的一致追捧，其中醫藥和5G細分領域機會較為明確。而對于今年以來滯漲的銀行、地產等傳統藍籌股，機構投資者態度分歧較大，相對而言，龍頭股的投資機會受認可度較高。

2019年A股行情將漸趨回暖

2019年是較為確定的反轉行情，市場波動將小于2018年，影響2018年出現系統性調整的國內和國際兩大宏觀層面風險都已不復存在。2019年投資者應該重新尋找市場機會，優質的公司有望再度引發市場的追捧。

《紅周刊》：對于即將到來的2019年A股市場，各位如何看？

翟敬勇：我堅定看多，明年是較為確定的反轉行情。從滬指5178點到2449點，A股個股股價打三折、四折較為普遍。從時間上看，這次下跌歷時三年半，時間和空間是相匹配的，一旦政策轉向，機會也就來了。個人認為，進入2019年，影響2018年出現系統性調整的國內和國際兩大宏觀層面風險都已不復存在。國內方面，當前國家開始全面抓經濟建設，扶持民營經濟發展。國際方面，中美貿易對抗隨著11月底的和解基本結束。因此，2019年投資者應該重新尋找市場機會，優質的公司有望再度引發市場的追捧。

易爰言：我們認為2019年市場波動將小于2018年，投資機會將更多。除了因宏觀去杠桿以及中美貿易摩擦引發市場估值殺無可殺外，當前國內貨幣政策方面也呈現邊際寬松，市場利率有所回落，例如十年期國債利率已經從年初的3.9%降至目前的3.28%；而從外部環境來看，目前全球流動性收緊的進程低于預期，人民幣匯率的壓力也有所緩釋，利率還有進一步下降的空間。此外，人才紅利、技術進步等“慢變量”更為重要，符合經濟發展方向的價值成長將優先受益于結構性改善。因此，不管是從經濟內在轉型的需求來看，還是從外部壓力的方向來看，產業升級都是未來的確定性方向，看好2019年價值成長股的結構性行情演繹。

楊霞輝：我對2019年投資機會比較謹慎，主要基于兩個理由，一是全球經濟都面臨增速回落問題，貿易摩擦會在2019年開始反應，對中美兩國的經濟都有負面影響；二是目前各國都不具備貨幣大幅寬松的條件。

《紅周刊》：看來多數嘉賓對明年行情較為樂觀，目前市場積極因素也正在累積中，各位認為明年影響A股最大的利好和利空分別是什么？

翟敬勇：2019年最大利好就是前面提到的兩大宏觀問題得到有效解決，中國不會發生此前市場擔憂的經濟危機。

歷時5年的供給側改革，對我國經濟風險化解起到了很大的作用，據我們觀察，我國的發電量和我國企業的實際增長是不相匹配的，發電量反映出來的我國經濟發展增速才是真實的增速。另外，供給側改革下貨幣政策收緊，導致社會上資金非常充裕。今年以來十年期國債利率震蕩下行，利率下降往往意味著經濟只是出現調整。此外，在我看來，美國頭部經濟也是不存在問題的，例如蘋果擬實施1000億美元回購計劃。如若完成，市場股票流通量將很小。同時，蘋果崛起享受的互聯網全球化紅利尚未結束，目前全球73億人口，互聯網用戶僅為41億。

朱雀基金：2019年A股市場流動性恢復，但盈利壓力上升是市場普遍的預期。在此基礎上，我們更關心在投資和消費增速都平臺式下移后，原有的成長預期假設還是否成立？對應的估值是否需要修正？同時中美貿易談判的不確定性也是需要保持密切關注，不過這一進程可能是利空和利好交織。此外，長線資金入市比例的逐步上升，會成為市場一個重要的穩定器。

《紅周刊》：當前A股仍處于磨底盤升過程中，各位認為2019年A股行情能否企穩的關鍵是什么？

朱雀基金：市場走出底部的過程其實就是預期中的風險一步步釋放的過程。對于經濟和中美關系，甚至一些長期問題的擔憂已經反映在估值中。事實上，經濟離短周期底部日益接近，而中美關系和制度變革負相關。在估值處于歷史低位的背景下，資本市場制度建設完善和優秀公司盈利周期見底或者趨近底部，正在吸引更多長期投資者進場。我們應珍惜熊市。

辛宇：市場從調整到企穩是場內信心由缺乏到充足的過程，是政策底由時滯到顯現的過程，企穩的關鍵是股市運行趨勢的確立。今年10月份，A股在外圍利空打擊之下展開震蕩行情，市場極度恐慌，悲觀預期嚴重，正是市場的轉折點。雖然歷史從來不會簡單的重復，但如果一定要指出對標行情，從調整時間、空間、個股跌幅、市場氛圍、悲觀情緒等多因素比較，當前與2005年A股市場接近998點位置較為相似。

是星濤：2019年經濟大概率繼續尋底，并有可能在三季度企穩。在真實企穩前，多空觀點仍會存有分歧導致市場震蕩，若市場對于經濟尋底在時間維度和空間維度上都形成有效預期，市場底部有可能就會出現。相對來說，2019年的市場可能和2012年相似度會高一些，都是屬于經濟下行企穩階段，市場估值均在底部，風格上也是中小優于大盤、成長優于藍籌。

蔣建偉：當前A股企穩的關鍵是預期，包括盈利預期和流動性預期。隨著去杠桿進入穩杠桿階段，流動性預期將會有所緩和。而2019年上半年可能是盈利預期比較紊亂的時候，到下半年市場若對那些受宏觀影響比較小、增長更加確定的行業形成比較一致的預期的時候，結構性行情有望展開。

《紅周刊》：2018年股市持續調整的背后，其實是資金供給斷流的結果。在您看來，2019年的市場資金環境是否將有所改善？

常士杉：從流入資金來看，海外資金2019年可能會帶來8000億增量，其中MSCI可能帶來4600億，滬倫通可能也會帶來2500億以上。而養老金、險資、公私募基金、上市公司回購合計增量約在6100～8600億元，此外個人投資者也會帶來一定的增量資金。從資金流出看，IPO、再融資和解禁股合計約在9100～9200億元，總體而言，2019年A股市場凈流入資金或在7000億元以上，只要個股足夠便宜和有投資價值，就有望受到追捧，大批優質公司長期仍將走出長牛行情。

辛宇：股市不等同于資金市，近年來我國M2總規模增速一直居高不下，然而股市沒有產生明顯的財富效應。2019年資金面不會像過去那樣寬松，目前中國一直存在貨幣超發問題，不利于經濟發展。但是，股市在初期一般是存量資金博弈的狀態，增量資金都是在賺錢效應出來以后，在股市的后半段進入，從而出現資金井噴的現象。

2019年“重頭戲”在價值成長股

中小創中一些細分行業龍頭、競爭力較強的公司仍可能有較好的表現機會。醫藥是個永恒的話題，醫藥股的成長性和未來都是可以期待的；5G的發展趨勢是比較確定的，也是下一輪經濟周期中增量比較大的一個產業方向。

《紅周刊》：下面談談市場機會吧。10月以來的反彈行情中，中小創表現搶眼，2019年中小創的良好勢頭能否持續？

黃弢：經過市場的動蕩和洗禮，當前我們更愿意買入成長性更好的行業和個股，同時我們對估值安全邊際的要求也會比以往要高，更傾向于優質價值+優質成長的組合。具體到行業機會，我們會重點關注中證500，從煉化、TMT、新能源等行業去尋找一些估值和盈利比較匹配的標的。以煉化行業為例，一方面，行業本身存在較大成長空間，如上游原材料中進口占比約50%，存在進口替代的需求；另一方面，整個板塊的估值都處于較低水平，按當期PE來看平均在10～15倍。成長性方面，未來兩到三年龍頭公司復合增長率在30%～50%，成長預期較為明確。

常士杉：中小創中一些細分行業龍頭、競爭力較強的公司仍可能有較好的表現機會。我們比較看好具有品牌優勢符合內需消費和消費升級的細分行業龍頭，如元祖股份、珀萊雅；醫藥及相關醫療器械，如麗珠集團、大博醫療、山東藥玻、凱利泰。進口替代有獨特競爭優勢的細分醫療行業龍頭，例如邁瑞醫療、健帆生物。醫藥股具有強周期屬性，在人口老齡化愈加嚴重的背景下，其仍具有長線投資價值，但需要公司有獨特的競爭力和優勢。另外像5G建設未來2年會大面積開展，相關有獨特競爭優勢的企業也可以關注，例如華為的供應商深南電路。

《紅周刊》：從各位對中小創投資機會分析來看，醫藥和5G是大家都比較看好的方向，能否具體談下投資邏輯？

翟敬勇：任何一次股市上漲都要有新的引擎來推動。過去5年中美股市的發展，主要就是智能手機來推動的，或者說是AI+手機，這催生出立訊精密、歐菲光、舜宇光學等一批10倍、20倍甚至30倍的大牛股，只有這種成長的大牛股才能帶動市場人氣，中美爭端的核心其實是對于新一輪AI發展浪潮中關于5G鋪設以及標準。今年年底我國5G網絡就將開始大規模鋪設，明年AI相關主題中，如AI+安防、AI+醫療、AI+消費、AI+金融等，預計將涌現出一批引領市場人氣的個股；加上明年上交所推出科創板事件刺激，AI+將會是明年一個非常大的主題。

對于醫藥股，我們長期看好，現在仍重倉。近期我們重倉的某只生物制品醫藥股已經創出歷史新高。我認為醫藥是個永恒的話題，醫藥股的成長性和未來都是可以期待的，因此其長期邏輯不變。

黃弢：5G的發展趨勢是比較確定的，也是下一輪經濟周期中增量比較大的一個產業方向。預計從2019年下半年，5G就將真正進入產業化發展，2020年進入大規模產業建設階段，因此5G板塊投資機會也較為明確。但就投資節奏而言，今年5G已經被炒過一輪。業績釋放可能需要到2020年才能有所體現，這也意味著2019年5G業績釋放方面并不會給投資者帶來特別大的收益。我們也正在評估和研究5G的投資機會，希望尋找到盈利和估值相匹配的優秀標的，目前更多的是作為主題來參與投資。

地產龍頭股投資機會相對明確

當前，銀行股的低估值將給投資者提供不錯的安全空間，而非估值陷阱。地產行業集中度不斷提升，龍頭公司理論上是受益的。

《紅周刊》：比較看，估值已經接近歷史底部的銀行、地產等優質藍籌股今年行情并沒有太大起色，部分績優藍籌甚至被錯殺。在您看來，2019年銀行、地產等優質藍籌股的投資機會該如何把握？

黃弢：從絕對估值的水平來看，A股銀行和地產等藍籌股標的跟國際上其他類似標的相比都具有估值優勢。但從A股投資人的角度來看，銀行和地產等藍籌股為代表的傳統產業標的，在經濟特別景氣向好的時候會更容易激發投資者的熱情；在當前市場對經濟存在一定擔憂的背景下，A股投資者對這些標的的態度很容易走向另一個極端。具體到銀行來看，估值本身的折價已經蘊含了對未來的悲觀預期，只要未來宏觀因素發展不超出市場預期，我認為當前銀行股的低估值將給投資者提供不錯的安全空間，而非估值陷阱。從行業角度而言，地產比銀行的投資要更為明確一些。雖然我不認為地產調控政策會有大的松動，但當前地產行業集中度不斷提升，龍頭公司理論上是受益的。

翟敬勇：藍籌賺藍籌的錢，成長賺成長的錢，明年市場就是價值加成長，兩者并不矛盾。當然無論是藍籌還是成長，最終能帶來最好回報的一定是龍頭企業。就房地產板塊而言，目前國家對地產的雙限壓制政策，已經起到了效果，我們推斷明年“兩會”以后，房地產政策可能會逐步松動。從數據來看，2017年地產銷售額是13萬億，整個產業占GDP的比重高達16.3%，具有非常重要的位置。所以隨著房地產政策的松動，將會有利于傳統行業各個細分的龍頭估值表現出來，傳統領域的這些優質企業行情也會發展起來。

是星濤：消費藍籌白馬，目前基本面整體偏后周期，后續下行概率仍比較大，而且機構抱團仍重，仍處于估值向下修復的過程中。但海外資金的流入以及外資對藍籌白馬的偏好可能延緩這一過程，不過我們預期2019年藍籌白馬大概率還是會經歷中樞下移的過程，在完成估值修復、性價比回升后，這些板塊仍值得重點配置。

朱雀基金：壓制銀行和地產的因素從短期看是經濟周期下行的壓力，長期看是其在國民經濟中比重的下降。通常在這一過程中都會暴露一些資產質量方面的問題，因此主要是配置和博弈性資金在參與這些板塊。2019年，我們覺得這兩類股向上的彈性都不會太大。

常士杉：目前看，地產投資不會超預期是大概率事件。2017年的藍籌行情來自2015年之后的房地產政策，但目前地產略顯泡沫，房價造成的居民負擔過重情況下，暫時可能不會有趨勢性機會，只存在一些交易性機會。房地產大周期一般有18年，這些我們從美國、英國、香港的房市中都可以得到啟發，因此銀行、地產明年不會有太大的財富效應。

《紅周刊》：對于投資機會，各位還有補充的嗎？

崔軍：我認為2019年農產品將出現“超級牛市”，有望出現100%～200%的暴漲的機會。一方面，很多農產品暴跌了10年一直沒有上漲，而商品的上漲周期是10年一個循環。比如油脂類農產品10年暴跌了70%左右還在低位徘徊，當前油脂類的商品價格遠低于生產成本。而中國作為油脂消耗大國，現在庫存基本消耗干凈并出現缺口。2008年曾因出現冰災，農產品受到霜凍，油脂暴漲。從氣象條件看，今年冬天寒冬可能性加大，而根據太陽黑子現象，2019年至2020年地球出現極冷氣候，意味著2019年或將出現冰災天氣，農產品可能會大幅減產，低估的農產品必將出現井噴行情，類似的股票也有投資機會。